FLASH ECONOMICS-欧元区不太可能进行必要的改革：会有什么后果？

2016年4月22日–第393号欧元区不太可能进行必要的改革：会带来什么后果？欧元区需要达成广泛共识：-联邦制的一个更大的组成部分，是纠正由于国家经济结构和生产专长的异质性造成的国家之间的收入差距；-协调需求方政策（包括财政政策），以防止某些国家（德国）以及总体上继续存在国内过度储蓄的现状；-国家之间的资本流动性的恢复，这可以通过欧洲债券实现；-工资和社会政策的协调，以防止出现非合作性均衡，从而使各国在竞逐低谷时降低劳动力成本。但是，显然这些改革不会实施。欧元区这种缺乏体制改革的结果将是什么？-由于缺乏联邦制，各国之间的收入水平将继续存在分歧，从而有可能引起严重的政治紧张局势；-由于缺乏需求方的政策协调和资本流动性，国内储蓄将继续过多（因此，随着时间的流逝，欧元有可能被高估），投资持续短缺，生产率增长缓慢，潜在增长缓慢；-由于缺乏协调一致的影响劳动力成本的政策，欧元区国家之间将存在激烈的成本竞争，因此存在实际工资和社会福利全面下降的风险。因此，如果不执行上述四项改革（联邦制，需求方和工资政策的协调，资本流动性的恢复），将产生极为严重的后果。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 393-页2欧元的四项基本改革区(1)联邦制欧元区经济的结构异质性正在增加由于没有货币风险，使得生产专业化程度不同。图1A显示例如工业重在经济中。结果是收入差距日益扩大欧元区国家之间（图1B），从而带来越来越大的政治风险。图1A制造业增加值（以体积计，占实际GDP的百分比）图1B人均GDP（欧元）（占德国人均GDP的百分比）德国法国 西班牙26意大利 葡萄牙希腊262424222220201818161614141212101088资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis6602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16110100908070605040德国法国 西班牙意大利 葡萄牙希腊98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15110100908070605040联邦制将有助于减少国家之间的收入差距：可以采取大型联邦预算，欧洲社会福利体系（失业保险，养老金）或从最富裕国家向最贫穷国家转移的形式。(2)需求方政策的协调现在，德国和荷兰有大量外部盈余（以及过多的国内储蓄），并且在2008-2009年的危机之后，其他欧元区国家必须消除其外部赤字（图2A）特别是通过减少其国内需求（图2B）因此他们的投资（图2C）.欧元区国家之间需求侧政策的协调将导致德国和荷兰的内需刺激，这将使其他欧元区国家受益并消灭欧元区的整体储蓄盈余（图2A）.例如，如果德国和荷兰的财政政策更具扩张性，就会出现这种情况（图2D）.资料来源：Datastream，AMECO，Natixis 闪Flash 2016 – 393-页3 德国+荷兰欧元区不含税德国+荷兰 欧元区资料来源：Datastream，IMF，Natixis图2A经常账户余额（占名义GDP的百分比）121086420-2-4图2B国内需求（以体积计，1998：1 = 100）德国+荷兰欧元区不含税德国+荷兰10135 欧元区81306125412021150-2110-4105135130125120115110105-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1610095资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161009516015014013012011010090图2C生产性投资（以体积计，1998：1 = 100）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1616015014013012011010090图表2D财政赤字（占名义GDP的百分比）德国+荷兰2欧元区不含税德国+荷兰2 欧元区00-2-2-4-4-6-6资料来源：Datastream，Natixis-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16(3)恢复欧元区国家之间的资本流动2008-2009年危机后，欧元区国家之间的资本流动性大幅下降。这反映在：-必要的外部赤字消失在周边国家（图3A），因为出现赤字的国家不再能够从其他国家借款；-持久性非常大目标2天平（图3B），显示了银行间市场的细分。 德国+荷兰欧元区不含税德国+荷兰 欧元区资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 393-页4图3A经常账户余额（占名义GDP的百分比）图3B中央银行的TARGET2头寸（十亿欧元）西班牙葡萄牙 爱尔兰 德国法国 西班牙 意大利 希腊 意大利 葡萄牙希腊50-5-10-1598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1650-5-10-158006004002000-200-400-600爱尔兰资料来源：Datastream，中央银行，Natixis98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 168006004002000-200-400-600恢复欧元区国家之间资本流动的一种非常有效的方法将是建立欧洲债券，这笔钱将在拥有过多储蓄的国家/地区购买，并为欧元区其他地区的投资提供资金。（4）工资与社会政策的协调欧元区国家之间目前存在非常激烈的成本竞争。例如，我们看到西班牙单位劳动成本的下降（图4A）在该国开始投资和就业（图4B和C）.工资与社会政策缺乏协调（图4D）可能导致工资低迷和国内需求下降的非合作平衡。0,750,700,650,600,550,500,450,40图4A制造业单位人工成本水平（欧元）德国法国 西班牙 意大利980002040608101214160,750,700,650,600,550,500,450,4020018016014012010080图4B生产性投资（以体积计，1998：1 = 100）9800020406081012141620018016014012010080资料来源：Datastream，Natixis（*）工资单社会贡献/增加值资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 德国 法国 西班牙 意大利资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 393-页5来源：Datastream，Destatis，INSEE，INE，Istat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图4C就业总人数（同比百分比）德国法国 西班牙 意大利8866442200-2-2-4-4-6-6-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表4D公司的社会贡献（占名义GDP的百分比）德国法国 西班牙 意大利121211111010998877665598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16但是这些体制改革不会在不久的将来实施：会有什么后果？联邦制已被拒绝许多欧元区国家对此表示反对（德国拒绝“转移联盟”的想法）。似乎无法协调需求方和财政政策：德国能否容忍财政赤字，以启动其他欧元区国家的活动？欧洲债券已被拒绝因为它们将需要创建预算授权机构或联邦财政部。欧元区国家允许成本竞争，这不过是内部贬值的延伸，以重新获得竞争力。如果不对欧元区进行四项必要的改革，那么将会产生一系列后果:-在没有联邦制的情况下，欧元区国家之间的收入水平将继续保持差异(图1B以上）;-在缺乏需求方政策协调以及欧元区国家之间没有资本流动的情况下，国内储蓄将继续过多(图2A以上）的风险随着时间的推移欧元汇率高估；投资将继续短缺(图表2C以上），因此劳动生产率低下（图5）欧元区的潜在增长较低；图5欧元区：人均生产率1121101081061041021009896941998：1 = 100（左行标度）同比百分比规模）121086420-2-4资料来源：Datastream，ECB，Natixis-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 393-页6- 在缺乏工资和社会政策协调的情况下，这可能会导致一些国家在竞逐最低谷时降低其劳动力成本（图4A以上），导致实际工资低迷的非合作均衡风险（图6）和国内需求（图7）.11010810610410210098图6欧元区：人均实际工资（由家庭消费价格平减指数确定）543210-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16130125120115110105100959085图7欧元区：国内需求（以数量计）121086420-2-4-698 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16结论：欧元区无法实施必要的改革是关于目前需要进行四项改革欧元区：-阻止国家之间日益严重的收入不平等；-纠正过多的国内储蓄；-利用德国和荷兰的过剩储蓄为欧元区其他地区的投资提供资金；-防止劳动力成本低效和过度竞争。这些改革包括实施联邦制, 协调需求方政策，例如通过建立欧元区国家之间的资本流动性欧洲债券，并协调工资和社会政策.但是，这四项改革极不可能在未来几年内实施，这意味着应该准备在欧元区看到各国之间日益严重的收入不平等，储蓄过多，投资不足，生产率增长疲弱以及劳动力成本竞争激烈。1998：1 = 100（左行标度） Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis1998：1 = 100（左行标度）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 393-页7