龙头高确定性，1Q实现开门红

6阿 2023年04月26日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)2000 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2023/4/25)1730.38 贵州茅台(600519.SZ)BUY买进 龙头高确定性，1Q实现开门红结论与建议： 业绩概要： 上证指数(2023/4/25) 3264.87 股价12个月高/低 2050.88/1316.23 亿，同比增20.6%，毛利率为92.7%，同比上升0.1个百分点。1Q业绩略高于 总发行股数(百万) 1256.20 此前预告。 2023Q1公司实现营业总收入393.8亿，同比增18.7%，录得净利润207.9 A股数(百万)1256.20 A市值(亿元)21737.00 主要股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限 责任公司 (54.06%) 每股净值(元)173.76 股价/账面净值9.96 一个月三个月一年股价涨跌(%)-2.1-5.82.2 近期评等 点评： 1Q开门红如期，提振全年信心。1Q公司业绩超越年初既定的15%的增长目标，顺利实现开门红，净利率达52.8%，同比上升0.8个百分点。报告期茅台酒实现收入337.2亿，同比增16.8%，受益直销提升吨价；系列酒实现收入50.1亿，同比增46.3%，高增长料主要受茅台1935推动，估计1Q茅台1935营收接近30亿，目前，茅台1935已成为系列酒中流砥柱，全年收入有望冲击百亿，将推动系列酒产品结构优化。 “i茅台”激活数字化转型，直销渠道持续高增长。自去年3月31日上 出刊日期 2023-01-03 2023-03-31 前日收盘评等 1727买进 1800买进 线运营以来，“i茅台”成为公司数字化转型的突破点，截至3月19日， 注册用户已累计达3721万人，平均日活496万人，线上申购范围覆盖全 国31个省级行政区，提供线下取货服务的门店达1900家。在“i茅台” 产品组合茅台酒85.6% 系列酒12.7% 机构投资者占流通A股比例 基金7.1% 一般法人71.4% 股价相对大盘走势 驱动下，报告期实现直销收入178.1亿，同比增63.6%，直销占比同比上升12.3个百分点至46%（1Q传统渠道实现收入209.3亿，同比下降2.2%），直销成业绩增长的强劲动力。2023年公司在数字化转型上继续发力，新年伊始，公司通过巽风数字世界app于线上线下同步推出二十四节气产品，在触达年轻消费群体的同时，借民俗传统进一步阐释茅台文化。 经营效率提升，费效比进一步改善。报告期费用率同比下降1.06个百分点至6.02%。其中，管理费用率同比下降1.32个百分点影响，我们认为主要受益公司管理效率提升；其余费用率变动整体平稳，销售费用率同比上升0.32个百分点，料主要受系列酒及节气酒推广影响，财务费用率小幅下降0.06个百分点。 维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润739亿和856亿，分别同比增17.8%和15.9%，EPS分别为58.81元和68.16元，当前股价对应PE分别为29倍和25倍。短看1Q末传统渠道打款（合并合同负债及其他流动负债，1Q末余额93.1亿）同比持平微增，主要受渠道结构调整影响，近期茅台酒价盘坚挺，后续业绩确定性强，板块回调带来布局机会，维持“买进”的投资建议。 风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 46697 52460 62716 73881 85623 同比增减 ％ 13.33 12.34 19.55 17.80 15.89 每股盈余(EPS) RMB元 37.17 41.76 49.93 58.81 68.16 同比增减 ％ 13.32 12.35 19.56 17.79 15.89 市盈率(P/E) X 46.55 41.44 34.66 29.42 25.39 股利(DPS) RMB元 19.29 21.68 25.91 30.58 35.44 股息率(Yield) ％ 1.11 1.25 1.50 1.77 2.05 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 97993 109464 127554 148851 172364 经营成本 8154 8983 10093 11816 13603 营业税金及附加 13887 15304 18496 21584 24993 销售费用 2548 2737 3298 3497 4049 管理费用 6790 8450 9012 10517 12178 财务费用 -235 -935 -1392 -1624 -1881 资产减值损失 0 0 投资收益 0 58 64 55 82 营业利润 66635 74751 87880 102983 119345 营业外收入 11 69 71 71 71 营业外支出 449 292 249 282 310 利润总额 66197 74528 87701 102772 119106 所得税 16674 18808 22326 25759 29852 少数股东损益 2826 3260 2659 3132 3630 归属于母公司所有者的净利润 46697 52460 62716 73881 85623 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 36091 51810 58274 65267 71794 拆出资金 118200 135067 116173 140439 173556 应收账款 0 0 21 22 23 存货 28869 33394 38824 43872 49575 流动资产合计 185652 220766 216611 249599 294948 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 16225 17472 19743 21322 22388 在建工程 2447 2322 2208 2319 2435 非流动资产合计 27744 34403 37753 40774 43628 资产总计 213396 255168 254365 290373 338575 流动负债合计 45674 57914 49066 57036 64120 非流动负债合计 1 296 334 368 386 负债合计 45675 58211 49400 57403 64507 少数股东权益 6398 7418 7458 7831 8222 股东权益合计 161323 189539 197507 232970 274069 负债及股东权益合计 213396 255168 254365 290373 338575 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 51669 64029 36699 74426 89629 投资活动产生的现金流量净额 -1805 -5562 -5537 -5954 -6895 筹资活动产生的现金流量净额 -24128 -26564 -57425 -37213 -43091 现金及现金等价物净增加额 25737 31900 -26262 31259 39644 -- 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年4月26日 3