胶膜业务盈利触底反弹，背板市占率迅速提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月26日 福斯特（603806.SH） 胶膜业务盈利触底反弹，背板市占率迅速提升 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。 公司收入稳定增长，23Q1盈利显著改善。2022年公司实现营收188.77亿元，同比+46.82%，归母净利润15.79亿元，同比-28.13%。2022年Q4公司实现营收53.31亿元，同比+35.71%，环比+18%；归母净利润0.45亿元，同比-94.75%，环比-90.52%。2023Q1公司实现营业收入49.13亿元，同比+26.48%，实现归母净利润3.64亿元，同比+7.46%，环比706.44%。 胶膜盈利阶段性承压，产品布局叠加产能扩张巩固龙头地位。2022年公司光伏胶膜产品出货13.21亿平米，同比+36.51%，实现营业收入168.52亿元，同比+46.42%。胶膜业务毛利率15.58%，同比-10.08pct。毛利率下跌主要系受原材料EVA粒子价格下跌，公司消化高价原材料库存所致。随高价库存逐渐消耗，2023年Q1胶膜业务盈利能力显著改善。公司光伏胶膜产品覆盖传统EVA胶膜、TOPCon封装POE胶膜和EPE胶膜、HJT封装转光胶膜等产品，将有望持续收益于N型电池组件放量。此外，公司计划2023年实现光伏胶膜年设计产能超25亿平米，预计可封装260GW组件。产品叠加产能优势助力公司巩固在光伏胶膜行业的领先地位。 背板出货稳步增加，高性价比和差异化助力市占率提升。2022年公司实现光伏背板产品销售量1.23亿平米，同比+80.64%，实现营业收入13.41亿元，同比+84.74%，全球市占率快速提升。涂覆型（CPC）产品凭借性价比优势出货量和市场占有率快速提升，差异化产品高反黑背板获头部组件厂全面应用。公司已启动嘉兴年产1.1亿平方背板扩产项目，随新产能释放，公司有望凭借差异化和性价比优势进一步提升市场份额。 电子材料中高端战略初显成效，铝塑复合膜下游市场进一步拓展。公司电子材料产品主要包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。2022年，公司感光干膜业务实现营收4.7亿，毛利率20.45%。公司电子材料已成功导入鹏鼎控股等一线PCB大厂，中高端发展战略取得重大突破。随5G、云计算、新能源汽车、人工智能等热点驱动PCB需求增长，电子材料出货有望迅速提升。2022年公司铝塑复合膜出货600万平米，客户群体从3C电池拓展到电池和动力电池。随热法工艺逐渐成熟，铝塑复合膜出货量有望实现大幅增长。 盈利预测：公司为胶膜行业龙头企业，有望持续受益于光伏行业高增长，背板、电子材料及铝塑复合膜业务为公司带来新的业绩增长点。2023-2025年预计实现归母净利润30.13亿元/36.57亿元/44.96亿元，对应PE为20.9x/17.2x/14.0x，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,858 18,877 26,893 32,815 40,630 增长率yoy（%） 53.2 46.8 42.5 22.0 23.8 归母净利润（百万元） 2,197 1,579 3,013 3,657 4,496 增长率yoy（%） 40.4 -28.1 90.8 21.4 22.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.65 1.19 2.26 2.75 3.38 净资产收益率（%） 18.0 11.3 17.9 18.5 19.0 P/E（倍） 28.7 39.9 20.9 17.2 14.0 P/B（倍） 5.2 4.7 3.9 3.3 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月25日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 4月25日收盘价(元) 47.30 总市值(百万元) 62,982.09 总股本(百万股) 1,331.55 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 9.24 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《福斯特（603806.SH）：成本控制能力优异，持续强化龙头地位》2022-09-02 2、《福斯特（603806.SH）：价格传导盈利修复可期，加速推动膜材产能扩张》2022-05-03 3、《福斯特（603806.SH）：胶膜龙头稳步增长，电子材料业务打造新增长极》2022-03-18 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2022-042022-082022-122023-04福斯特沪深300 2023年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10756 16453 18706 22174 25621 营业收入 12858 18877 26893 32815 40630 现金 2669 6266 7759 8538 10157 营业成本 9636 15929 22067 26969 33411 应收票据及应收账款 3576 4292 6913 6480 9771 营业税金及附加 42 53 81 98 122 其他应收款 18 12 31 21 43 营业费用 53 59 134 164 203 预付账款 273 245 493 407 707 管理费用 154 235 350 427 528 存货 2450 3516 1388 4605 2820 研发费用 454 645 941 1149 1422 其他流动资产 1771 2122 2122 2122 2122 财务费用 -47 -82 1 -30 -53 非流动资产 2932 3742 4672 5256 6008 资产减值损失 -12 -158 0 0 0 长期投资 0 1 2 4 5 其他收益 33 57 45 51 48 固定资产 2002 2523 3372 3898 4581 公允价值变动收益 2 -5 -1 -1 -1 无形资产 364 463 506 557 615 投资净收益 19 87 64 72 69 其他非流动资产 566 755 792 797 807 资产处置收益 0 -7 0 0 0 资产总计 13688 20195 23379 27430 31629 营业利润 2471 1699 3427 4159 5112 流动负债 1460 3602 4190 5643 6330 营业外收入 1 6 2 2 3 短期借款 0 1297 1297 1297 1632 营业外支出 2 3 4 5 4 应付票据及应付账款 999 2010 2002 3392 3642 利润总额 2469 1702 3425 4157 5111 其他流动负债 461 294 891 954 1055 所得税 271 123 411 499 613 非流动负债 38 2582 2363 2003 1636 净利润 2198 1579 3014 3658 4498 长期借款 0 2515 2296 1935 1568 少数股东损益 1 1 1 2 2 其他非流动负债 38 68 68 68 68 归属母公司净利润 2197 1579 3013 3657 4496 负债合计 1498 6184 6554 7646 7965 EBITDA 2580 2002 3619 4383 5373 少数股东权益 14 30 31 32 34 EPS（元） 1.65 1.19 2.26 2.75 3.38 股本 951 1332 1864 1864 1864 资本公积 3806 3425 2893 2893 2893 主要财务比率 留存收益 7457 8703 11114 14133 17897 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 12176 13981 16794 19751 23629 成长能力 负债和股东权益 13688 20195 23379 27430 31629 营业收入(%) 53.2 46.8 42.5 22.0 23.8 营业利润(%) 38.1 -31.2 101.7 21.4 22.9 归属于母公司净利润(%) 40.4 -28.1 90.8 21.4 22.9 获利能力 毛利率(%) 25.1 15.6 17.9 17.8 17.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.1 8.4 11.2 11.1 11.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.0 11.3 17.9 18.5 19.0 经营活动现金流 -148 26 2455 2590 3232 ROIC(%) 17.4 9.2 14.1 15.1 15.9 净利润 2198 1579 3014 3658 4498 偿债能力 折旧摊销 191 244 247 322 396 资产负债率(%) 10.9 30.6 28.0 27.9 25.2 财务费用 -47 -82 1 -30 -53 净负债比率(%) -21.6 -17.2 -21.1 -23.5 -26.3 投资损失 -19 -87 -64 -72 -69 流动比率 7.4 4.6 4.5 3.9 4.0 营运资金变动 -2634 -2190 -744 -1290 -1542 速动比率 4.4 2.9 3.5 2.7 3.2 其他经营现金流 164 562 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 1517 -307 -1114 -835 -1080 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 资本支出 536 577 929 582 751 应收账款周转率 4.2 4.8 4.8 4.9 5.0 长期投资 0 -1 -1 -1 -1 应付账款周转率 11.1 10.6 11.0 10.0 9.5 其他投资现金流 2053 268 -186 -254 -331 每股指标（元） 筹资活动现金流 -346 3981 152 -976 -867 每股收益(最新摊薄) 1.65 1.19 2.26 2.75 3.38 短期借款 0 1297 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.11 0.02 1.84 1.94 2.43 长期借款 -1355 2515 -219 -361 -367 每股净资产(最新摊薄) 9.14 10.11 12.22 14.44 17.35 普通股增加 182 380 533 0 0 估值比率 资本公积增加 1544 -380 -533 0 0 P/E 28.7 39.9 20.9 17.2 14.0 其他筹资现金流 -717 169 371 -615 -500 P/B 5.2 4.7 3.9 3.3 2.7 现金净增加额 992 3721 1493 779 1284 EV/EBITDA 33.1 42.8 23.4 19.1 15.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月25日收盘价 202