FLASH ECONOMICS-欧元区：为银行提供更多的流动性将毫无用处

2014年2月20日-第126号欧元区：给银行更多的流动性将毫无用处欧元区显然仍然面临通缩的风险：通货膨胀率下降，增长疲软，实际利率过高，信贷下降。新兴国家的危机，美国糟糕的指标以及预期通货膨胀的下降加剧了通缩的风险。如果这种风险得以证实，欧洲央行将如何应对？通过降低回购利率，转换为负存款利率，停止对SMP的灭菌，降低所需的准备金率，暂定新的长期或非常长期的回购协议。问题在于所有这些措施都是无用的。只要信贷需求下降并且欧元区银行没有额外的流动性（它们会退还给欧洲央行），增加银行的流动性就不会提振欧元区经济。当信贷需求下降时，唯一的反通缩武器是量化宽松：它不是增加银行的流动性，而是增加了所有向中央银行出售资产，并使用该流动性购买商品或购买商品的经济主体的流动性。价格上涨的资产，通过财富效应推动需求增长。经济研究作者：帕特里克·阿特斯·西尔文·布罗耶 Flash 2014 – 126-页2消费物价指数核心CPI *（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测 人均实际工资（由消费物价平减指数确定）总就业资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧元仍存在通缩风险区考虑整个欧元区。我们观察到：通货膨胀率持续下降（图1）；增长恢复缓慢（图2），由于失业，实际工资增长疲软以及投资和就业下降的负面影响（图3A和B）;信用下降（图4）；由于通货膨胀率低和实际增长，相对于实际增长率而言，实际长期利率异常高（图5）。所以我们是接近通缩的情况–即使通货膨胀为正数，但鉴于通货膨胀率如此之低，以致实际利率已变得异常高。图1欧元区：通货膨胀（以％为年率）图2欧元区：实际GDP增长（同比百分比）55444422330022-2-21100-4-4-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3A欧元区：实际人均工资和就业（百分比）-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图3B欧元区：生产性投资（以体积计，同比增长百分比）3310102255110000-5-5-1-1-10-10-2-2-15-15-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-20 Flash 2014 – 126-页3实际GDP（同比百分比）10年实际利率（由CPI决定）资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测共识预测：预计1年内的通货膨胀率（以百分比为单位）欧洲央行调查：预计1年内的通货膨胀率（以百分比为单位）来源：数据流，共识预测，欧洲央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，ISM，Natixis12.510.07.55.02.50.0-2.5图4欧元区：向私营部门提供的贷款*（以百分比表示）12.510.07.55.02.50.0-2.5图5欧元区：十年期政府债券的实际GDP增长和实际利率66442200-2-2-4-4-5.002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-5.0-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14这个情况可能会变得更糟：由于预期通货膨胀的下降，这将继续拖累通货膨胀（图6A和B）;由于新兴国家的危机，导致本币兑欧元贬值（图7），这对欧元区而言是通货紧缩的；由于美国经济放缓的迹象（图表8A，B和C）。3.02.52.01.51.00.5图表6A欧元区：通货膨胀掉期（零息票）5年通胀互换10年通胀互换02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图7新兴国家整体除外。中国：对欧元汇率（2002：1 = 100）3.02.52.01.51.00.52.62.42.22.01.81.61.41.21.0图表6B欧元区：预计1年内的通货膨胀率（以百分比为单位）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表8A美国：ISM（索引）制造业ISM2.62.42.22.01.81.61.41.21.0180180 服务ISM1701601501401301201101009002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141701601501401301201101009070706060505040403030202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14（*）家庭+公司资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：彭博社，纳蒂希斯 Flash 2014 – 126-页4资料来源：Datastream，ECB，NatixisLTRO VLTRO 优秀的回购资料来源：Datastream，Natixis图表8B美国：PMI指数和房屋销售图表8C美国：房地产市场的变化房屋销售（新建+现有，每年成千上万，LH规模） 美联储调查：报告银行存款增加的银行百分比8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000制造PMI：订单簿组件（索引，RH比例）8070605040302002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14806040200-20-40-60-80家庭对抵押信贷的需求（G）家庭抵押贷款申请指数（2002：1 = 100，RH等级）16014012010080604002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14如果欧元区出现通缩迹象，欧洲央行将怎么办？我们有一个大概的想法欧洲央行可以采取的一系列措施：降低回购利率，转为负存款利率（图9A）;停止对SMP的灭菌（市场上的债券购买，图9B);降低所需准备金率（图9C）增加银行的免费（超额）准备金；暂存新的长期回购协议（图9D）。图9A欧元区：欧洲回购利率和欧洲央行存款利率（％）图9B欧洲央行持有的优秀政府债券（SMP，十亿欧元）欧元回购利率欧洲央行银行存款利率55443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表9C欧元区：中央银行的银行准备金（十亿欧元）2202001801601401201008060402008091011121314图表9D欧元区：回购（十亿欧元）220200180160140120100806040201,000800600400200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 142402202001801601401201001,4001,2001,000800600400200099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141,4001,2001,0008006004002000资料来源：数据流，人口普查局，ISM，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis总计（包括存款工具，LH规模）所需储量（RH刻度）资料来源：Datastream，ECB，Natixis Flash 2014 – 126-页5商业贷款需求抵押贷款需求 消费贷款需求增加减少资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis提供商业贷款 家庭：消费贷款的供应家庭：抵押贷款的供应缓和收紧资料来源：Datastream，ECB，Natixis问题在于，这些措施都无法解决欧元区的经济问题。欧元区银行流动性的增加将是无意义欧元区银行面临家庭和公司对信贷的需求下降（上图4，图10），源于他们去杠杆化的意愿（图11A）以及公司和住房投资的弱点（图11B）。银行流动性的增加（准备金过多）不会启动信贷需求（因为私营部门正在去杠杆化），而信贷供应条件已经正常化（图12）。如果信贷需求下降，银行将无法放贷其多余的流动性，并将其返还给欧洲央行，最近一段时间就是这种情况。（图9D）。6040200-20-40图10欧元区：欧洲央行对信贷需求变化的调查6040200-20-40图11A欧元区：家庭和企业债务负担家庭债务负担（占家庭GDI的百分比）公司债务负担（占名义GDP的百分比）909085858080757570706565-60-801050-5-10-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图11B欧元区：生产性投资和住房投资（按体积计算，以百分比表示）生产性投资家庭住房投资-60-801050-5-10-156060555502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图12欧元区：中央银行关于信贷供应状况变化的调查808060604040202000-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-20-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-20结论：当信贷需求疲软时，唯一的通缩武器是量化宽松无论采用哪种方法，增加欧元区银行的流动性都不会因信贷需求疲软而启动信贷，也不会启动实体经济，预期通胀或实际通胀。唯一有效的武器是量化宽松政策，像美国，英国和日本（图13）。量化宽松不是增加银行的流动性，而是增加了向中央银行出售资产（通常是政府证券）的所有经济主体的流动性。然后，这些经济主体使用收到的流动资金来交换这些资产的出售购买商品或购买金融或房地产资产。这些资产的价格然后上升（图14A和B），通过财富效应快速启动需求。资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash 2014 – 126-页6美国（十亿美元，LH规模） 英国（RH规模，十亿英镑）日本（RH规模，万亿日元）资料来源：Datastream，美联储，英国央行，日本央行，纳蒂西斯4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500图13货币基础（以当地货币计）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14450400350300250200150100500180160140120100806040图14A股市指数（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表14B物业价格（％180160140120100806040美国英国30日本302020101000-10-20资料来源：Datastream，Case-Shiller，哈利法克斯建筑协会，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-10-20由于欧洲央行不希望（不再能够使用）量化宽松政策，因此其增加银行流动性的任何努力都不会对经济产生影响。标普富时 日经资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 126-页7广告/免责声明证件和标语严格遵守《自卫队特别声明》。 Ils ne sauraientêtretransmisàquiconque sans l'accordableécritde Natixis。证据保护和抗辩信号处理的专家级证书。Ce记录了一份经济实用的文件。在独立调查中构成和解散的法律和法律的补充和补充。顺理成章，从出版到发行，这都可以说是一种听觉上的禁忌。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事