油气及制品日报：当边际改善的需求现实遭遇悲观预期

当边际改善的需求现实遭遇悲观预期 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特6月合约80.8美元/桶，日涨跌幅-2.4%。 ①原油价格整体维持年初以来的宽幅震荡，目前中枢约为80-90美元区间。四月上旬 2023-04-26 中信期货研究|油气及制品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 撰写人： 桂晨曦CFA油气及制品研究负责人从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 【中信期货油气及制品】系列研究报告 【周报】 国际原油回落，内外价差走强0423 处于上行波段，最高上涨至约87美元；下旬进入下行波段，最低回落至接近80美元。短期供需边际改善，原油价格中枢震荡0416 减产推升原油价格，国内涨幅远超国际0409 ②虽然实际交通出行和隐含汽柴需求表现相对健康，炼厂开工高位和对海外衰退预期 担忧，施压海外炼厂利润大幅回落，一定程度加重对短期原油价格压力。③五月之后， 供应中断提振，原油重回八十美元0402 金融情绪暂稳，油股止跌回升0326 三重压力轮番冲击，关注三个企稳信号0319 随欧佩克减产落实，如果实际需求能维持目前边际改善局面，原油价格重心仍有支撑。海外金融情绪恶化，美油伴随美股回落0312 原油仓单批量注销，关注内外价差影响0305 多空逻辑轮动，油价上下穿梭0226 (二)国际原油期货：①短期来看，压力因素包括：欧佩克减产利多情绪逐渐消化、炼厂 开工高位导致海外炼厂利润短期大幅回落、海外经济衰退预期对需求压力等。支撑因素包括：全球道路和航空出行高位、中国经济和成品油需求逐步恢复、美国汽柴需求同比由负转正、原油供应预期下调使累库预期回落等。②中期来看，压力主要来自海外经济 原油企稳托底美国通胀，加息难止金融属性承压计划外供应中断高位，提振国内外原油价格0212 金融提振遇累库压力，关注二次入场机会0205 交易情绪回暖，原油大幅增仓0129 中国油品需求回升，原油价格增仓上行0115 需求现实与预期博弈间的油价0108 辞旧岁跌宕，迎新春维稳0102 衰退预期对油品需求抑制；支撑来自五月欧佩克减产落实和未来继续扩大减产的可能性。2023年原油市场展望1216 ③在供需双弱背景下，后期重点关注需求变量。目前对海外经济衰退预期较高，若兑现将对油价形成下行压力；若高于预期则上行空间仍存。 (三)中国原油期货：①年初以来中国油品需求快速恢复。三月原油加工量历史新高，原油进口量历史第二高位。而前期中国原油期货SC近月价格在持仓结构压制下持续低估。 【供需平衡表】 全球原油供需平衡表0413 中国油品供需平衡表0104 美国油品供需平衡表0105 如何理解供需平衡表0516 【商品属性】 ②四月以来，随着SC2304完成交割，持仓结构优化，月间价差和内外价差修复回升。中国石油产业疫后复苏调研报告0315 2022年俄罗斯石油出口回顾0106 SC2305-SC2306月差由上月底的-2.5元/桶升至11元/桶，SC2305-Brent2306内外价差 由上月底-22元/桶升至20元/桶。③中期来看，海外宏观风险较大，经济衰退预期仍存；中国经济修复方向相对确定，节奏和幅度尚存分歧。内强外弱交易逻辑仍可延续，过程可能震荡曲折，需要关注结构性的交易节奏。 (四)油品供需进展：①供应端，俄罗斯和欧佩克扩大减产，美国石油钻机回落，二季度原油供应预期下调。4月首周俄罗斯原油海运出口大幅减少124至289万桶/日，第二周 出口回升约54至343万桶/日，第三周出口维持不变。重点关注俄罗斯和欧佩克的减产兑现情况。②需求端，3月中国原油加工量创历史最高水平。4月美国汽柴油需求和炼厂原油加工量同比增幅双双由负转正。目前全球道路和航空交通出行均处高位，但制造业数据显示工业需求维持偏弱，后期仍有修复空间。③库存端，去年下半年以来OECD油品库存持续积累，短期已经出现去库迹象，若能持续将提振原油供需估值。 (五)原油价格展望：①短期：三月上旬金融下行风险事件触发油价大跌；四月上旬地缘 欧佩克原油供应进展0920 欧佩克增产潜能的多维评估0715 欧洲能源价格上涨特征及影响探讨0908 美国页岩油增产前景的调研评估0722 美国页岩油企业资本开支及产量进展0518 中国原油期货与汽柴价格关联特征分析0728 【地缘属性】 欧佩克超预期减产，如何影响原油价格0403 如何看待拜登平抑油价新措施？1020 欧佩克复归减产，油价上行风险兑现1008 伊核协议外交年谱0818 沙特与美国的半世纪和离0706 欧盟对俄制裁增强印度石油供应安全0601 欧盟对俄罗斯石油制裁影响分析0606 中美油品安全比较之库存变化0530 供应风险缓解的五种可能路径0522 欧盟对俄罗斯石油进口依赖度详解0511 欧美出口制裁对俄罗斯原油供应影响0309 【金融属性】 经济周期中的原油价格0718 能源冲击对全球经济影响0629 上行风险事件推升油价大涨。需求压力向下，供应支撑向上，油价回归年初震荡区间。全球大滞胀0630 ②中期：二季度，供应预期下降，需求存修复潜能。累库预期下调，或对估值形成支撑。 ③长期：全年来看，地缘支撑对冲金融压力，暂时维持70-100美元/桶宽幅震荡预期。 从汽油视角看美国通胀0613 从经济增长看油品需求0420 【原油方法论】 三大国际原油机构1027 (六)风险提示：①下行风险：全球金融危机、美欧经济深度衰退、中国需求不及预期。全球原油供需概况1021 ②上行风险：产油国地缘冲突、额外供应中断或扩大减产、需求超预期表现。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 国别原油供需概况1025 原油期货风险管理0906 原油实货计价公式0901 原油定价体系演变0831 原油研究方法论0325 原油简史：石油市场如何演变至今0322 成品油逻辑分析 1.汽柴油（汽柴油批发价格继续下跌） ①全国92#汽油市场价8920元/吨，较前一工作日跌0.08%；0#柴油市场价7861元/吨，较前一工作日跌0.13%。 ②国际油价上涨，但原油变化率维持负向区间，预期下一轮成品油调价，综合来看原油端利好支撑不足。月末国内炼厂存出货压力，出厂价维持偏弱运行。贸易商继续以销售前期库存为主，节前终端客户逢低适度补库，未出现中下游集中补库动作。 ③短期内，五一长假即将来临，国内预计迎来旅游高峰，汽油出行需求有望增加，在主营炼厂低库存的情况下，汽油价格后续或仍有强势表现，关注回调后逢低买入机会。 2.高硫燃料油（FU2309内外价差可能仍有修复空间） ①FU2309合约收盘价3146元/吨，较前一工作日收盘价涨4.14%。 ②中国直馏需求强劲和中东供应减少导致新加坡高硫380燃料油现货贴水维持偏强。中国地方炼厂对直馏燃料油的需求持续强劲，据海关数据显示3月份中国燃料油进口量 为243万吨，为近10年最高单月进口量。中东对亚洲的高硫供应量持续减少，也导致亚洲高硫燃油供应趋紧。偏强的现货基本面支撑新加坡燃油纸货和国内FU期货的裂解价差。 ③国内FU期货定价锚定新加坡高硫380燃料油，从进口成本角度出发，FU2309内外价差可能仍有修复空间。 3.低硫燃料油（低硫燃油价格随原油上涨） ①LU2307合约收盘4049元/吨，较前一工作日收盘价上涨3.83%。 ②3月国内保税低硫燃油供需双增，低硫燃油产量环比增18.4万吨至133.5万吨，加 注量环比增20.35万吨至152.04万吨。3月新加坡低硫燃料油销量257.1万吨，环比 +22.9万吨。船燃市场有所回暖，但是新加坡低硫燃油现货贴水和裂解价差较长时间处于低位。 ③国内低硫燃油供需两端改善预计将对低硫燃料油主力期货内外价差有一定支撑。低硫燃油现货贴水和裂解价差较长时间处于相对低位，可能引起主营炼厂供应的负反馈，炼厂生产柴油效益高于低硫燃油，未来低硫燃油供应量存下降预期。国内经济好于海外，船运出口需求支撑国内低硫好于新加坡。 撰写人： 周晨FRM油气及制品研究员从业资格号：F03110609 4.沥青（沥青裂解价差头寸关注短期供需变化节奏） ①BU2307合约收盘价3780元/吨，较前一工作日收盘价涨1.45%。BU2307合约对原油主力合约的裂解价差收31.9元/吨，较前一工作日下跌38.4元/吨（沥青吨桶比6.6）。 ②4月24日，山东沥青现货价格3670元/吨，与前一工作日持平。截止4月18日，炼 厂库存较上周减少1.2万吨至94.7万吨，社会库存较上周增加2.7万吨至141.2万吨。 2023年第13周（20230412-0418），国内沥青76家样本企业产能利用率为37.3%，较上周上涨0.3%。近期部分地区降雨，沥青刚需略显平淡，实际交投氛围一般，以按需采购为主。 ③短期内沥青裂解价差头寸需把握沥青供需变化节奏。需求方面，五一长假和国内雨季或将影响沥青终端需求。供应方面，关注炼厂库存、开工率的变化和4月国内沥青排产量的兑现情况。 5.液化石油气（关注PG期货仓单注册进度） ①PG2306合约收盘价4766元/吨，较前一工作日收盘价涨3%。 ②国内民用气需求和进口气化工需求共同支撑PG期货。民用气方面，华中地区部分炼厂让利促销，下游陆续入市补库，其他地区价格持稳。中国民用气批发价格较前一工作日下跌7元/吨至5028元/吨。进口气方面，国内PDH装置利润较好，开工率维持，丙烷化工需求改善。截止3点收盘时间，FEI5月丙烷纸货589美元/吨，较前一工作日上涨2.3%。 ③五一假期带来的现货内外价格的短暂差异或将导致PG期货对外盘丙烷的升水扩大，关注PG期货仓单注册进度。 昨日收盘 7.10 6.74 15.62 559.38 日涨跌 -1.0 12.9 12.9 0.1 月走势 数据表格 表1：油品期货价格走势（北京时间早七点） 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 现值4072 101.86 3265 6.88 日涨跌-1.6% 0.5% -0.3% 0.0% 月走势 Brent06 WTI05 RBOB05 ULSD05 国际油品期货价格ICE原油 Nymex原油 Nymex汽油 Nymex柴油 美元/桶 美元/桶 美分/加仑 美分/加仑 现值80.8 77.3 257 245 日涨跌-2.4% 0.3% 0.3% 0.2% 月走势 Brent WTI RBOB ULSD 国际油品期货月差1-2月差 1-2月差 1-2月差 1-2月差 美元/桶 美元/桶 美分/加仑 美分/加仑 现值0.2 0.2 3.4 0.3 日涨跌0.0 0.0 0.4 -0.1 月走势 WTI-Brent RBOB-ULSD RBOB-WTI ULSD-WTI 国际油品期货价差跨区价差 汽柴价差 汽油利润 柴油利润 美元/桶 美分/加仑 美元/桶 美元/桶 现值-3.6 13.6 30.6 25.6 日涨跌0.3 3.5 -0.3 -1.3 月走势 SC2305 SC2306 SC2305 SC2306 中国原油期货价量价格 价格 持仓 持仓 元/桶 元/桶 万手 万手 昨日收盘575 568 0.45 2.99 日涨跌2.3% 2.5% -3.0% -2.0% 月走势 SC2305- SC2305- SC2305- DMEOman 中国原油期货价差 SC2306 BR2306 Oman2306 2306 月间价差内外价差期现价差到岸价元/桶美元/桶元/桶元/桶 资料来源：Wind中信期货研究所 图1：SC原油与期货收盘价及月差图2：ICE布伦特原油结算价及月差 800 750 700 650 600 550 500 450 2022/09 400 SC原油期货收盘价及月差(元/桶) SC主力SCC1-C2(右) 100 80 60 40 20 0 -20 100 95 90