Q1业绩超预期，期待旺季表现

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月24日 Q1业绩超预期，期待旺季表现 青岛啤酒(600600) 评级： 买入 股票代码： 600600 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 125.65/76.6 目标价格： 总市值(亿) 1,548.40 最新收盘价： 113.5 自由流通市值(亿) 1,548.40 自由流通股数(百万) 1,364.23 事件概述 公司发布23Q1业绩，报告期内实现收入107.06亿元，同比+16.27%；归母净利润14.51亿元，同比 +28.86%；扣非归母净利润13.49亿元，同比+32.07%。业绩表现超过我们之前预期。分析判断: ►量价齐升，结构升级引领增长 由于疫情防控措施的放开以及春节等节日消费刺激，23Q1啤酒行业复苏势头良好。青岛啤酒抓住机遇积极布局，实现营业收入、利润双双增长，23Q1营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别同比 +16.27%/+28.86%/+32.07%。 拆分量价来看，公司23Q1实现销量236.3万千升，同比+11.02%，吨价4530.76元，同比+4.75%，实现量价齐升；其中主品牌青岛啤酒实现销量140.1万千升，同比+7.45%，中高端以上产品实现销量98.4万千升，同比+11.55%，产品结构升级趋势延续。2023年是各大啤酒企业战略转型的重要时点，高端化是各企业战略的重要一环。对比欧美等成熟市场近万元的吨价水平，我国啤酒市场高端化仍有巨大空间。我们认为经济复苏叠加前期高端化布局，2023年仍将是啤酒行业全面高端化的一年，青啤作为行业领军者也将延续升级趋势。 ►降本增效，经营效率持续提升 公司23Q1毛利率为38.32%，同比+0.47pct，归母净利率为13.55%，同比+1.32pct，经营效率提升明显。成本端来看，受益于包材等原材料价格回落，成本压力趋缓，毛利率略有提升；费用端来看，公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为13.84%/2.99%/0.10%/-0.96%，分别同比-0.36/-0.87/+0.04/-0.29pct，费用率水平整体下降1.48pct，经营效率显著提升。综合来看，公司23Q1实现归母净利率13.55%，同比 +1.32pct。我们认为青啤费控能力优秀，经营效率有望持续提升。 ►行业复苏，期待旺季表现 今年Q2-Q3是疫情防控措施放开后第一个啤酒消费旺季，餐饮等啤酒消费渠道已基本恢复，行业整体销量有望在去年低基数上实现高增长。青岛啤酒抓住国内啤酒市场复苏和国家全面促进消费、加快消费提质升级的有利机遇，充分发挥品牌优势，积极开拓市场，为旺季动销打下良好基础。我们预计青啤在旺季将维持量价齐升态势，收入维持高增；利润端预计随着成本压力缓解与费控持续优化，净利率有望持续提升。 投资建议 参考最新财报，考虑到公司利润端表现超出之前预期，我们维持公司23-25年352.28/374.47/393.57亿元的预测；上调23-25年EPS为3.23/3.67/4.04元的预测至3.27/3.75/4.22元，对应4月24日收盘价113.5元，PE分别为35/30/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 高端市场竞争加剧、成本波动风险、汇率波动 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,167 32,172 35,228 37,447 39,357 YoY（%） 8.7% 6.6% 9.5% 6.3% 5.1% 归母净利润(百万元) 3,155 3,711 4,462 5,117 5,756 YoY（%） 43.3% 17.6% 20.3% 14.7% 12.5% 毛利率（%） 36.7% 36.8% 37.0% 37.1% 37.2% 每股收益（元） 2.33 2.74 3.27 3.75 4.22 ROE 13.7% 14.6% 14.9% 14.6% 14.1% 市盈率 48.75 41.48 34.70 30.26 26.90 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 32,172 35,228 37,447 39,357 净利润 3,805 4,577 5,248 5,903 YoY(%) 6.6% 9.5% 6.3% 5.1% 折旧和摊销 1,125 232 234 236 营业成本 20,318 22,208 23,554 24,716 营运资金变动 759 1,845 415 1,504 营业税金及附加 2,391 2,607 2,771 2,873 经营活动现金流 4,879 6,295 5,517 7,233 销售费用 4,200 4,403 4,381 4,369 资本开支 -1,738 -209 -198 -178 管理费用 1,473 1,444 1,460 1,417 投资 -1,112 -100 -80 -80 财务费用 -421 -437 -543 -638 投资活动现金流 -2,199 -133 -91 -61 研发费用 63 53 56 59 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 0 0 0 债务募资 -42 0 0 0 投资收益 170 176 187 197 筹资活动现金流 -1,676 -9 -9 -9 营业利润 5,001 6,007 6,890 7,742 现金净流量 1,026 6,154 5,418 7,163 营业外收支 5 15 15 25 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 5,006 6,022 6,905 7,767 成长能力 所得税 1,201 1,445 1,657 1,864 营业收入增长率 6.6% 9.5% 6.3% 5.1% 净利润 3,805 4,577 5,248 5,903 净利润增长率 17.6% 20.3% 14.7% 12.5% 归属于母公司净利润 3,711 4,462 5,117 5,756 盈利能力 YoY(%) 17.6% 20.3% 14.7% 12.5% 毛利率 36.8% 37.0% 37.1% 37.2% 每股收益 2.74 3.27 3.75 4.22 净利润率 11.5% 12.7% 13.7% 14.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.4% 7.9% 8.1% 8.2% 货币资金 17,855 24,008 29,426 36,589 净资产收益率ROE 14.6% 14.9% 14.6% 14.1% 预付款项 282 333 330 331 偿债能力 存货 4,152 4,361 4,799 5,087 流动比率 1.63 1.78 1.96 2.14 其他流动资产 9,713 9,439 9,957 9,658 速动比率 1.09 1.27 1.46 1.66 流动资产合计 32,002 38,141 44,512 51,666 现金比率 0.91 1.12 1.30 1.52 长期股权投资 368 368 368 368 资产负债率 47.8% 45.5% 42.8% 40.4% 固定资产 11,009 10,977 10,943 10,906 经营效率 无形资产 2,558 2,658 2,758 2,858 总资产周转率 0.66 0.66 0.63 0.59 非流动资产合计 18,309 18,477 18,643 18,807 每股指标（元） 资产合计 50,312 56,618 63,155 70,473 每股收益 2.74 3.27 3.75 4.22 短期借款 225 225 225 225 每股净资产 18.69 21.96 25.71 29.93 应付账款及票据 3,662 4,111 4,395 4,942 每股经营现金流 3.58 4.61 4.04 5.30 其他流动负债 15,785 17,065 18,070 18,937 每股股利 1.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 19,672 21,401 22,690 24,105 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 41.48 34.70 30.26 26.90 其他长期负债 4,368 4,368 4,368 4,368 PB 5.75 5.17 4.41 3.79 非流动负债合计 4,368 4,368 4,368 4,368 负债合计 24,039 25,769 27,058 28,472 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 少数股东权益 777 892 1,023 1,171 股东权益合计 26,272 30,849 36,097 42,000 负债和股东权益合计 50,312 56,618 63,155 70,473 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研