商用车财报回顾及展望：一季度实现“开门红”，看好龙头增长持续性

商用车行业运行与投资策略

一季度商用车板块表现良好

• 整体销量增长：一季度商用车板块实现销量103万辆，同比增长10%，延续了2023年的增长态势。
• 重卡表现：重卡一季度销量27万辆，同比增长13%，其中内需销量20.6万辆，同比增长16%，天然气重卡销量5.2万辆，同比增长213%，新能源重卡销量1.1万辆，同比增长143%。出口销量6.6万辆，同比增长5%，俄罗斯出口明显下滑，占比降至18%，而非俄罗斯地区的出口增长强劲。
• 客车表现：客车一季度销量12万辆，同比增长24%，其中大客车内销0.6万辆，同比增长108%，大客车出口0.7万辆，同比增长60%，主要受益于国内旅游需求的恢复以及出口需求的旺盛。

竞争格局回顾

• 龙头份额提升：重卡行业龙头份额持续提升，宇通、潍柴、重汽表现强势。重汽出口销量刷新记录，市占率达到56%，天然气份额提升至26%，稳居行业冠军。潍柴在天然气发动机领域保持绝对领先优势，一季度实现出货3.9万台，市场份额达67.6%，较2023年提升3个百分点。
• 客车市场：一季度客车CR5份额达到82%，宇通龙头地位稳固，份额达33%，金龙系位居第二，份额达29%。宇通在出口中大型客车出口量更多，盈利能力更强。

财报回顾与投资建议

• 销量增长推动业绩释放：重卡行业销量增长带动收入上升，重汽、解放等企业跑赢行业整体，海外市场盈利性高于国内，毛利率向上提升，但一季度为提升国内市场份额略有让利促销，毛利率环比略有下滑。客车企业费用管理良好，季度波动相对较小。
• 现金流持续流入：客车企业现金流持续流入，资本开支收缩，经营账期管控能力强，拥有较为充沛的在手现金。

二季度展望

• 高基数下，预计商用车行业销量增速有所放缓，其中重卡预计同比+7%，客车预计同比+9%。
• 建议关注份额提升、现金流优异、具备强分红能力的中国重汽、潍柴动力、宇通客车。

风险提示

• 行业需求不及预期：宏观经济波动可能导致订单下滑、库存积压，影响行业业绩。
• 原材料价格波动风险：主要原材料成本上涨可能影响行业盈利能力。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响海外业务的业绩。
• 行业规模测算误差：销量数据基于不同统计口径，可能存在偏差。