业绩增长亮眼，中药创新持续推进

证券研究报告公司研究 公司点评报告以岭药业（002603）投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩增长亮眼，中药创新持续推进 2023年4月26日 事件：以岭药业发布2022年年度报告，公司实现营业收入125.33亿元， 同比上升23.88%;实现归母净利润23.62亿元，同比上升75.75%;实现扣 非归母净利润23.23亿元，同比上升83.68%。此外，公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比上升+44.56%；实现归母净利润12.03亿元，同比上升148.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比上升140.50%。 点评： 连花清瘟系列产品发力，营收和归母净利润表现亮眼。据以岭药业2022年报，2022年公司实现营收125.33亿元（+23.88%），呼吸类药物营收增长（+67.29%），其中连花清瘟产品以35.71%的市场份额在2022年上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1；同时公司胶囊剂和颗粒剂销量分别增长33.06%和142.71%，主要是连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒的市场需求增加所致。公司2022Q4实现营业收入 45.87亿元（+128.75%），实现归母净利润9.47亿元（+688.32%），我们推测系2022Q4防疫措施优化后，新冠感染高峰驱动感冒类药物终端放量。据一季报，公司23Q1实现营业收入39.35亿元（+44.56%），实现归母净利润12.03亿元（+148.29%），我们推测甲流和新冠驱动感冒类药物终端放量，此外非感冒药业务或有恢复性增长。 中药创新持续推进，多治疗领域布局。据公司2022年报，公司研发费用支出10.32亿元，同比上升30.28%，研发投入占公司营收7.15%，高于同行业平均水平。公司重点布局中医药板块的研发管线，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已处行业领先地位，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病。公司全方位布局“大呼吸”品种集群，2022年玉屏通窍片开展Ⅲ期临床研究、小儿连花清感颗粒完成Ⅱ期临床研究并启动Ⅲ期临床研究、藿夏感冒颗粒获临床试验批准通知书，打造第二大产品集群。除继续加强心脑血管系统产品实力外，公司还在精神类疾病用药和内分泌代谢疾病领域进行研发列阵布局，深耕中药创新药领域。 打造三步走战略，积极布局化生药板块。据2022年报，公司制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”三步走战略，全资子公司“以岭万洲”负责国内、国际市场开发，位于石家庄、密云的两个工厂都通过了美国FDA、欧盟的GMP认证，部分口服固体制剂产品已进入PICS成员国，同时以岭药业向美国FDA申报的12个自研ANDA产品已全部获批，其中来曲唑片已在广东联盟集团带量采购中标。化生药创新方面，以岭药业已有4个化学1类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床三期，Pre-NDA沟通，即将申报NDA。以岭药业在开展研究中药创新药的同时，积极布局化生药板块，打造公司未来利润新 增长点。 盈利预测与评级：我们预计以岭药业2023-2025年营收129.94/126.74/144.13亿元，归母净利润为26.52/26.62/30.40亿元。维持“增持”评级。 风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、药品降价风险。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,117 12,533 12,994 12,674 14,413 增长率YoY% 15.2% 23.9% 3.7% -2.5% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,344 2,362 2,652 2,662 3,040 增长率YoY% 10.3% 75.7% 12.3% 0.4% 14.2% 毛利率% 63.6% 63.8% 63.9% 62.7% 62.4% 净资产收益率ROE% 14.8% 21.6% 19.6% 16.6% 16.1% EPS(摊薄)(元) 0.80 1.41 1.59 1.59 1.82 市盈率P/E(倍) 24.37 21.19 18.75 18.68 16.36 市净率P/B(倍) 3.61 4.58 3.67 3.09 2.63 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,602 7,254 8,887 11,433 14,337 营业总收入 10,117 12,533 12,994 12,674 14,413 货币资金 995 1,904 2,351 4,864 7,044 营业成本 3,681 4,541 4,688 4,723 5,424 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 138 203 182 177 202 应收账款 1,611 1,727 1,930 1,814 2,102 销售费用 3,434 3,259 3,249 2,915 3,315 预付账款 225 516 410 475 510 管理费用 497 612 650 634 649 存货 1,673 2,022 2,109 2,114 2,434 研发费用 792 1,032 1,040 1,014 1,153 其他 1,099 1,085 2,087 2,166 2,247 财务费用 17 20 21 28 32 非流动资产 7,303 9,082 9,647 10,019 10,311 减值损失合计 -29 -108 -13 -17 -23 长期股权投资 0 2 2 2 2 投资净收益 -24 -7 -6 -6 -7 固定资产（合 3,767 4,625 5,189 5,680 6,094 其他 64 79 64 62 71 营业利润1,5692,8303,2103,2213,679 无形资产661724734739739 计） 资产总计12,90516,33618,53421,45324,648 利润总额1,5542,7813,2093,2203,678 其他2,8753,7303,7213,5983,476营业外收支-15-49-1-1-1 流动负债2,9604,8504,4544,8295,203所得税212424562564644 归属母公司净 1,3442,3622,6522,6623,040 利润 应付账款1,5601,4801,7571,6551,967 净利润1,3422,3572,6472,6573,034 短期借款500500700700700 应付票据61581339473467少数股东损益-2-5-5-5-6 EPS（当年） 0.80 1.41 1.59 1.59 1.82 （元） 非流动负债872556556556556 其他8392,2891,6572,0012,068EBITDA1,9423,3383,5903,6404,124 长期借款500200200200200 其他372356356356356 现金流量表单位: 经营活动现金 5293,4882,2313,5163,234 流 少数股东权益3-2-7-12-18 负债合计3,8335,4065,0095,3855,758会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东权益12,90516,33618,53421,45324,648 归属母公司股东权益 9,06910,93213,53116,08118,908净利润1,3422,3572,6472,6573,034 投资损失 -3 7 6 6 7 折旧摊销368452404429454 财务费用3434394444 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-1,300 684 -881 361 -330 营业总收入 10,117 12,533 12,994 12,674 14,413 其它88 -46 15 19 25 重要财务指标单位:百万元 归属母公司净 利润 1,3442,3622,6522,6623,040 同比(%) 15.2%23.9%3.7%-2.5%13.7% 资本支出-672-214-248-133-133 投资活动现金流 -507-1,995-1,154-160-161 同比(%)10.3%75.7%12.3%0.4%14.2%长期投资159-1,789-900-20-20 毛利率(%) 63.6%63.8%63.9%62.7%62.4% 其他68-6-6-7 ROE(%)14.8%21.6%19.6%16.6%16.1%筹资活动现金流-302-637-629-844-894 EPS（摊薄） （元） 0.80 1.41 1.59 1.59 1.82 吸收投资10000 P/B3.614.583.673.092.63 支付利息或股息-1,220-283-829-844-894 P/E24.3721.1918.7518.6816.36借款930-35020000 EV/EBITDA16.8814.6913.4912.6210.61现金净增加额-2818574472,5132,180 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师 批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售 第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyu