业绩稳步增长，钨丝金刚线快速放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美畅股份(300861.SZ) 业绩稳步增长，钨丝金刚线快速放量 2023年4月26日 事件：公司发布2023年一季报：2023Q1实现营业收入9.94亿元，同比增长49.30%；归母净利润3.79亿元，同比增长33.25%；扣非净利润 3.60亿元，同比增长34.38%。点评： 盈利能力触底回升，龙头地位增强。公司一季度毛利率51.91%，环 比提升1.78pct；净利率38.32%，环比提升1.04pct，我们预计2022Q4是盈利最低点。公司2023Q1金刚线销售量达2,690.91万公里，较上年同期增长58.85%。公司是金刚石线龙头企业，规模化和持续研发创新为公司不断降本增效。公司生产线自研铸就制造壁垒，同时公司持续技改降本，单机十�线已于1月初全面改造完成。 钨丝进展迅速，技术变革不改领先优势。公司一季度钨丝金刚线销售量209.07万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自研的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在各方面的优势逐渐被客户认可。随着线径 更细、切割力更强、切割质量更好的新产品应用推广，公司在钨丝金刚线领域的领先优势得以充分体现，市场竞争力得到进一步增强。 研发实力雄厚，技术优势保障公司核心竞争力。公司核心团队均为技术出身，围绕光伏切片向着薄片化与大片化方向发展，针对金刚线基材和金刚砂多个环节进行了持续创新，将产品线径从40μm历 经数次迭代细化到了28μm。此外，公司同步开展钨丝金刚线的研发，N型化进一步推动硅片的薄片化进程，钨丝替代趋势明显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收47、62、83亿元，归母净利润分别为18.3、24.4、32.8亿元，同比增长24%、34%、35%。截止2023年4月25日市值对应23、24年PE 估值分别是12、9倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,848 2022A3,658 2023E4,685 2024E6,215 2025E8,318 增长率YoY% 53.3% 98.0% 28.1% 32.7% 33.8% 归属母公司净利润(百万元) 763 1,473 1,828 2,441 3,282 增长率YoY% 69.7% 93.0% 24.1% 33.5% 34.5% 毛利率% 55.2% 53.0% 50.9% 50.6% 50.4% 净资产收益率ROE% 19.0% 28.9% 26.4% 26.1% 26.0% EPS(摊薄)(元) 1.59 3.07 3.81 5.08 6.84 市盈率P/E(倍) 48.92 16.02 11.74 8.79 6.54 市净率P/B(倍) 7.74 4.64 3.10 2.29 1.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,628 5,487 7,479 10,378 13,965 营业总收入 1,848 3,658 4,685 6,215 8,318 货币资金 177 621 2,127 3,781 5,848 营业成本 828 1,719 2,302 3,071 4,122 应收票据 0 702 26 34 46 营业税金及附加 16 31 40 53 72 应收账款 288 824 686 917 1,233 销售费用 64 112 127 174 241 预付账款 89 76 184 246 330 管理费用 46 58 75 99 133 存货 338 790 853 1,153 1,561 研发费用 87 46 56 81 116 其他 2,735 2,473 3,603 4,248 4,948 财务费用 -2 -12 0 -12 -27 非流动资产 832 1,270 1,547 1,700 1,754 减值损失合计 -16 -46 -65 -55 -45 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 57 51 66 87 116 固定资产（合计） 625 942 1,183 1,306 1,336 其他 50 10 22 36 55 无形资产 39 65 84 99 112 营业利润 900 1,719 2,109 2,816 3,787 其他 168 264 281 295 306 营业外收支 -3 0 -3 -4 -6 资产总计 4,460 6,757 9,026 12,078 15,719 利润总额 897 1,719 2,106 2,812 3,781 流动负债 338 1,440 1,876 2,482 2,836 所得税 134 244 278 371 499 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 763 1,475 1,828 2,441 3,282 应付票据 75 194 221 295 395 少数股东损益 0 2 0 0 0 应付账款 158 373 378 505 678 归属母公司净利润 763 1,473 1,828 2,441 3,282 其他 106 873 1,277 1,683 1,763 EBITDA 940 1,810 2,263 2,945 3,868 非流动负债 104 220 225 230 235 EPS(当年)(元) 1.59 3.07 3.81 5.08 6.84 长期借款 0 0 0 0 0 其他 104 220 225 230 235 现金流量表 单位:百万元 负债合计 443 1,660 2,101 2,712 3,071 会计年度2021 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 7 7 7 7 经营活动现金流343 488 2,331 2,161 2,369 归属母公司股东权益 4,017 5,090 6,918 9,359 12,641 净利润763 1,475 1,828 2,441 3,282 负债和股东权益 4,460 6,757 9,026 12,078 15,719 折旧摊销105 158 177 209 234 财务费用1 4 4 4 4 重要财务指标 单位:百万元 投资损失0 -57 -51 -66 -87 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-510 -1,156 300 -485 -1,106 营业总收入 1,848 3,658 4,685 6,215 8,318 其它41 58 88 79 71 同比（%） 53.3% 98.0% 28.1% 32.7% 33.8% 投资活动现金流-1,471 357 -827 -508 -302 归属母公司净利润 763 1,473 1,828 2,441 3,282 资本支出-58 -87 -492 -395 -319 同比（%） 69.7% 93.0% 24.1% 33.5% 34.5% 长期投资-1,470 380 -400 -200 -100 毛利率（%） 55.2% 53.0% 50.9% 50.6% 50.4% 其他57 64 66 87 116 ROE% 19.0% 28.9% 26.4% 26.1% 26.0% 筹资活动现金流-209 -432 1 1 1 EPS(摊薄)(元) 1.59 3.07 3.81 5.08 6.84 吸收投资0 6 0 0 0 P/E 48.92 16.02 11.74 8.79 6.54 借款0 0 0 0 0 P/B 7.74 4.64 3.10 2.29 1.70 支付利息或股息-200 -402 -4 -4 -4 EV/EBITDA 32.94 12.74 8.58 6.04 4.06 现金流净增加额-1,338 419 1,506 1,654 2,067 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@