嗨体系列持续高增长，濡白天使放量超预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 640.20 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.16 已上市流通A股(亿股) 1.04 总市值(亿元) 1,385.14 年内股价最高最低(元) 820.00/229.48 沪深300指数 4914 创业板指 3216 相关报告 1.《嗨体增持超预期，濡白天使有望接力增长-爱美客中报点评》，2021.8.24 2.《“童颜针”正式获批，爱美客增长再添新动力-爱美客公司点评》，2021.6.28 3.《收购Huons Bio25%股权，展开海外产业布局-爱美客事...》，2021.6.27 4.《业绩略超预期，嗨体放量增长-爱美客公司点评》，2021.4.27 5.《嗨体放量超预期，自研+投资丰富产品布局-爱美客公司点评》，2021.2.9 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 嗨体系列持续高增长，濡白天使放量超预期 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 558 709 1,490 2,180 2,930 营业收入增长率 73.74% 27.18% 110.07% 46.31% 34.40% 归母净利润(百万元) 306 440 901 1,300 1,638 归母净利润增长率 148.68% 43.93% 104.92% 44.31% 25.98% 摊薄每股收益(元) 3.395 3.658 4.165 6.010 7.572 每股经营性现金流净额 3.44 3.53 5.75 8.25 11.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 46.37% 9.70% 16.17% 20.46% 22.33% P/E 0.00 179.04 92.58 64.16 50.93 P/B 0.00 17.37 14.97 13.13 11.37 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10月15日，公司公布了2021 Q1-Q3 公司实现营收 10.23亿元，同比增长 120%；归母净利润 7.09亿元，同比增长 144%；扣非后归母净利润 6.7亿元，同比增长 139%。  2021 Q3 公司实现营收 3.9 亿元，同比增长 75%；归母净利润 2.83 亿元，同比增长 98%；扣非后归母净利润 2.59亿元，同比增长 86%。 经营分析  嗨体系列持续高增长，新品濡白天使有望后续发力。嗨体系列产品维持高速增长，目前颈纹类产品渗透率尚低，仍有较大提升空间，未来2-3年嗨体系列将继续快速放量；报告期内，公司最新发布产品“濡白天使”在国内市场实现商业化上市。公司通过设立医生注射牌照申领制度，将优质的医生服务与领先的产品深度结合，以“多效合一，自然安全”的特点为求美者提供更佳的效果体验。濡白天使上市后，获得医疗机构、医生群体与消费者的广泛欢迎与良好的反馈，报告期内已产生一定收入贡献，有望后续不断贡献业绩。  净利润率水平提高，费用率持续优化。盈利能力来看，Q3毛利率94.02%，净利率同比提升9.02pct至72.75%，系产品结构优化及品牌溢价能力提升所致。Q3销售费用率9.95%，环比提升0.89pct，系公司推广新品，持续扩大销售团队所致。前三季度管理费用率10.12%，同比下降2.73pct，体现了较强的内控管理能力。 盈利调整与投资建议  我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，上调 21-23 盈利预期 13%，17%，17%；预计公司 21-23 年实现归母净利润 9.01 亿元、13亿元、16.38 亿元，同比增长 105%、44%、26%。维持“增持”评级。 风险提示  产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险； 0100020003000400050006000229.48318.05406.62495.19583.76672.33760.9201 014210 114210 414210 714211 014人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 爱 美 客 沪深300 2021年10月15日 医药健康研究中心 爱 美 客 (300896.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 321 558 709 1,490 2,180 2,930 货币资金 266 506 3,456 3,128 2,764 2,640 增长率 73.7% 27.2% 110.1% 46.3% 34.4% 应收款项 11 17 33 37 54 72 主营业务成本 -34 -41 -56 -105 -110 -225 存货 13 23 27 40 42 80 %销售收入 10.7% 7.4% 7.8% 7.0% 5.0% 7.7% 其他流动资产 7 19 860 1,302 1,653 1,964 毛利 287 517 654 1,385 2,070 2,705 流动资产 296 565 4,376 4,507 4,513 4,756 %销售收入 89.3% 92.6% 92.2% 93.0% 95.0% 92.3% %总资产 63.9% 75.9% 94.5% 79.5% 69.7% 63.3% 营业税金及附加 -6 -4 -4 -7 -11 -15 长期投资 0 0 59 959 1,759 2,559 %销售收入 1.9% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 140 151 143 135 134 133 销售费用 -62 -77 -74 -119 -153 -205 %总资产 30.1% 20.3% 3.1% 2.4% 2.1% 1.8% %销售收入 19.4% 13.8% 10.4% 8.0% 7.0% 7.0% 无形资产 9 11 19 70 70 71 管理费用 -44 -48 -44 -82 -109 -147 非流动资产 167 179 257 1,163 1,963 2,763 %销售收入 13.8% 8.6% 6.1% 5.5% 5.0% 5.0% %总资产 36.1% 24.1% 5.5% 20.5% 30.3% 36.7% 研发费用 -34 -49 -62 -89 -131 -176 资产总计 464 744 4,633 5,671 6,475 7,519 %销售收入 10.5% 8.7% 8.7% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 140 339 471 1,087 1,667 2,163 应付款项 23 18 17 27 32 58 %销售收入 43.6% 60.8% 66.4% 73.0% 76.5% 73.8% 其他流动负债 22 49 72 71 91 126 财务费用 2 2 14 -27 -172 -258 流动负债 45 67 89 99 123 184 %销售收入 -0.5% -0.3% -2.0% 1.8% 7.9% 8.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 1 0 0 0 其他长期负债 14 14 12 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 59 81 101 99 123 184 投资收益 1 7 15 0 0 0 普通股股东权益 398 659 4,534 5,574 6,355 7,338 %税前利润 0.5% 2.0% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 90 90 120 120 120 120 营业利润 143 350 503 1,060 1,495 1,905 未分配利润 144 384 809 1,350 2,130 3,113 营业利润率 44.6% 62.8% 70.9% 71.2% 68.6% 65.0% 少数股东权益 6 4 -3 -3 -3 -3 营业外收支 0 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 464 744 4,633 5,671 6,475 7,519 税前利润 143 351 503 1,060 1,495 1,905 利润率 44.6% 62.9% 70.9% 71.2% 68.6% 65.0% 比率分析 所得税 -27 -53 -69 -159 -194 -267 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 18.9% 15.1% 13.8% 15.0% 13.0% 14.0% 每股指标 净利润 116 298 433 901 1,300 1,638 每股收益 1.365 3.395 3.658 4.165 6.010 7.572 少数股东损益 -7 -8 -6 0 0 0 每股净资产 4.427 7.321 37.719 25.765 29.371 33.914 归属于母公司的净利润 123 306 440 901 1,300 1,638 每股经营现金净流 1.482 3.435 3.534 5.748 8.253 11.380 净利率 38.3% 54.8% 62.0% 60.5% 59.7% 55.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 2.999 4.327 5.452 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 30.84% 46.37% 9.70% 16.17% 20.46% 22.33% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 26.50% 41.08% 9.49% 15.89% 20.08% 21.79% 净利润 118 298 433 901 1,300 1,638 投入资本收益率 27.94% 43.33% 8.96% 16.58% 22.83% 25.36% 少数股东损益 -7 -8 -6 0 0 0 增长率 非现金支出 7 10 11 15 11 12 主营业务收入增长率 44.28% 73.74% 27.18% 110.07% 46.31% 34.40% 非经营收益 4 -6 -16 24 25 25 EBIT增长率 52.28% 142.15% 38.91% 130.66% 53.33% 29.77% 营运资金变动 4 7 -4 -250 -345 -308 净利润增长率 49.47% 148.68% 43.93% 104.92% 44.31% 25.98% 经营活动现金净流 133 309 425 691 992 1,368 总资产增长率 16.95% 60.40% 522.97% 22.40% 14.19% 16.11% 资本开支 -39 -33 -32 -23 -11 -12 资产管理能力 投资 0 0 -899 -1,000 -700 -700 应收账款周转天数 7.7 7.8 11.5 8.0 8.0 8.0 其他 1 7 15 -100 -100 -100 存货周转天数 162.7 161.0 164.7 140.0 140.0 130.0 投资活动现金净流 -38 -26 -916 -1,123 -811 -812 应付账款周转天数 260.6 124.6 39.4 40.0 40.0 45.0 股