濡白天使放量增长，驱动经营表现超预期

公司发布2023年一季报，实现营收6.30亿元，同比+46.3%；实现归母净利润4.14亿元，同比+51.2%（调整前同比+47.8%）；实现经营活动现金流量净额4.27亿元，同比+77.7%。 进入2023年，医美行业快速复苏：根据美妆头条，截至2023年4月20日，中国现有医美企业9.78万家。受疫情影响，2022年医美企业新增速度放缓，2021/2022年分别新增2.85/3.34万家，分别同比225.7%/17.3%。进入2023年，随着疫情影响降低，人员流动正常化，医美行业逐步恢复活力，1Q2023，中国新增医美企业9103家，同比+33.5%。根据我们一季度对医美机构的草根调研，2023Q1国内一线城市医美机构的客流量已经恢复至2019年同期的90%。客流的恢复叠加注射类项目在医美收入中占比的提升，令上游医美注射类产品的厂商营收实现高增长。 盈利能力持续提升，研发根基不断巩固：1Q2023，公司毛利率为95.3%，同比 +0.8pcts；归母净利率为65.7%，同比+2.1pcts（调整前同比+0.7pcts）。我们认为公司1Q2023盈利能力提升的主要原因是濡白天使放量增长，占营收比例上升所致。我们估计1Q2023，濡白天使营收占比达到28%，营收同比大致+300%；估计嗨体营收占比60%-62%，营收同比增速区间为20%-25%。 1Q2023，公司期间费用率同比+1.4pcts至22.8%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/8.0%/6.9%/-2.5%，分别同比-2.1/+2.9/+0.2/+0.4pcts。公司管理费用率的提升主要源自港股上市服务费用，1Q2023管理费用为5032万元，同比+130.0%。公司研发根基持续巩固，1Q2023研发费用为4357万元，同比 +49.9%，若考虑预付的研发费用计入资产负债表的预付款项，则公司实际的研发支出更高。截至2023年一季度末，预付款项为2748万元，相较2022年末增加662万元，增幅为31.8%，预付款增加主要源自预付的研发费用提升。 合同负债环比高增，奠定公司全年良好基调：截至2023年一季度末，公司合同负债为2833万元，相较2022年末增加1362万元，增幅为92.5%，合同负债的高增长，意味着公司二季度的经营表现可期。公司于2022年收购哈尔滨沛奇隆切入胶原蛋白赛道，且2023年将启动昌平美丽健康产业园的生产基地建设，前者有望进一步丰富公司的产品矩阵，后者有望打开公司的产能空间，叠加行业营商环境愈加合法合规化，我们认为2023年将是公司收获颇丰的一年。 医美龙头企业，维持“买入”评级：考虑到公司1Q2023业绩超预期，2022年进入胶原蛋白赛道，且2024年有望推出肉毒毒素和透明质酸钠凝胶，我们上调2023-2025年归母净利润预测分别至19.78、27.65、37.62亿元（较上次预测分别上调2.8%/2.8%/1.7%）。折合2023-2025年EPS分别是9.14、12.78、17.39元，当前股价对应PE分别是59、42、31倍。作为医美领域的龙头企业，公司可充分享受医美赛道的高增速，且公司自身研发实力强劲，产品储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品推出不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表