肉制品量价齐升，经营稳健向好

事项： 双汇发展发布2023年一季报。23Q1公司实现营业总收入156.7亿元，同增13.8%，归母净利润14.9亿元，同增1.9%。经营活动净现金流为-555.5万元，去年同期为-2.3亿元。 评论： 肉制品业务：销量延续稳增，提价应对成本压力，支撑吨利维持高位。23Q1肉制品实现营收71.1亿元，同增4.7%，其中销量/单价同比3.0%/1.7%。结合部分渠道反馈，去年疫情导致基数较低，而23Q1礼赠、餐饮、学校等销售均有较明显好转，叠加22Q4对销量占比约30%的产品进行提价，预期整体吨价提升1-2%，有望综合带动肉制品业务量价均实现稳健增长。利润端，由于去年同期猪价较低，今年肉制品业务成本端同比上涨约2+亿元，但公司通过提价、并优化费用与工艺消化成本，Q1肉制品吨利略高于4100元/吨，仍维持高位。高基数下肉制品经营利润小幅下降6.8%至16.3亿元，业务经营利润率同减2.8pcts至为22.9%。 屠宰业务：冻肉贡献增加，盈利表现较好。23Q1屠宰业务实现营收79.0亿元，同增14.8%，其中销量同增约11.5%，单价也因23Q1猪肉价格同比上行而同步上涨。利润端，屠宰业务实现经营利润3.0亿元，同增126.3%，经营利润率同增1.9pcts至3.8%，预计其中头均利润接近100元（鲜销、冻品约1:1，冻品部分国产肉、进口肉贡献1:1）。我们预计与22Q1相比，屠宰量小幅回落，利润上鲜销基本持平，而冻肉出库贡献有所增加。 年内看，肉制品利润引擎重启，有望带动经营稳中向好。肉制品方面，Q1销量稳步增长，核心大单品王中王亦取得较好表现，23年疫情缓和场景复苏之下，公司加强渠道建设、扩大销售网络，同时持续推广辣吗辣、火旋风等新品，肉制品销量有望延续稳增。而盈利端，预计23年猪价同比中枢略低、波幅更小，年内提价效应释放有望带动盈利稳中有升，且H1成本压力稍大， H2 加速可期。屠宰方面，预计猪价波动更小、中美价差收窄或致23年冻品出货利润贡献降低，但23年猪价中枢下行利好屠宰量扩大，规模效应显现有望带动鲜销利润贡献增加。综上，预计屠宰经营利润基本平稳，肉制品有望带动整体利润稳健增长。 投资建议：经营稳健向好，高股息率突出，维持“强推”评级。考虑23年疫情影响减退，肉制品量增有望延续，叠加成本压力下再度提价兑现定价权，带动盈利稳中向好。同时，公司持续推进肉制品系列改革进程，并规范冻肉进口业务以降低经营波动，经营稳健性有望提升。我们维持23-25年EPS预测为1.77/1.90/2.02元，对应PE估值为15/14/13倍。当前安全边际较足，股息率达6.1%，具备较好收益安全垫，维持目标价36元，对应23年PE约20倍，维持“强推”评级。 风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。 主要财务指标 图表1双汇发展分季度财务数据 图表2肉制品业务核心数据 图表3屠宰业务核心数据 图表4双汇发展PE-Band 图表5双汇发展PB-Band