22年业绩承压，23年重回正轨

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月25日 22年业绩承压，23年重回正轨 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 27.25 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600315 43.53/26.83 184.99 183.45 673.19 上海家化 沪深300 43% 33% 23% 13% 2% -8% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cnSACNO：S1120519100001 联系电话： 研究助理：宋姝旺 邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 上海家化(600315) 事件概述 公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现营收 71.06亿元，同比-7.06%；归母净利润4.72亿元，同比-27.29%；扣非后归母净利为5.41亿元，同比-20.01%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为6.65亿元，同比-33.05%，主要系由于销售收入同比下降使得本期销售收现扣除购货付现的经营性现金流同比下降。单季度看，2022年Q4公司实现营收17.52亿元，同比-3.49%；实现归母净利润1.59亿元，同比-30.58%；扣非后净利润为1.72亿元，同比-14.52%。2023年Q1公司实现营收19.8亿元，同比-6.49%；归母净利润 2.3亿元，同比+15.59%；扣非后净利润2.27亿元，同比 相对股价% +7.08%。 分析判断: ►收入端：个护家清增长，渠道持续进阶 分产品看，2022年公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入19.75/26.72/21.42/3.11亿元，同比-26.78%/10.88%/-0.75%/-16.69%。分渠道看，公司国内线上渠道实现收入20.98亿元，同比下滑16.11%。在报告期内，公司电商渠道持续以精细化运营推动多平台布局，逐步消化过去对单一打法的依赖，如剔除天猫超头缺失影响，整体实现约4%的增长。其中兴趣电商（抖音、快手等）增速超200%。公司国内线下渠道实现收入31.68亿元，同比下滑5.26%。公司持续推进线下业务线上化，通过新零售的增长寻找突破。商超的新零售到家业务、社区团购业务快速增长，屈臣氏的线上业务占比超30%，线下渠道新零售业务占比超20%。 ►利润端：23年Q1利润率环比有所修复 盈利能力方面，由于受到二季度公司工厂及物流基地停摆以及原材料成本上升等外部环境影响，公司2022年毛利率同比下滑了1.61pct至57.12%，净利率同比下滑了1.85pct至6.64%。2023年Q1，公司毛利率同比下滑了1.46pct至 61.2%，环比提升了7.36pct。净利率同比提升了2.22pct至 11.64%，环比提升了2.58pct。费用方面，2022年公司费用率为48.27%，同比下降了2.91pct。其中销售费用率为37.32%，同比下滑了1.21pct。管理费用率为8.84%，同比下滑了1.5pct。财务费用率为-0.15%，同比下滑了0.31pct。研发费用率同比提升了0.12pct至2.25%。公司品牌投入总费用为 10.6亿元，同比下降了7.01%。2023年Q1，公司期间费用率为50.71%，同比下滑了0.46pct。 ►其他重要财务指标 2022年，公司期末存货为9.29亿元，存货周转天数同比上升 10天；期末应收账款为13.24亿元，应收账款周转天数同比上升13天。报告期内，公司实现经营性现金流6.65亿元，同比下降33.05%。 ►产品创新和价值重塑起成效 报告期内，公司持续探索数字化赋能的方式实现消费者洞察，依托全流程的项目管理和整链式研发模式，从基础研究、应用创新以及产品价值塑造三个维度实现科技赋能。公司还融合国内领先的AI算法能力与国人肤质体质研发理念，和国内顶尖人工智能公司合作，推出一款业内领先的基于千万人脸数据的AI智能肌肤检测系统，并成功在上海家化私域试点应用，帮助消费者进行肌肤检测并推荐适合的美妆产品。公司科学性地把功效和安全有机地融合到一起。在去年升级了全链路爆品打造模型，产品的复购率在2022年有较大的提升，其中佰草集品牌在天猫旗舰以及百货渠道的复购率由2021年的41.61%提升至46.1%，玉泽品牌在天猫旗舰店的复购率由2021年的42.58%提升至47.03%。 投资建议 公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。2023年公司将围绕1-2-3方针持续迭代优化，持续将业务做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率，公司将在品牌代言人、达播矩阵发展、口碑种草提升、平台及营销IP合作等多方面大力拓展。考虑到公司Q1营收有所下滑，我们下调公司23-24年的盈利预测，预计2023-2024年公司营收由86.86/98.70亿元下调至86/96.69亿元，EPS分别由1.19/1.53元下调至1.18/1.38元，预计2025年公司将实现营收106.37亿元，EPS为1.6元。对应2023年4月25日27.25元/股收盘价，PE分别为23.14/19.71/16.98倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,646 7,106 8,600 9,669 10,637 YoY（%） 8.7% -7.1% 21.0% 12.4% 10.0% 归母净利润(百万元) 649 472 799 939 1,089 YoY（%） 50.9% -27.3% 69.4% 17.4% 16.1% 毛利率（%） 58.7% 57.1% 59.7% 60.0% 60.6% 每股收益（元） 0.97 0.70 1.18 1.38 1.60 ROE 9.3% 6.5% 9.9% 10.3% 10.7% 市盈率 28.09 38.93 23.14 19.71 16.98 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.收入端：个护家清增长，渠道持续进阶4 3.利润端：23年Q1利润率环比有所修复5 4.其他重要财务指标6 5.产品创新和价值重塑起成效6 6.投资建议7 7.风险提示7 图表目录 图1公司营业收入5 图2公司单季度营业收入5 图3公司归母净利润6 图4公司单季度归母净利润6 图5公司毛利率/净利率6 图6公司销售/管理/研发/财务费用率6 1.事件概述 公司发布2022年年报，2022年全年公司实现营收71.06亿元，同比-7.06%；归 母净利润4.72亿元，同比-27.29%；扣非后归母净利为5.41亿元，同比-20.01%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收21.17/15.98/16.39/17.52亿元，同比 +0.11%/-23.75%/+1.17%/-3.49%；分别实现归母净利润1.99/-0.42/1.56/1.59亿元，同比+17.81%/-135.75%/+15.55%/-30.58%。公司经营活动产生的现金流量净额为 6.65亿元，同比-33.05%，主要系由于销售收入同比下降使得本期销售收现扣除购货 付现的经营性现金流同比下降。 公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营收19.8亿元，同比-6.49%； 归母净利润2.3亿元，同比+15.59%；扣非后净利润2.27亿元，同比+7.08%。 2.收入端：个护家清增长，渠道持续进阶 2022年，公司经历了部分合作超头缺失带来的电商业务调整以第二季度工厂及物流基地停摆的影响，经营业绩有所下滑。 分产品看，2022年公司护肤品类产品/个护家清品类产品/母婴品类产品/合作品牌产品分别实现收入19.75/26.72/21.42/3.11亿元，同比-26.78%/10.88%/-0.75%/-16.69%。2022年Q4，护肤品类产品共生产约4560万支，销售约3199万支，平均售价为22.16元，同比增长32.29%；个护家清品类共生产约5655万支，销售约3459 万支，平均售价为7.87元，同比增长26.82%；公司母婴品类共生产约3457万支， 销售约4069万支，平均售价为16.22元，同比增长18.28%。公司合作品牌品类共生 产约381万支，销售约507万支，平均售价为21.65元，同比上升2.34%。 分渠道来看，公司国内线上渠道实现收入20.98亿元，同比下滑16.11%。不过在报告期内，公司电商渠道持续以精细化运营推动多平台布局，逐步消化过去对单一打法的依赖，如剔除天猫超头缺失影响，整体实现约4%的增长：其中兴趣电商（抖音、快手等）增速超200%，兴趣电商占国内电商业务比例约9%，其中抖音小店同比增长160%，快手小店同比增长4788%；公司在多平台的达播拓展自第四季度也获得突破。公司国内线下渠道实现收入31.68亿元，同比下滑5.26%。在报告期内，公司持续推进线下业务线上化，通过新零售的增长寻找突破。商超的新零售到家业务、社区团购业务快速增长，屈臣氏的线上业务占比超30%，线下渠道新零售业务占比超20%。同时，公司百货渠道继续策略性闭店缩编，2022年共关闭210家专柜及门店，截至2022年年底现存专柜及门店数合计656家。同时，百货的四季SPA项目私域运营初步建成，会员购买人数和金额逐步增长。 2023年Q1，公司营业收入有所下滑，主要是受海外需求不振的影响。2023年Q1，公司护肤品类产品共生产约3202万支，销售约1266万支，平均售价为32.33元，同 比增长50.42%；公司个护家清品类共生产约1.08亿支，销售约1.14亿支，平均售 价为9.39元，同比下滑3.27%；公司母婴品类共生产约3440万支，销售约2917万 支，平均售价为15.13元，同比上升15.36%。公司合作品牌品类共生产约325万支， 销售约308万支，平均售价为19.26元，同比上升7.03%。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 3.利润端：23年Q1利润率环比有所修复 盈利能力方面，由于受到二季度公司工厂及物流基地停摆以及原材料成本上升等外部环境影响，公司2022年毛利率同比下滑了1.61pct至57.12%，净利率同比下滑了1.85pct至6.64%。分产品看，公司护肤类产品的毛利率下滑了1.86pct至69.36%，个护家清类产品毛利率下滑了0.05pct至55.09%，母婴类产品毛利率提升了0.59pct至51.67%，而合作类产品毛利率则下滑了1.8pct至34.75%。2023年Q1，公司毛利率同比下滑了1.46pct至61.2%，环比提升了7.36pct。净利率同比提升了2.22pct至11.64%，环比提升了2.58pct。 费用方面，2022年公司费用率为48.27%，同比下降了2.91pct。其中销售费用率为37.32%，同比下滑了1.21pct。管理费用率为8.84%，同比下滑了1.5pct，主要系股份支付费用、存货损失及报废费用和折旧摊销费用同比减少。财务费用率为-0.15%，同比下滑了0.31pct，主要系国外分部由于美元汇率变化导致汇兑收益较上年同期增加。研发费用率同比提升了0.12pct至2.25%。公司品牌投入总费用为10.6亿元，同比下降了7.01%。2023年Q1，公司期间费用率为50.71%，同比下滑了0.46pct。