FLASH ECONOMICS-欧元区的关键问题：不再有货币政策传导渠道

2014年1月23日-第61号欧元区的一个关键问题：不再有任何货币政策传导渠道货币政策可以通过三种主要的传导渠道影响经济：经济渠道的融资（如果经济主要通过银行信贷来融资，则为信贷渠道），资产价格和财富效应渠道以及汇率渠道。目前，任何经合组织国家都没有提供融资（信贷）渠道；资产价格和财富渠道存在于美国，英国和日本；日本存在汇率渠道。不幸的是，欧元区没有货币政策传导渠道，部分原因是欧洲央行的选择，部分原因是经济的结构特征（财富效应微弱），部分原因是储蓄过多的情况导致汇率渠道的消失。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 –61-2日本 （*）家庭+公司资料来源：Datastream，美联储，英国央行，日本央行，欧洲央行，Natixis 我们仍然在私营部门去杠杆化流程（图4）Natixis已获得ACP的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）监管，以在意大利开展业务。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。 资料来源：Datastream，中央银行，NatixisNatixis经法国保诚银行（AutoritédeContrôlePrudentiel）授权，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关金融行为监管局和审慎监管局监管范围的详细信息。 本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。日本三种可能的货币政策传导渠道货币政策的影响主要通过以下途径传递给经济三个渠道:经济渠道的融资，也称为信贷渠道：当利率下降时，对信贷（或其他融资来源，特别是债券）的需求增加；当银行流动性增加时，信贷供给也增加。资产价格和财富影响渠道：利率下降会增加资产的价值；向经济注入流动性鼓励经济主体购买资产，从而推高其均衡价格。汇率渠道：利率下降和流动性注入导致资本外流，这拖累了货币。看看美国，英国，欧元区和日本的情况，我们试图确定在最近时期这三种货币政策的传递渠道中有哪些一旦货币政策变得高度扩张。银行信用渠道已消失尽管短期和长期利率很低–包括银行贷款–（图1A，B，C和D），尽管货币基础（以中央银行提供的流动性为基础）的增长非常迅速（欧元区除外），图表2A和乙信用额度未到任何地方（图3）图1A关键干预率图1B十年期政府债券的利率（百分比）联邦基金利率英国央行利率欧元回购利率日本央行利率资料来源：Datastream，英国央行，日本央行，欧洲央行，美联储，纳蒂西斯 联合的状态英国德国资料来源：Datastream，Natixis日本图1C固定利率贷款给家庭的利率（百分比）图1D固定利率商业贷款的利率（百分比）联合的状态英国美国德国英国日本资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 德国日本资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis图2A。货币基础（以当地货币计）图2B货币基础（占名义GDP的百分比）联合的状态英国美国（十亿美元，LH规模）欧元区（十亿欧元，LH规模）英国（以RH计，十亿英镑）：信用下降，财富效应没有出现，欧元也没有贬值。这是非常严重的，因为货币政策现在无法抵消欧元区限制性财政政策的影响。汇率（2002：1 = 100）欧元区日本：信用下降，财富效应没有出现，欧元也没有贬值。这是非常严重的，因为货币政策现在无法抵消欧元区限制性财政政策的影响。图3), 归功于私营部门*（年比为百分比）.联合的状态英国欧元区 在所有这些经合组织国家中；家庭和公司仍然认为自己负债累累，这使得货币政策无力启动信贷。在某些国家（尤其是在意大利），由于银行的问题导致它们减少了信贷供应，这一情况更加恶化了Natixis已在法国被法国监管银行（ACP）授权为银行－投资服务提供商，并接受其监管。 Natixis在其投资服务活动方面受到AMF的监管。Natixis经法国保诚银行（AutoritédeContrôlePrudentiel）授权，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关金融行为监管局和审慎监管局监管范围的详细信息。66 资料来源：Datastream，中央银行，Natixis6 本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。655554444333322221111002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14英国图500002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14意大利：中央银行关于信贷供应状况变化的调查对公司的信贷供应Natixis对任何经济损失或根据本文档中包含的信息而做出的任何决定不承担任何责任，Natixis不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都应请求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问那里获得的建议，或任何其他专家建议，以特别验证本文档中描述的投资符合您的投资目标和约束条件，并且可以对该投资，其风险因素和回报进行独立评估。Natixis已在法国被法国监管银行（ACP）授权为银行－投资服务提供商，并接受其监管。 Natixis在其投资服务活动方面受到AMF的监管。Natixis经法国保诚银行（AutoritédeContrôlePrudentiel）授权，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关金融行为监管局和审慎监管局监管范围的详细信息。8887776665554443332221 因此，在美国，英国，欧元区和日本无法使用融资（银行信贷）渠道 Flash 2014–61-3 本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。8765432102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14日本 Flash 2014 –61-4标普富时 图表6B物业价格（％ 美国欧元区欧元斯托克日本 日本图表7A美国：以数量计的市值和生产性投资资产价格渠道和财富效应在美国，英国和日本扮演了非常重要的角色在解释这三个国家经济的持续复苏中。当中央银行开始使用量化宽松政策时，注入经济的部分流动资金被用于购买股票和住宅房地产，因此股价和房地产价格的上涨（图6A和Natixis对任何经济损失或根据本文档中包含的信息而做出的任何决定不承担任何责任，Natixis不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都应请求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问那里获得的建议，或任何其他专家建议，以特别验证本文档中描述的投资符合您的投资目标和约束条件，并且可以对该投资，其风险因素和回报进行独立评估。Natixis已在法国被法国监管银行（ACP）授权为银行－投资服务提供商，并接受其监管。 Natixis在其投资服务活动方面受到AMF的监管。Natixis经法国保诚银行（AutoritédeContrôlePrudentiel）授权，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关金融行为监管局和审慎监管局监管范围的详细信息。4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500045050400350403002503020020150100105000Natixis是一家外国银行和经纪交易商，仅根据1934年《美国证券法》第15a-6条的规定，将本研究报告仅可在美国分发给主要的美国机构投资者。本文档不得分发给任何机构。在美国的其他人。收到此文件的所有主要美国机构投资者均不得将原件或副本分发给美国的任何其他人。 Natixis Securities Americas LLC是美国注册经纪交易商，FINRA的成员是Natixis的子公司。 Natixis Securities Americas LLC没有参与本研究报告的编写，因此对本报告的内容不承担任何责任。本研究报告是由Natixis雇用的研究分析师准备和审查的，这些分析师不是Natixis Securities Americas LLC的联系人士，并且没有在FINRA注册或获得研究分析师的资格，并且不受FINRA规则的约束。 Natixis已获得ACP的批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。5040302010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14来源：数据流，案例研究者，欧盟统计局，哈利法克斯建筑协会，纳蒂希斯Natixis对任何经济损失或根据本文档中包含的信息而做出的任何决定不承担任何责任，Natixis不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都应请求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问那里获得的建议，或任何其他专家建议，以特别验证本文档中描述的投资符合您的投资目标和约束条件，并且可以对该投资，其风险因素和回报进行独立评估。：通常，市值的增加会导致公司投资的增加，因为有形资本的估值更高，但是除了日本以外，这还没有被看到（图7A，B，C和 本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。1515 Flash 2014–61-510105500-5-5-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-10市值（占名义GDP的百分比，LH规模）生产性投资（以体积计）（Y / Y为％，RH规模）资料来源：Datastream，Natixis图7B英国：数量上的市值和生产性投资. 市值（占名义GDP的百分比，LH规模）生产性投资（以体积计）（Y / Y为％，RH规模）资料来源：Datastream，NatixisNatixis对任何经济损失或根据本文档中包含的信息而做出的任何决定不承担任何责任，Natixis不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都应请求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问那里获得的建议，或任何其他专家建议，以特别验证本文档中描述的投资符合您的投资目标和约束条件，并且可以对该投资，其风险因素和回报进行独立评估。Natixis已在法国被法国监管银行（ACP）授权为银行－投资服务提供商，并接受其监管。 Natixis在其投资服务活动方面受到AMF的监管。Natixis经法国保诚银行（AutoritédeContrôlePrudentiel）授权，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关金融行为监管局和审慎监管局监管范围的详细信息。资料来源：Datastream，Natixis图表7D日本：市值和生产性投资数量市值（占名义GDP，LH规模的百分比） Natixis是一家外国银行和经纪交易商，仅根据1934年《美国证