22年业绩承压，23年复苏可期

公司研究报告 重庆啤酒（600132） 9290 南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD2023年02月14日 内容提要 公司评级：买入 近一年该股走势 22年业绩承压23年复苏可期 事件：重庆发布2022年业绩快报，公司预计22年实现营业收入140.39亿元， 基础数据 总股本（百万股） 可流通股（百万股） 484 484 660 实际流通市值（亿元） 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 重庆啤酒 沪深300 同比增长7.01%；实现归母净利12.64亿元，同比增长8.35%；实现扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%，其中，22Q4实现营业收入18.56亿元，同比下滑3.97%；实现归母净利0.81亿元，同比下滑33.63%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比下滑37.31%，整体业绩符合市场预期。22Q4新疆、重庆等基地市场反复受疫情影响，12月以来全国多地进入感染高峰，使得公司业绩短期承压；展望23年，消费场景恢复叠加啤酒消费升级继续，成本端压力有所趋缓，叠加去年低基数，有望为公司业绩带来较好弹性。 疫情影响基地市场，22Q4业绩短期承压。收入端来看，公司预计22年实 现营业收入140.39亿元，同比增长7.01%，其中，22Q4实现营业收入18.56亿元，同比下滑3.97%。量价拆分来看，22年公司实现啤酒销售286万吨，同比增长2.41%；吨价4915元/吨，同比增长4.49%，其中，22Q4实现啤酒销量约33万吨，同比下降11.40%；吨价5622元/吨，同比增长8.38%。22H2新疆、重庆等基地市场受疫情反复扰动，叠加12月全国多地进入感染高峰消费场景进一步受限，带来Q4销量同比下滑；22年吨价上涨源自行业消费升级继续，产品结构提升，22Q4吨价进一步提升预计源自货折等地面活动的减少。大单品方面，预计乌苏销量同比低个位数下滑，主要原 箱fsong@njzq.com.cn 邮 话025-58519166 电 投资咨询证书号S0620520090001 研究员宋芳 因为疆内疫情反复扰动，疆外重庆、广东等地现饮渠道受限。利润端来 看，公司22年预计实现归母净利12.64亿元，同比增长8.35%，其中，22Q4 实现归母净利0.81亿元，同比下滑33.63%。预计公司22年营业利润率水平同比提升1pct至23.5%；归母净利率水平同比提升0.1pct至9%，在原材料的成背本景承下压，盈利能力的提升主要来自费用投放的减少。 请务必阅读正文之后的重要法律声明 1 南京证券股-2份-有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 消费场景复苏叠加消费升级，23年有望迎来业绩高增。展望23年，消费 场景的逐步恢复叠加消费升级继续，产品结构进一步提升，乌苏、1664等现饮占比较高的品类有望恢复增长；公司大城市计划进一步实现圈层扩散，渠道对于终端的掌控力进一步加强，公司高端化、全国化仍有成长空间；成本端，原材料成本压力趋缓；叠加去年同期低基数，公司盈利能力有望进一步提升，业绩有望呈现较好弹性。 公司盈利预测及估值：展望23年，消费场景的逐步恢复叠加消费升级继 续，产品结构进一步提升，乌苏、1664等现饮占比较高的品类有望恢复增长；成本端原材料成本压力趋缓；叠加去年同期低基数，公司盈利能力有望进一步提升。预计22/23年营业收入分别为140.37/165.64亿元，同比增长7.00%/18.00%；归母净利润分别为12.64/16.18亿元，同比增长8.38%/28.00%；EPS分别为2.61/3.34元，对应PE52/41倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等带来的风险。 编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 -1- 附表：利润表 （单位：亿元） 20A 21A 22E 23E 24E 营业总收入 35.82 109.42 131.19 140.37 165.64 营业收入 35.82 109.42 131.19 140.37 165.64 营业总成本 30.22 92.45 102.05 109.7 126.16 营业成本 20.89 54.04 64.36 69.19 79.57 税金及附加 2.70 7.62 8.92 9.54 11.26 销售费用 4.92 23.04 22.13 23.24 24.40 管理费用 1.62 6.84 5.17 5.69 6.26 研发费用 -- 0.84 1.63 1.50 1.50 财务费用 0.09 0.06 -0.16 0.20 0.20 公允价值变动收益 -- -- 0.01 -- -- 投资收益 0.79 1.80 0.58 0.66 0.60 资产处置收益 0.14 0.32 0.02 0.03 0.03 资产减值损失 -0.22 -0.70 -0.79 -0.14 -0.20 信用减值损失 0.00 0.12 0.01 -0.01 0.00 其他收益 0.28 1.14 0.51 0.37 0.50 营业利润 6.58 19.64 29.48 31.88 40.81 营业外收入 1.71 1.99 0.08 0.02 0.02 营业外支出 0.01 0.33 0.15 0.02 0.02 利润总额 8.27 21.31 29.41 31.88 40.81 所得税费用 0.99 3.78 5.42 5.88 7.53 净利润 7.29 17.52 23.99 26.00 33.28 归属于母公司所有者的净利润 6.57 10.77 11.66 12.64 16.18 基本每股收益(元) 1.36 2.23 2.41 2.61 3.34 -2- 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业超越整体市场表现； 中性：预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平； 回避：预计6个月内该行业弱于整体市场表现。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内绝对涨幅大于20%； 增持：预计6个月内绝对涨幅为10%-20%之间；中性：预计6个月内绝对涨幅为-10%-10%之间； 回避：预计6个月内绝对涨幅为-10%及以下。