一季度快速增长，新品AQ~300放量可期

公司研究报 告医药生物医疗器械 一季度快速增长，新品AQ-300放量可期 2023-04-24 公司点评报告 买入/维持澳华内镜(688212) 目标价：90 昨收盘：65.2 走势比较 111% 太87% 平63% 洋39% 证16% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 券(8%) 股澳华内镜沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)133/91 公总市值/流通(百万元)8,694/5,965司12个月最高/最低(元)82.20/38.12证相关研究报告： 券澳华内镜（688212）《澳华内镜深度研报告：国产内镜设备先锋，开启4K究软镜新纪元》--2023/01/03 报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：2023年4月24日晚，公司发布2022年年度报告:全年实 现营业收入4.45亿元，同比增长28.30%；归母净利润0.22亿元，同比下降61.93%；扣非净利润0.10亿元，同比下降79.69%；经营性现金流量净额-0.42亿元，同比下降163.34%，主要系购买原材料、支付给职工的现金增加所致。其中，2022年第四季度营业收入1.64亿元，同比增长39.47%；归母净利润0.13亿元，同比下降63.81%；扣非净利润0.05亿元，同比下降81.24%；经营性现金流量净额0.22亿元，同比下降38.54%。 同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入 1.25亿元，同比增长53.77%；归母净利润0.17亿元，同比增长385.71%；扣非净利润0.16亿元，同比增长806.55%；经营性现金流量净额-0.31亿元，同比下降0.46%。 内窥镜设备收入增长29%，期待新品AQ-300在2023年快速上量 （1）分产品来看，2022年公司内窥镜设备实现营业收入3.92亿元，同比增长29.12%，毛利率同比减少1.37pct至72.95%；2022年公司AQ-200主机、镜体在三级医院装机数量分别为26台、101根，服务的三级医院客户数量25家，我们预计首款4K领域的超高清内镜系统AQ-300将在2023年实现快速上量，进一步提升公司在高端市场竞争能力。 内窥镜诊疗耗材实现营业收入4935万元，同比增长23.56%，毛利率同比减少6.18pct至46.07%；内窥镜维修服务收入实现营业收入368万元，同比增长10.22%，毛利率同比减少21.37pct至43.02%。 （2）分地区来看，2022年公司国内业务增长迅速，全年实现销售收入3.44亿元，同比增长37.83%，毛利率同比提升1.10pct至73.81%，主要系公司持续布局国内营销，加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系；境外销售收入1.01亿元，同比增长3.88%，毛利率同比减少7.13pct至53.39%。 持续加大研发投入、营销体系建设，短期影响利润率水平 2022年度，公司的综合毛利率同比提升0.44pct至69.73%；销售费用率同比提升8.58pct至29.60%，主要系公司持续投入营销体系建设，同时为新产品AQ-300后期能销售至高等级医院做了较多前期推广工作所致；管理费用率同比降低1.34pct至18.94%；研发费用率同比 一季度快速增长，新品AQ-300放量可期 2 澳华内镜点评报告P 提升7.46pct至21.68%，主要系公司持续增加研发投入，不断提高产品性能、开发新产品所致；财务费用率同比降低1.94pct至-1.39%，主要系收到的利息收入较多所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低11.59pct至5.64%。其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.04%、33.01%、13.17%、22.52%、3.00%、9.02%，分别变动+2.67pct、 +12.74pct、-5.10pct、+10.55pct、+1.92pct、-22.55pct。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升6.81pct至 76.17%；销售费用率同比提升6.84pct至33.09%；管理费用率同比降低9.25pct至13.51%；研发费用率同比提升7.96pct至25.37%；财务费用率同比提升2.03pct至-0.23%；综合影响下，公司整体净利率同比提升8.82pct至13.13%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为6.71亿/10.04亿/14.55亿，同比增速分别为51%/50%/45%；归母净利润分别为0.91亿/1.46亿/2.18亿，同比增速分别为317%/61%/49%；EPS分别为0.68/1.10/1.63，按照2023年4 月24日收盘价对应2023年96倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险，产品出口国家进口政策变化的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)445 671 1004 1455 （+/-%）28.24 50.79 49.63 44.92 归母净利(百万元）22 91 146 218 （+/-%）(61.93) 317.48 61.27 49.03 摊薄每股收益(元)0.16 0.68 1.10 1.63 市盈率(PE)402.13 95.90 59.47 39.90 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 一季度快速增长，新品AQ-300放量可期3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 767 230 250 252 320 营业收入 347 445 6711004 1455 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项74135125200292营业成本107135199292415 存货 97 180 184 280 397 营业税金及附加 3 4 6 8 12 流动资产合计 9971023 1033 1208 1489 管理费用 70 84 114 166 236 其他流动资产63478480485491销售费用73132141208300 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 6 6 11 19 长期股权投资73333财务费用2(6)(6)(6)(5) 在建工程 32 66 96 126 156 公允价值变动 0 8 0 0 0 固定资产151172210244273投资收益16777 长期待摊费用 9 9 9 9 9 其他非经营损益 0 6 0 0 0 无形资产6265585145营业利润581182128189 资产总计 13441448 1520 1753 2086 所得税 (2) (8) (19)(35) (55) 其他非流动资产513131313利润总额581782128189 应付和预收款项 15 50 89 137 196 少数股东损益 3 3 10 17 26 短期借款00000净利润6025101163244 其他长期负债 26 36 36 36 36 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率69.29% 69.73% 70.33% 70.95% 71.51% 销售净利率17.22% 5.64% 15.01% 16.23% 16.77% 销售收入增长率31.82% 28.30% 50.72% 49.60% 44.96% EBIT增长率136.05 % (113.3 9%) 1163.3 4% 79.64% 61.11% 净利润增长率208.16 % (61.93 %) 317.48 % 61.27% 49.03% ROE4.57% 1.71% 6.86% 9.96% 12.93% ROA4.25% 1.50% 5.96% 8.34% 10.45% ROIC10.33% (1.44% ) 11.85% 17.83% 23.95% EPS(X)0.43 0.16 0.68 1.10 1.63 PE(X)88.30 402.13 95.90 59.47 39.90 PB(X)4.03 6.89 6.58 5.92 5.16 PS(X)14.51 19.61 12.96 8.66 5.97 长期借款00000归母股东净利润572291146218 股本 133 133 133 133 133 负债合计85166175244333 留存收益 117 112 149 273 459 资本公积9971019101910191019 少数股东权益 11 10 14 24 41 归母公司股东权益12491268132214681686 股东权益合计 12591282134515081752 负债和股东权益 13441448 1520 1753 2086 现金流量表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E 经营性现金流 66(42) 181 125 192 融资性现金流 659(34) (37) 0 0 投资性现金流(135)(460)(123)(123)(123) 现金增加额589(537)20168EV/EBITDA(X)55.43242.2564.0544.9931.88 资料来源：WIND，太平洋证券 一季度快速增长，新品AQ-300放量可期2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@t