康辰药业：业绩短期受转型影响，创新药管线逐步兑现

2024年08月31日 公司点评 公买入/维持 司 研康辰药业(603590) 究昨收盘:22.72 康辰药业：业绩短期受转型影响，创新药管线逐步兑现 走势比较 30% 太16% 23/8/30 23/11/11 24/1/23 24/4/5 24/6/17 24/8/29 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股康辰药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.60/1.58 公总市值/流通(亿元)36.35/36.35 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告：2024年上 半年实现营业收入4.05亿元，同比下降10.16%；归母净利润0.79亿元， 同比下降14.73%；扣非净利润0.75亿元，同比下降12.18%；经营性现金流量净额0.82亿元，同比增长86.86%。 其中，2024年第二季度实现营业收入2.06亿元，同比下降27.98%；归母净利润0.38亿元，同比下降44.14%；扣非净利润0.35亿元，同比下降43.92%；经营性现金流量净额0.37亿元，同比增长27.59%。 公司转型进入深水区，主要产品短期受影响 公司今年初开启营销转型和创新转型以应对行业变化和市场竞争，目 前已进入深水区，挑战与压力巨大。2024年上半年，公司主要产品苏灵实现营业收入2.75亿元，同比下降11.01%；密盖息实现营业收入1.30亿元，同比下降3.05%。通过推进营销转型，强化核心产品的学术影响力，不断提升药物的可及性，将助力公司业绩稳健增长。 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 41.95/22.25 化学药1.1类创新药KC1036，多个适应症临床进展顺利 公司自主研发的1.1类创新药KC1036，可通过抑制AXL、VEGFR2 等多靶点实现抗肿瘤活性。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024年2月已完成首例受试者入组；公司2023年12月获得“KC1036联合PD- 研<<康辰药业：苏灵放量助力业绩增究长，重点创新药管线推进顺利>>--报2024-04-28 告<<苏灵Q2增速略超预期，以KC1036 为核心的研发管线有序推进>>-- 2023-08-01 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”的临床试验通知书，目 前正在有序推进受试者入组。KC1036治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究，2023年2月完成首例受试者入组，目前已完成所有受试者入组。 中药1.2类创新药ZY5301，正在有序推进上市申请 ZY5301是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批 的中药1.2类创新药品种。2024年3月，ZY5301的Ⅲ期临床研究数据完成揭盲，在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，且安全性和耐受性良好。2024年7月，ZY5301的Ⅱ期临床研究结果发表于国际权威顶尖医学期刊《JAMA》子刊，体现了其对ZY5301治疗女性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性与安全性的高度认可。 期间费用率略增加，整体净利率略下降 2024年上半年，公司的综合毛利率同比增加0.06pct至89.53%；销售 费用1.94亿元，销售费用率同比下降0.86pct至47.84%；管理费用0.57亿元，管理费用率同比增加3.69pct至13.96%；由于重要研发项目进入临床Ⅲ期，研发费用资本化，研发费用0.23亿元，研发费用率同比降低3.19pct至5.75%；由于借款利息增加以及汇率波动导致汇兑损益减少，财务费用率同比增加1.50pct至-0.56%；整体期间费用率增加1.14pct至66.98%；综合影响下，公司整体净利率同比下降1.38pct至21.55%。 2024年度第二季度，公司的综合毛利率同比增加0.77pct至90.31%； 销售费用率同比下降0.19pct至50.20%；管理费用率同比增加5.77pct至 14.75%；研发费用率同比降低0.84pct至5.82%；财务费用率同比提升 2.01pct至-0.59%；综合影响下，公司整体净利率同比下降6.08pct至 19.65%。 盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为9.45亿元/10.18亿元/14.25亿元，同比增速分别为2.66%/7.81%/39.93%，归母净利润分别为1.21亿元/1.32亿元/1.93亿元，同比增速分别为- 19.27%/8.89%/45.95%，EPS分别为0.76元/0.83元/1.21元，当前股价对应2024-2026年PE为30倍/27倍/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）920 945 1,018 1,425 营业收入增长率(%)6.15% 2.66% 7.81% 39.93% 归母净利（百万元）150 121 132 193 净利润增长率(%)48.24% -19.27% 8.89% 45.95% 摊薄每股收益（元）0.96 0.76 0.83 1.21 市盈率（PE）39.67 29.93 27.49 18.83 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 345 230 57 176 326 营业收入 867 920 945 1,018 1,425 应收和预付款项 288 276 299 321 446 营业成本 126 101 138 147 199 存货 37 48 57 61 84 营业税金及附加 6 6 6 7 9 其他流动资产 346 675 669 676 698 销售费用 423 473 485 527 755 流动资产合计 1,017 1,230 1,082 1,234 1,554 管理费用 103 111 135 143 185 长期股权投资 70 50 34 23 13 财务费用 -18 -11 -1 0 -3 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -12 1 0 0 固定资产 246 220 197 174 151 投资收益 -1 6 6 6 9 在建工程 182 191 227 257 285 公允价值变动 -7 -1 0 0 0 无形资产开发支出 932 1,004 1,053 1,076 1,101 营业利润 141 143 99 108 157 长期待摊费用 2 1 1 1 1 其他非经营损益 0 -21 0 0 0 其他非流动资产 1,994 2,315 2,362 2,508 2,823 利润总额 140 123 99 108 157 资产总计 3,425 3,781 3,873 4,039 4,375 所得税 16 -65 -52 -57 -83 短期借款 0 97 27 2 0 净利润 124 188 151 165 241 应付和预收款项 48 83 85 95 132 少数股东损益 22 37 30 33 48 长期借款 0 44 4 4 1 归母股东净利润 101 150 121 132 193 其他负债 186 195 217 232 295 负债合计 235 418 332 333 428 预测指标 股本 160 160 160 160 160 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 992 955 966 966 966 毛利率 85.44% 89.02% 85.37% 85.53% 86.07% 留存收益 1,931 2,050 2,170 2,302 2,495 销售净利率 11.71% 16.35% 12.86% 12.99% 13.55% 归母公司股东权益 2,926 3,060 3,209 3,341 3,534 销售收入增长率 7.03% 6.15% 2.66% 7.81% 39.93% 少数股东权益 264 302 332 365 413 EBIT增长率 0.98% 3.34% -29.49% 9.66% 43.71% 股东权益合计 3,190 3,362 3,541 3,706 3,947 净利润增长率 -31.42% 48.24% -19.27% 8.89% 45.95% 负债和股东权益 3,425 3,781 3,873 4,039 4,375 ROE 3.47% 4.92% 3.79% 3.96% 5.46% ROA 2.96% 3.98% 3.14% 3.27% 4.41% 现金流量表（百万） ROIC 3.71% 6.05% 4.18% 4.42% 5.97% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.65 0.96 0.76 0.83 1.21 经营性现金流 120 199 198 193 203 PE(X) 38.37 39.67 29.93 27.49 18.83 投资性现金流 -325 -448 -284 -49 -48 PB(X) 1.36 1.99 1.13 1.09 1.03 融资性现金流 -57 144 -86 -26 -5 PS(X) 4.60 6.62 3.85 3.57 2.55 现金增加额 -262 -106 -173 119 151 EV/EBITDA(X) 21.04 32.89 26.00 23.27 16.90 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限