当弱现实的高硫燃油遭遇强预期的沥青

当弱现实的高硫燃油遭遇强预期的沥青 中信期货研究所化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沥青-高硫燃油价差元/吨 1500 【中信期货化工（燃料油）】把握低硫-高硫、沥青-高硫战略性配置机会——专题报告20220611 1000 500 0 -500 【中信期货化工（燃料油）】高硫燃油局部供应过剩终将过去——专题报告20220920 -1000 -1500 2019/9/252019/12/252020/3/252020/6/252020/9/252020/12/252021/3/252021/6/252021/9/252021/12/252022/3/252022/6/252022/9/25 1912-20012006-20052009-20092012-21012106-21052109-21092112-22012206-22052209-22092212-23012306-2305 资料来源：Wind路透彭博中信期货研究部 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨 1 空沥青多高硫价差的不利因素： ①沥青强现实强预期，沥青期货结构远月贴水且月差走强； 高硫燃油弱现实，高硫燃油期货远月升水且月差走弱； 结构适合多沥青空高硫燃油。 ②沥青库存低位、基建需求预期正盛； 亚太高硫燃油供应大增，12月-明年2月俄罗斯原油若被制裁，俄罗斯只能提升炼厂开工出口成品，俄罗斯-亚太高硫燃油供应仍有增加90万吨/月预期； 空沥青多高硫价差的驱动： ①沥青炼厂利润高位，供应提升，需求悲观，仓单增加，月差向下拐点； 高硫燃油全球供应下降需求提升。高硫燃油东西价差低位，欧洲-亚太套利窗口关闭，俄罗斯燃料油出率持续下降配合十月俄罗斯炼厂检修，11-12月亚太高硫燃油到货 （俄罗斯出口）总量下降，制裁限制市场运力，需求高位，仓单低位，月差向上拐点。 资料来源：Wind路透彭博中信期货研究部 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨 2 新加坡各油品裂解价差美元/桶 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) (40.00) (60.00) 2012/3/232013/3/232014/3/232015/3/232016/3/232017/3/232018/3/232019/3/232020/3/232021/3/232022/3/23 新加坡汽油新加坡柴油新加坡380新加坡0.5% IMO 俄乌局势升级 规避制裁物流改变 资料来源：Wind路透彭博中信期货研究部 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨3 新加坡各油品裂解价差美元/桶 40.00 30.00 -10 -5 20.00 10.000 0.00 5 (10.00) (20.00)10 (30.00) 15 (40.00) (50.00)20 2019/12/62020/3/62020/6/62020/9/62020/12/62021/3/62021/6/62021/9/62021/12/62022/3/62022/6/62022/9/6 IMO 新高硫380裂解沥青裂解价差布伦特-迪拜（右轴逆序） 俄乌局势升级 规避制裁物流改变 资料来源：Wind路透彭博中信期货研究部 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨4 俄罗斯燃料油无论是产量还是出口总量同比均下降 俄罗斯炼厂开工及成品产量千桶/天 俄罗斯各油品出率 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 6500 6000 5500 5000 4500 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 33% 32% 31% 30% 29% 28% 27% 26% 25% 600 Feb-16Oct-16Jun-17Feb-18Oct-18Jun-19Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22 燃料油汽油柴油炼厂进料 4000 Jan-15Nov-15Sep-16Jul-17May-18Mar-19Jan-20Nov-20Sep-21Jul-22 汽油出率燃料油出率柴油出率 俄罗斯燃料油出口 百万吨/月 俄罗斯燃料油产量百万吨/月 4.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 4 3.5 3 2.5 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 3 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 开工提升燃油产量增长，但出率下降，产量增幅不及成品 产量出口同比大降，高硫燃油却严重过剩并非来自产量的增长 资料来源：Wind路透彭博中信期货研究部 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨 5 欧洲九国燃料油产量千桶/天 欧洲九国燃料油出口千桶/天 1200 1400 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 比利时、丹麦、法国、德国、希腊、意大利、荷兰、西班牙、英国 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中东三国燃料油产量 千桶/天 中东三国燃料油出口 千桶/天 1100600 1000 900 800 700 600 500 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 炼厂综合利润美元/桶 燃料油产量千桶/天 2000 50 1800 401600 1400 30 1200 201000 10800 0 -10 600 400 200 -20 2011/1/242013/1/242015/1/242017/1/242019/1/242021/1/24 新加坡加工迪拜原油西北欧加工布伦特地中海加工乌拉尔 0 Jan-02Aug-03Mar-05Oct-06May-08Dec-09Jul-11Feb-13Sep-14Apr-16Nov-17Jun-19Jan-21 俄罗斯欧洲沙特+伊拉克 俄罗斯燃料油出口-亚太 千桶/天 欧洲九国：比利时、丹麦、法国、德国、希腊、意大利、荷兰、西班牙、英国 俄罗斯燃料油产量、出口双弱，但至亚太燃料油出 口激增。 中东、欧洲燃料油产量随炼厂开工提升而增长 地缘局势改变高硫燃油物流导致亚太燃料油严重过剩，7月、10月380裂解价差遭两次暴击 独联体-亚洲燃料油到货量千吨/月 独联体-中东燃料油到货量 千吨/月 1800 1600 1400 1600 十月到货高位对应7-9月高利润高开工 1400 1200 1200 1000 800 600 400 200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220182019202020212022 中东-亚洲燃料油到货量 千吨/月 新加坡及马来高硫浮仓千吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212022 俄罗斯燃料油大量到货亚太导致东西套利窗口关闭，新加坡燃料油最便宜 各地380价格美元/吨 新加坡-鹿特丹高硫价差美元/吨 120 900 100 800 80 700 60 600 40 50020 4000 300 -20 200 -40 100 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1 休斯敦鹿特丹富查伊拉新加坡 -60 -80 -100 2012/3/232014/3/232016/3/232018/3/232020/3/232022/3/23 EWEW-月差-运费 东西价差开始向上修复暗示新加坡高硫燃油极度过剩阶段逐步缓解。 俄乌冲突之前的高硫燃油物流万吨/月 俄乌冲突之后的高硫燃油物流万吨/月 假设俄罗斯单月燃料油产量、出口量分别为350万吨、270万吨出口量，10月亚洲自俄罗斯燃料油到港180万吨，占出口量的67%，市场担心若遭遇制裁，俄罗斯-亚太高硫燃油仍有90万吨的增长空间（西北欧剩余量转移至亚洲）。 船运数据显示俄罗斯-亚太燃料油贸易商由之前的VITOL、IDEMITSU、TRAFIGURA、CNR等过渡到GUNVOR、LITASCO、ROSNEFT、GAZPROM，暗示贸易 商受制裁影响逐步退出俄罗斯燃料油运输市场。 东西套利窗口关闭+检修，以及未来有可能的制裁，俄罗斯燃料油产量下降以及运力限制，亚太地区燃料油进一步过剩的概率存在但逐步下降。 独联体炼厂开工 百万桶/天 高硫燃油供应地炼厂检修 千桶/天 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/1/12019/6/12019/11/12020/4/12020/9/12021/2/12021/7/12021/12/12022/5/1 俄罗斯燃料油产量 百万吨/月 中东独联体西北欧地中海 俄罗斯炼厂开工 百万吨/月 26 25 24 23 22 21 20 19 18 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 迪拜原油加工经济性美元/吨美元/桶