白酒双周渠道总结：龙头积极布局明年开门红，头部确定性稳定增长

全年任务：高端品牌定力彰显，次高端品牌分化明显： 高端、超高端：全年进度稳步达成，彰显龙头定力。贵州茅台：整体进度稳步进行，库存保持在两周左右的良性库存，整箱飞天批价环周保持稳定；五粮液：整体发货进度预计95%左右，批价保持稳定，库存水平在一个月左右；泸州老窖：预计国窖系列全年发货已完成，目前批价稳定，库存基本在一个月左右；次高端：全年表现存在分化，看好需求边际改善后汾酒全国化加速。山西汾酒：全年任务接近尾声，整体批价稳定，整体汾酒青花库存在一个月左右；舍得：预计全年任务完成难度不大，目前库存水平在20%安全库存水平内；酒鬼酒：全年保底目标已完成，批价方面目前价格支撑性较强；地产酒：龙头全年节奏完成较快，看好二三线品牌库存去化。洋河股份：全年任务基本完成，近期主要目标在于库存去化；今世缘：目前任务进度压力不大，整体库存消化较快，库存水平保持可控；迎驾贡酒：全年任务提前完成，库存保持可控水平； 明年增速：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增长： 高端、超高端：明年稳增长目标确定，长期目标坚定不移。贵州茅台：非标产品放量将带动整体产品结构上移，23年公司全年增长确定性较强；五粮液：预计实现双位数以上增长；泸州老窖：预计明年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程。山西汾酒：部分渠道反馈明年环山西市场增速目标20%，引领全国增速；舍得：部分渠道反馈明年保底目标要按照今年30%增长，基础目标要达到50%增长，挑战目标做到70%增长；酒鬼酒：预计明年仍以稳增长为目标。地产酒：龙头品牌明年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增。洋河股份：部分渠道反馈明年增速目标20%，保底目标15%；今世缘：公司2 3年继续冲刺百亿目标；迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%，剩余经销商增速目标40% 开门红：看好经销商实力较足、今年下半年任务达成情况较好和库存良性的公司明年开门红进度的达成。 高端、超高端：强需求下开门红确定性较强。贵州茅台：部分渠道预计开门红进度达到35%；五粮液：部分渠道预计开门红进度达到40%以上，公司会给予经销商进行一定程度的现金补贴提升经销商回款积极性；泸州老窖：公司九月份开始停货，并积极开展活动帮助终端动销。次高端：我们看好当前时间库存较低品牌开门红目标顺利完成。山西汾酒：部分渠道预计开门红进度达到35%以上；舍得：开门红工作中心聚焦在消费端，目前开门红工作已经开始筹备；酒鬼酒：目前公司工作着力于开门红进程，预计开门红政策支持在6-8%；地产酒：龙头提前布局开门红，看好地产酒开门红进度超额完成。 洋河股份：公司提前布局开门红，随着省内疫情的逐步恢复，看好公司开门红进度超额完成；今世缘：公司积极备战开门红，部分渠道预计开门红进度达到35%；迎驾贡酒：目前工作主要围绕春节来做，整体进度提前，我们预计开门红压力不大。 基本面的判断以及投资策略：估值看，当前白酒仅30.5X，短期看美国cpi好于预期估值短期压力削弱，中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大，消费边际改善和低基数一致预期下，白酒在食品饮料和消费里的性价比更高；目前人流及消费场景有放松迹象，消费有望逐步回归正常水平；投资策略：首先锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等； 风险提示：新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险；食品安全风险；原材料涨价，成本上升的风险。省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 一、全年任务：高端品牌定力彰显，次高端品牌分化明显 整体来看，品牌力、渠道掌控力强、复购率高的公司在今年任务达成上优势较大，今年以来渠道方面相对谨慎，经销商结构偏向大商的品牌全年任务达成率较高；渠道结构来看，厂家今年依然实现稳定增长，经销商层级贡献较多蓄水池增长，终端渠道对于大流通的名优酒偏好增长； 1.1高端、超高端：全年进度稳步达成，彰显龙头定力 高端超高端整体稳定增长已出现复制板块内20年率先走出疫情影响的趋势：茅台需求最为稳定健康、老窖五粮液库存明显下降，部分企业已积极停货吹风布局开门红，提醒老窖具有全国化逻辑以及特曲窖龄进度超国窖明年有望继续拉动整体增速； 贵州茅台：渠道反馈月底前会打完全年剩余款项，整体进度稳步进行，库存保持在两周左右的良性库存，批价方面，整箱飞天环周保持稳定，散瓶飞天批价略有回落但有较强需求端支撑，1935暂时停货，22年不再发货，目前整箱批价稳定在1200元； 五粮液：整体发货进度预计95%左右，批价保持稳定，库存水平在一个月左右； 泸州老窖：预计国窖系列全年发货已完成，目前批价稳定，库存基本在一个月左右；国窖系列今年增量主要来自于华东市场，同时低度国窖及特曲同步为公司贡献增量。 图表1：高端酒批价表现 图表2：高端酒库存表现 1.2.次高端：全年表现存在分化，看好需求边际改善后汾酒全国化加速 次高端场景分化较大，渠道谨慎心态下复购势起的全国化品牌实现良性增长、压货逻辑弱于香型和品牌恢复全国化逻辑；汾酒在发货节奏、库存价格表现以及传统渠道的表现更好，期待需求边际改善下的青20全国化加速； 山西汾酒：回款进度稳定，全年任务接近尾声，整体批价稳定，部分地区批价小幅度下滑，整体汾酒青花库存在一个月左右，产品结构方面玻汾继续缩量，青花系列增速领先于整体； 舍得：预计全年任务完成难度不大，公司下半年加大对于核心客户走访、餐饮、团购、意见领袖的走访和活动，加速经销商库存周转速度，目前库存水平在20%安全库存水平内； 酒鬼酒：河南地区疫情逐步恢复，动销陆续恢复，全年保底目标已完成，批价方面传承、透明装有下滑趋势，但价格因素不会太严重，目前价格支撑性较强。 图表3：次高端酒批价表现 图表4：次高端酒库存表现 1.3.地产酒：龙头全年节奏完成较快，看好二三线品牌库存去化 地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长、徽酒和山西省内表现突出alpha属性明显；市场关注的库存水平在双节后明显下降，明年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高；库存消化水平良好的企业明年开门红布局成效可以期待； 洋河股份：全年任务基本完成，整体回款数据同比增长不错，十月份公司开始扎帐，11月与12月公司主要目标在于库存去化，协助终端出货以及事业部内部调配，预计最终库存水平将保持在合理范围内； 今世缘：目前任务进度接近九成，全年任务完成压力不大，目前动销表现较好，整体库存消化较快，库存水平保持可控，四季度宴席场景恢复，V系保持良好势头，四开、对开、淡雅保持较快动销； 迎驾贡酒：全年任务提前完成，库存保持可控水平，目前工作主要围绕春节来做，整体开门红压力不大； 图表5：地产酒批价表现 图表6：地产酒库存表现 二、明年增速：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增 长 2.1高端、超高端：明年稳增长目标确定，长期目标坚定不移 贵州茅台：我们认为茅台酒渠道体系改革下有望持续释放改革红利，非标产品放量将带动整体产品结构上移，同时酱香酒公司加速转型，系列酒有望实现全面顺价销售，23年公司全年增长确定性较强，将持续彰显龙头定力。 五粮液：预计实现双位数以上增长；明年公司将权利下放至战区，战区内部对于费用的管控更加灵活；公司坚定以八代五粮液价格核心为导向，推动价格稳健可持续上涨时公司坚定不移的目标； 泸州老窖：预计明年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；国窖系列预计未来增长中枢在10-20%，公司提出国窖300亿概念，增量主要来自于华东市场增量及低度产品差异化布局。预计明年上半年公司以稳价为主，高低度产品之间保持合理价差，公司当下仍以高度发展作为核心，低度产品在有市场机会的地方进行开拓，长期顺应消费升级趋势向上拉升价格和品牌价值； 2.2次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程 山西汾酒：公司明年在环山西市场增速目标20%，引领全国增速。我们认为随着汾酒全国化渠道布局不断完善，公司明年增速目标压力不大； 舍得：目前品味舍得为公司贡献较多业绩，公司未来坚持让品味舍得成为次高端浓香白酒发展最快的大单品；渠道反馈明年保底目标要按照今年30%增长，基础目标要达到50%增长，挑战目标做到70%增长； 酒鬼酒：下个月月初会正式签约明年合同任务，预计明年仍以稳增长为目标； 2.3地产酒：龙头品牌明年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增 洋河股份：公司明年增速目标15%，同时提出名酒计划，23年公司更注重百元以下低端及千元以上高端产品，两端扶持做为新的增长点；目前库存压力可控，价格体系保持稳定；23年公司追求整体稳定增长以及结构改善，同时开门红布局较早，我们看好公司在疫情扰动影响消除后复苏逻辑延续，预计海之蓝将实现稳健增长，梦6+快速放量； 今世缘：公司23年继续冲刺百亿目标，我们认为在公司强激励下保持较强动力，苏酒品牌在疫情扰动褪去后复苏趋势明显，国缘系列仍有较大放量空间。 迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%，剩余经销商增速目标40%，我们判断目前公司增长点以及人员薪酬考核以洞6、洞9作为基本面，厂家主要以次高端产品洞16、洞20作为主推方向，人员激励逐步向上转移。 三、开门红：看好经销商实力较足、今年下半年达成情况较好和 库存良性公司明年开门红进度的达成 3.1高端、超高端：强需求下开门红确定性较强 贵州茅台：开门红方面，部分渠道预计开门红进度达到35%；我们预计公司在强需求下开门红确定性较高； 五粮液：开门红方面，部分渠道预计开门红进度达到40%以上；对于现金回款的经销商进行一定程度的现金补贴，同时通过严格的价格管控政策提升经销商回款积极性； 泸州老窖：公司九月份开始停货，并积极开展活动帮助终端动销，目前库存水平已经降至低位；公司销售体系已经制定明年开门红细则和规划，并已积极开展市场活动，同时会通过提供金融产品和加快费用对付效率方式保证供应链资金流健康。 3.2次高端：我们看好当前时间库存较低品牌开门红目标顺利完成 山西汾酒：部分渠道预计开门红进度达到35%以上，目前公司产品库存水平保持低位，我们认为公司在低基数的情况下开门红完成难度不大； 舍得：开门红工作中心聚焦在消费端而不是渠道端，加强对于过程指标的跟踪；目前开门红工作已经开始筹备，舍得、沱牌促销活动物料已经入仓，配合终端氛围营造、品鉴答谢会等一系列动作的快速落地，预计今年开门红将顺利完成； 酒鬼酒：目前公司工作着力于开门红进程，预计开门红政策支持在6-8%，我们看好公司在库存去化后的开门红表现； 3.3地产酒：龙头提前布局开门红，看好地产酒开门红进度超额完成 洋河股份：十月份公司开始扎帐，11月与12月公司主要目标在于库存去化，协助终端出货以及事业部内部调配，预计最终库存水平将保持在合理范围内；公司提前布局开门红，我们预计随着省内疫情的逐步恢复，动销水平不断提升，看好公司开门红进度超额完成； 今世缘：公司今年提前扎帐，剩余任务压力不大，目前库存环比下降较快，主要是动销环比消化较好，在整体库存去化较快的情况下，公司积极备战开门红，预计春节力度和往年同步，重心放在消费者动销方面，部分渠道预计开门红进度达到35%，我们认为任务完成压力不大； 迎驾贡酒：目前工作主要围绕春节来做，一方面进行网点梳理，同时对于核心终端店、包量店库存进行调控，在部分终端开展预收款工作，整体进度提前，我们预计开门红压力不大。 四、基本面的判断以及投资策略 估值看，当前白酒仅30.5X，短期看美国cpi好于预期估值短期压力削弱，中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大，消费边际改善和低基数一致预期下，白酒在食品饮料和消费里的性价比更高；目前人流及消费场景有放松迹象，消费有望逐步回归正常水平； 其次关注