公司23&23Q1业绩快速增长，产能加速扩张，建议“区间操作”

m 2023年4月26日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)42.7RMB 公司基本资讯 产业别电气设备 A股价(2023/4/25)37.95 上证指数(2023/4/25)3264.87 股价12个月高/低67.86/35.25 总发行股数(百万)4501.96 A股数(百万)4501.96 A市值(亿元)1708.49 主要股东通威集团有限公司(43.85%) 每股净值(元)14.98 股价/账面净值2.53 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.1-9.36.0 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2022-09-2349.3买进 产品组合 高纯晶硅及化工43.72 通威股份 (600438.SH) TradingBuy区间操作 公司23&23Q1业绩快速增长，产能加速扩张，建议“区间操作”结论与建议： 公司22年实现营业收入1424亿元，YOY+124%，归母净利257亿元，YOY+213%（扣非后净利润265亿元，YOY+212%），折合EPS为5.7元。 公司23Q1实现营业收入332亿元，YOY+34，归母净利86亿元，YOY+65 （扣非后净利润85亿元，YOY+65），折合EPS为1.9元。 由于硅料产能大量释放，22Q4开始硅料价格走弱。海外市场目前需求较好，但近期欧盟发布《净零工业法案》和美国提出重新征收光伏关税等动作，引发市场对未来需求的担忧。由于今年仍将有大量硅料产能释放，供过于求情况将加重，我们预计硅料价格将继续走弱。我们预计公司2023和2024年净利润至186.9亿元和147.7亿元，YOY分别为-27.4%和-20.96%，EPS分别为4.15元和3.28元，当前股价对应2023年和2024年PE分别为9.4倍和11.6倍，建议“区间操作”。 硅料量价齐升，公司22年业绩大幅增长：公司22年实现营业收入1424亿元，YOY+124%，归母净利257亿元，YOY+213%（扣非后净利润265亿 元，YOY+212%），折合EPS为5.7元。公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。其中Q4公司实现营业收入403亿元，YOY+140%；归母净利 润40亿元，YOY+76%(扣非后净利润45.7亿元，同比增长78%)，折合EPS 太阳能电池及组 件 37.84 为0.89元。 饲料及相关业务22.37 机构投资者占流通A股比例 基金16.7% 一般法人50.9% 股价相对大盘走势 公司业绩大幅增长，主要是下游需求旺盛，带动硅料产品量价齐升。分板块看，报9.告6期硅料销量25.68万吨，同比增长138；报告期公司电池 片出货量47.98GW，同比增长37.4。报告期综合毛利率上升至38.17，同比增加10.5个百分点。费用率方面，公司销售费用率和财务费用率分别同比下降0.33pct和1.68pct，管理费用率同比大幅增长1.8个百分点，主要是因为职工薪酬增加。 公司23Q1业绩维持高增速，出货量大幅增长：公司23Q1实现营业收入332亿元，YOY+34%，归母净利86亿元，YOY+65%（扣非后净利润85亿元，YOY+65%），折合EPS为1.9元。公司业绩符合业绩预告。估计Q1 硅料出货量在8万吨，同比翻倍；电池超16GW，同比增50%。公司Q1毛利率达43%，同环比分别提高9pcts和6pcts，我们认为主要受到产品结构的影响。 公司公布160亿元定增计划，扩张硅产能：公司拟向特定对象发行股票募资不超过160亿元，发行的股数不超过发行前总股本的20%，发行完毕后实控人将不会发生变化。本次计划募得资金将分别投向内蒙和云南 的20万吨硅项目，项目建设周期为18个月。截止22年底，公司硅料产 能已超26万吨。根据公司之前发布的规划，公司计划到2024-2026年将 形成80-100万吨高纯晶硅产能，本次定增将积极推动产能扩张。 盈利预期：我们预计公司2023和2024年净利润至186.9亿元和147.7亿元，YOY分别为-27.4%和-20.96%，EPS分别为4.15元和3.28元，当前股价对应2023年和2024年PE分别为9.4倍和11.6倍，建议“区间操作”。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 3608 8208 25726 18686 14770 同比增减 ％ 36.95 127.50 213.43 -27.37 -20.96 每股盈余(EPS) RMB元 0.801 1.823 5.715 4.151 3.281 同比增减 ％ 18.12 127.50 213.41 -27.37 -20.96 A股市盈率(P/E) X 47.35 20.81 6.64 9.14 11.57 股利(DPS) RMB元 0.24 0.91 1.64 1.31 1.05 股息率(Yield) ％ 0.64 2.40 4.33 3.46 2.77 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 44200 63491 142423 180475 253897 经营成本 36648 45918 88060 138260 214284 营业税金及附加 124 276 911 1083 1016 销售费用 778 919 1435 1805 2539 管理费用 1809 2948 7868 8663 10156 财务费用 676 637 689 902 2285 资产减值损失 -268 -129 -2212 1 2 投资收益 1569 43 -421 50 50 营业利润 4713 10834 39574 27950 21435 营业外收入 37 20 31 30 2 营业外支出 476 464 1266 500 501 利润总额 4274 10390 38339 27480 20936 所得税 559 1648 5966 4122 3140 少数股东损益 107 534 6646 4672 3025 归属于母公司所有者的净利润 3608 8208 25726 18686 14770 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 6264 3002 36842 62156 87230 应收帐款 1069 2916 4501 4951 5447 存货 2773 5683 11003 13203 13863 流动资产合计 25592 28749 75511 77021 78561 长期投资净额 478 456 391 410 431 固定资产合计 29830 37299 53292 58621 64483 在建工程 2998 10636 3997 1999 999 无形资产 1664 2411 2456 2407 2359 资产总计 64252 88250 145244 147518 150468 流动负债合计 22381 28360 36357 35267 34209 长期负债合计 10327 18234 35641 33146 30826 负债合计 32708 46593 71999 68413 65035 少数股东权益 1003 4154 12448 13444 14519 股东权益合计 31544 41657 73245 79105 85433 负债和股东权益总计 64252 88250 145244 147518 150468 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 3025 7618 43818 35054 31549 投资活动产生的现金流量净额 -4740 -13591 -20806 -22887 -18309 筹资活动产生的现金流量净额 5795 2902 9246 14794 11835 现金及现金等价物净增加额 4043 -3083 32291 26962 25075 货币资金的期末余额 5986 2903 35194 62156 87230 货币资金的期初余额 1943 5986 2903 35194 62156 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年4月26日 3