一季度扣非快速增长，“车载+医疗”光学放量可期

买入（维持） 股价（2024年04月30日）73.68元 一季度扣非快速增长，“车载+医疗”光学放量可期 公司研究|季报点评永新光学603297.SH 目标价格93.06元 52周最高价/最低价109/58.36元 总股本/流通A股（万股）11,117/11,045 A股市值（百万元）8,191 一季度扣非快速增长，需求修复与新业务放量并行。公司23年取得营收8.5亿元，同比微增3%,创公司历史新高，在条码业务受到海外去库影响之下，车载激光雷达、医疗光学、显微镜等业务接力成长驱动营收稳健增长。23年归母净利润2.4亿 元，同比下滑16%。毛利率同比下滑3.7pct至38.4%，主要由于高毛利的条码业务短期承压。24Q1公司取得营收2.2亿元，同比增长15%，归母净利润同比0.46亿元，同比微降4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长27%，业绩拐点显现。公司条码业务自去年三季度以来持续修复，带动营收及盈利能力修复，并开始拓展高性能、高复杂度的模组产品，有望在24H2贡献增量。同时公司在科学仪器、激光雷达、医疗光学等领域均属于细分赛道国内龙头，进而带来长期增长引擎。 高端显微镜国产替代进行时，自有品牌快速放量。在科学仪器方面，公司是国家级制造业单项冠军示范企业。公司高端显微镜高速发展，23年显微镜业务取得营收4.1亿元，同比增长16%，其中自有品牌的高端显微镜NEXCOPE系列产品营收已由 2018年的400万元增长至近1.4亿元，已实现超过4%的国产化替代，打破中国高端光学显微镜市场长期被外国企业垄断的局面。随着高端显微镜占比不断提升，未来显微镜整体毛利率有望持续提高。据GrandViewResearch数据，26年全球光学显微镜市场空间将达到61亿美金，公司光学显微镜业务将持续受益于高端市场国产替代的巨大空间。 差异化进击高精尖医疗光学，受益激光雷达产业趋势崛起。23年公司医疗光学营收6,300万元，完成股权激励考核目标并连续2年实现50%以上增长，公司内窥镜镜头及光学元组件已与国内数家医疗细分领域头部企业及欧洲、日本知名企业建立深度 合作并实现批量出货。同时，公司加速切入手术显微镜市场，应用于手术显微镜的核心光学部组件产品快速增长。激光雷达领域，公司车载及激光雷达业务实现销售收入超9,000万，同比增长超50%，激光雷达由小批量出货正式迈入规模化生产。24Q1公司新获得禾赛标配型激光雷达定点及图达通905纳米的激光雷达部件定点， 24年车载业务有望持续高增长态势。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为2.82/3.61/4.61元（原24/25年预测分别为 3.43/4.30元，主要下调营收及毛利率预测），根据可比公司24年33倍PE估值水 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年05月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.05 -8.14 0.82 -12.1 相对表现% 4.25 -10.03 -10.25 -1.56 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 平，对应目标价为93.06元，维持给予买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期 “2+2”业务布局成效初现，需求修复与新业务放量并行 显微镜高端市场开拓顺利，激光雷达业务 2023-09-03 2022-08-30 公司主要财务信息 放量在即 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 829 854 1,190 1,564 1,984 同比增长(%) 4.3% 3.0% 39.3% 31.4% 26.9% 营业利润(百万元) 309 252 349 447 571 同比增长(%) 1.9% -18.3% 38.2% 28.2% 27.6% 归属母公司净利润(百万元) 279 235 313 402 513 同比增长(%) 6.7% -15.6% 33.2% 28.2% 27.6% 每股收益（元） 2.51 2.12 2.82 3.61 4.61 毛利率(%) 42.1% 38.4% 40.3% 40.3% 40.5% 净利率(%) 33.7% 27.6% 26.3% 25.7% 25.8% 净资产收益率(%) 17.8% 13.5% 15.9% 17.3% 18.4% 市盈率 29.4 34.8 26.1 20.4 16.0 市净率 4.9 4.5 3.9 3.2 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为2.82/3.61/4.61元（原24/25年预测分别为3.43/4.30元，主要下调营收及毛利率预测），根据可比公司24年33倍PE估值水平，对应目标价为93.06元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 273 818 875 1,097 1,422 营业收入 829 854 1,190 1,564 1,984 应收票据、账款及款项融资 174 192 241 316 401 营业成本 480 526 711 934 1,181 预付账款 8 8 11 14 18 营业税金及附加 9 9 12 16 20 存货 188 199 269 353 447 销售费用 36 44 54 66 78 其他 691 193 197 201 205 管理费用及研发费用 120 135 170 208 244 流动资产合计 1,333 1,411 1,592 1,981 2,492 财务费用 (53) (24) (37) (38) (41) 长期股权投资 33 37 37 37 37 资产、信用减值损失 7 6 6 6 6 固定资产 403 403 503 588 662 公允价值变动收益 10 (25) 0 0 0 在建工程 20 109 186 171 163 投资净收益 26 24 30 30 30 无形资产 82 84 81 79 77 其他 43 96 45 45 45 其他 41 49 49 49 49 营业利润 309 252 349 447 571 非流动资产合计 580 682 856 924 987 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,913 2,092 2,448 2,905 3,479 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 40 40 40 40 40 利润总额 308 252 349 448 571 应付票据及应付账款 106 120 162 213 270 所得税 30 17 36 46 58 其他 65 90 93 98 103 净利润 279 235 313 402 513 流动负债合计 211 250 295 351 413 少数股东损益 (0) (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 279 235 313 402 513 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.51 2.12 2.82 3.61 4.61 其他 35 29 28 28 28 非流动负债合计 35 29 28 28 28 主要财务比率 负债合计 245 280 323 379 441 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 110 111 111 111 111 营业收入 4.3% 3.0% 39.3% 31.4% 26.9% 资本公积 549 562 562 562 562 营业利润 1.9% -18.3% 38.2% 28.2% 27.6% 留存收益 986 1,115 1,429 1,830 2,343 归属于母公司净利润 6.7% -15.6% 33.2% 28.2% 27.6% 其他 22 24 22 22 22 获利能力 股东权益合计 1,668 1,813 2,124 2,526 3,039 毛利率 42.1% 38.4% 40.3% 40.3% 40.5% 负债和股东权益总计 1,913 2,092 2,448 2,905 3,479 净利率 33.7% 27.6% 26.3% 25.7% 25.8% ROE 17.8% 13.5% 15.9% 17.3% 18.4% 现金流量表 ROIC 14.4% 12.0% 13.9% 15.5% 16.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 279 235 313 402 513 资产负债率 12.8% 13.4% 13.2% 13.0% 12.7% 折旧摊销 19 17 26 32 37 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (53) (24) (37) (38) (41) 流动比率 6.33 5.63 5.39 5.64 6.04 投资损失 (26) (24) (30) (30) (30) 速动比率 5.42 4.84 4.48 4.64 4.96 营运资金变动 (38) 25 (80) (112) (125) 营运能力 其它 36 (10) (2) 0 0 应收账款周转率 5.0 4.7 5.6 5.7 5.6 经营活动现金流 216 219 191 253 354 存货周转率 2.6 2.7 3.0 3.0 3.0 资本支出 (108) (103) (200) (100) (100) 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 长期投资 (8) (3) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (390) 505 30 30 30 每股收益 2.51 2.12 2.82 3.61 4.61 投资活动现金流 (506) 400 (170) (70) (70) 每股经营现金流 1.96 1.97 1.72 2.28 3.18 债权融资 (1) (1) (1) 0 0 每股净资产 14.99 16.30 19.10 22.72 27.33 股权融资 9 14 0 0 0 估值比率 其他 (96) (93) 37 38 41 市盈率 29.4 34.8 26.1 20.4 16.0 筹资活动现金流 (87) (80) 36 38 41 市净率 4.9 4.5 3.9 3.2 2.7 汇率变动影响 40 7 -0 -0 -0 EV/EBITDA 26.6 29.8 21.7 16.6 12.9 现金净增加额 (337) 545 57 222 325 EV/EBIT 28.6 32.1 23.5 17.9 13.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报