主产品量价齐升，营收向好盈利能力提升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 主产品量价齐升，营收向好盈利能力提升 梅花生物(600873) 评级： 买入 股票代码： 600873 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.5/5.87 目标价格： 总市值(亿) 290.56 最新收盘价： 9.55 自由流通市值(亿) 290.56 自由流通股数(百万) 3,042.47 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入66.02亿元，同比增长25.55%，实现归母净利 8.68亿元，同比增长168.95%。2022年前三季度，公司实现营业收入208.21亿元，同比增长27.86%，实现归母净利34.44亿元，同比增长159.49%。 分析判断: ►营收&归母净利持续增长，龙头地位稳固 2022年前三季度，公司实现营业收入208.21亿元，同比增长27.86%，实现归母净利34.44亿元，同比增长 159.49%。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3，公司分别实现营业收入67.12亿元/75.07亿元/66.02亿元，同比分别增长26.45%/31.29%/25.55%；实现归母净利润11.59亿元/14.16亿元/8.68亿元，同比分别增长183.71%/137.76%/168.95%。公司主产品鲜味剂、饲料氨基酸、大原料副产品和黄原胶等的营收都实现了可观的增长。 ►饲料添加剂量价齐升，推动营收增长盈利能力改善 据公司经营数据公告，2022年前三季度，饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）实现营业收入78.95亿元，同比增长31.82%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3，公司饲料氨基酸分别实现营业收入27.09亿元/29.58亿元 /22.28亿元，同比分别变动40.70%/34.74%/19.24%。据公司公告，公司前三季度和第三季度营收的增长主要得益于动物营养氨基酸产品的量价齐升，从量上来看，公司子公司吉林梅花三期项目投产，赖氨酸产能达百万吨级；从价上来看，据Wind数据，国产25公斤/件70%赖氨酸2022年前三季度均价为6.58元/公斤，同比增长11.54%。另外，其他饲料产品价格、数量也有所上涨。生猪价格自6月份以来强势反弹，目前在26元/公斤左右调整，随着生猪价格回暖，下游养殖户业绩改善，公司饲料添加剂产品需求向好，有望持续为公司贡献业绩增长。农业农村部2022年9月19日召开了豆粕减量替代行动工作推进视频会，深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，落实党中央、国务院关于开展粮食节约行动的决策部署，全面推进豆粕减量替代行动，促进养殖业节粮降耗，保障国家粮食安全。蛋白减量出现氨基酸缺口，有利于推动动物营养氨基酸需求上升，公司持续受益。 ►味精、I+G等主产品价格上涨，鲜味剂营收同比增长可观 另外，公司的食品味觉性状优化产品营收同比也有较大增长，据公司经营数据，2022年前三季度，公司鲜味剂 （谷氨酸钠、核苷酸）实现营业收入69.37亿元，同比增长23.02%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3鲜味剂产品分别实现营收收入22.33亿元/24.02亿元/23.02亿元，同比分别变动24.23%/20.04%/24.73%，据公司公告，食品味觉性状优化产品营收较上年同期增长的主要原因是味精、I+G等主要产品价格上涨所致。展望未来，目前食品工业化持续推进，预制菜、自热食品等产业发展火热，有望带动调味品需求上升，公司的食品味觉性状优化产品有望持续受益。 投资建议 我们认为，生猪价格上涨&饲料豆粕减量及替抗政策背景下，氨基酸需求强劲，且随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下行；另外味精、黄原胶等食品味觉性状优化产品价格向好。基于此，我们维持公司22-24年营业收入290.13/337.11/392.20亿元不变，维持22-24年归母净利润45.15/47.09/51.98亿元不变，由于公司回购股份注销，公司总股本自上一估值日（2022年7月6日）的30.99亿股下降至30.42亿股，22-24年 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 EPS由1.46/1.52/1.68元上升至1.48/1.55/1.71元，2022年10月28日股价9.55元/股对应22/23/24年PE分别为6.4/6.2/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,050 22,837 29,013 33,711 39,220 YoY（%） 17.2% 33.9% 27.0% 16.2% 16.3% 归母净利润(百万元) 982 2,351 4,515 4,709 5,198 YoY（%） -0.7% 139.4% 92.1% 4.3% 10.4% 毛利率（%） 14.7% 19.3% 25.5% 22.8% 22.2% 每股收益（元） 0.32 0.77 1.48 1.55 1.71 ROE 10.8% 22.1% 29.8% 23.7% 20.8% 市盈率 29.59 12.36 6.43 6.17 5.59 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SACNO：S1120519110005联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 22,837 29,013 33,711 39,220 净利润 2,376 4,587 4,782 5,274 YoY(%) 33.9% 27.0% 16.2% 16.3% 折旧和摊销 1,444 1,031 1,030 1,030 营业成本 18,421 21,621 26,016 30,501 营运资金变动 -241 -761 -168 -51 营业税金及附加 235 315 357 420 经营活动现金流 3,670 4,624 5,276 5,884 销售费用 427 868 835 999 资本开支 -897 -2,247 -2,114 -2,135 管理费用 740 834 963 1,152 投资 498 0 0 0 财务费用 177 196 159 177 投资活动现金流 -322 -2,021 -1,756 -1,774 研发费用 255 174 284 316 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -21 2 3 2 债务募资 4,228 0 0 0 投资收益 308 226 359 361 筹资活动现金流 -1,571 0 0 0 营业利润 2,871 5,407 5,648 6,233 现金净流量 1,760 2,603 3,520 4,110 营业外收支 -46 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 2,825 5,407 5,648 6,233 成长能力 所得税 449 821 866 958 营业收入增长率 33.9% 27.0% 16.2% 16.3% 净利润 2,376 4,587 4,782 5,274 净利润增长率 139.4% 92.1% 4.3% 10.4% 归属于母公司净利润 2,351 4,515 4,709 5,198 盈利能力 YoY(%) 139.4% 92.1% 4.3% 10.4% 毛利率 19.3% 25.5% 22.8% 22.2% 每股收益 0.77 1.48 1.55 1.71 净利润率 10.4% 15.8% 14.2% 13.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 11.2% 17.5% 15.0% 13.9% 货币资金 3,396 5,999 9,519 13,629 净资产收益率ROE 22.1% 29.8% 23.7% 20.8% 预付款项 253 555 691 736 偿债能力 存货 2,964 3,523 4,177 4,923 流动比率 1.36 1.91 2.37 2.77 其他流动资产 964 1,187 1,251 1,360 速动比率 0.78 1.22 1.63 2.01 流动资产合计 7,577 11,263 15,639 20,648 现金比率 0.61 1.02 1.44 1.83 长期股权投资 23 23 23 23 资产负债率 49.2% 41.1% 36.1% 32.5% 固定资产 9,737 10,739 11,741 12,744 经营效率 无形资产 1,140 1,361 1,452 1,563 总资产周转率 1.09 1.12 1.08 1.05 非流动资产合计 13,344 14,566 15,660 16,774 每股指标（元） 资产合计 20,921 25,829 31,299 37,422 每股收益 0.77 1.48 1.55 1.71 短期借款 704 704 704 704 每股净资产 3.49 4.98 6.52 8.23 应付账款及票据 1,751 2,353 2,721 3,185 每股经营现金流 1.21 1.52 1.73 1.93 其他流动负债 3,131 2,850 3,170 3,555 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,586 5,907 6,595 7,444 估值分析 长期借款 4,194 4,194 4,194 4,194 PE 12.36 6.43 6.17 5.59 其他长期负债 520 520 520 520 PB 2.20 1.92 1.46 1.16 非流动负债合计 4,714 4,714 4,714 4,714 负债合计 10,300 10,621 11,309 12,157 股本 3,099 3,099 3,099 3,099 少数股东权益 0 71 143 220 股东权益合计 10,622 15,208 19,990 25,264 负债和股东权益合计 20,921 25,829 31,299 37,422 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过