规模快速增长，新品放量可期

证券研究报告•公司点评报告 容百科技 彭博：688005CHEquity|路透：688005.SH 星展证券2023年4月11日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2023年4月10日）：RMB72.1(沪深300:4,105) 证券分析师 胡婷TinaHU tina.hu@dbssecurities.com.cn+862138562893SAC执业登记编号：S1800521070002 SFCCERef：BRI274 股价表现 RMB 规模快速增长，新品放量可期 投资新要点 FY22营收实现301.2亿元，同比增长193.6%，归母净利润实现13.5亿元，同比增长48.5%。22Q4单季度营收108.4亿元，同比增长170.6%，环比增长40.3%；归母净利润4.35亿元，同比增长20.1%，环比增长138.8%。 三元正极材料营收增长185%，市占率蝉联全球第一。受旺盛的下游需求驱动，2022年公司实现正极材料收入272.5亿元，同比增长184.6%。根据鑫椤资讯，22年公司高镍三元正极材料的国内市占率为33%，连续三年第一，全球市占率连续两年 第一。此外，22年公司在前驱体和其他业务分别实现1.3亿元、 175 160 145 130 115 100 85 70 55 40 盈利预测及估值 容百科技沪深300 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 27.4亿元，同比分别下降14.8%、增长417.4%。 销量迅速提升，高端品类与海外产能蓄势待发。22年公司正极材料销量达8.9万吨，同比增长70.13%，其中高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货。为保证供货，公司建成25万吨/年正极材料产能，其中公司布局LMFP产能6200吨/年；纳电正极材料产能1.5万吨/年，布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三大技术方向，累计销量几十吨级。另外，公司在韩国忠州基地首建2万吨海外产能，产品享受欧美市场零关税政 FYDec（百万元）2021A2022A2023F2024F 营业收入 10,259 30,123 33,515 42,388 EBITDA 1,165 1,927 2,578 3,384 税前利润 1,013 1,583 1,987 2,560 净利润 911 1,353 1,728 2,214 扣非净利润(核心净利润) 911 1,353 1,728 2,214 扣非净利润增长率（%） 328.4 48.5 27.7 28.1 每股收益（人民币） 2.03 3.00 3.83 4.91 每股收益增长率（%） 323.8 47.6 27.7 28.1 稀释每股收益（人民币） 2.03 3.00 3.83 4.91 每股股利（人民币） 0.21 0.30 0.38 0.49 每股账面价值（人民币） 12.1 15.4 19.1 23.5 市盈率（倍） 35.4 24.0 18.8 14.7 市现率（倍） nm nm 12.1 7.5 股价与自由现金流比率（倍） nm nm nm 34.0 EV/EBITDA（倍） 26.3 17.5 14.2 10.7 净股息收益率（%） 0.3 0.4 0.5 0.7 市净率（倍） 5.9 4.7 3.8 3.1 净负债权益比（倍） (0.3) (0.1) 0.2 0.2 ROAE（%） 18.4 21.8 22.2 23.1 EPS一致预期（元） 4.44 5.85 其他券商推荐： B:22 S:1 H:2 此页所有数据来源：容百科技财报、星展证券、彭博 策，并有望获《通胀削减法案》3750美元/辆税收抵免。公司在韩产线已完成主流客户验证，有望快速放量。 加工费维持稳定，期间费用率下降。公司22年毛利率9.3%，同比下降6.1个百分点；其中Q4毛利率7.9%，环比三季度回升2个百分点。公司22年净利率为4.6%，同比下降4.3个百分点，全年单吨净利约1.5万元/吨，加工费总体维持稳定。公司费控卓有成效，22年期间费用率从21年的2.8%下降至1.7%。 估值 我们预计23/24年营收预测分别为335亿、424亿，归母净利润分别为17亿、22亿，维持“强于大市”评级，当前股价对应23年PE仅为19x。 主要风险 原材料价格波动；市场竞争加剧；产能扩张利用率不足；海外运营风险。 提要 已发行股本（百万股）450.9 市值（亿元人民币）325 主要股东（%） 上海容百新能源投资企业（有限合伙）28.6 全球行业分类标准：工业 损益表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 营收 3,795 10,259 30,123 33,515 42,388 销货成本 (3,333) (8,685) (27,332) (30,001) (37,959) 毛利润 462 1,574 2,791 3,514 4,429 其他经营（支出）/营收 (300) (699) (1,032) (1,162) (1,467) 经营利润 162 875 1,759 2,351 2,961 其他非经营（支出）/营收 43 100 (169) (195) (185) 对联营企业和合营企业的投资收益 (2) 4 7 3 3 净利息（支出）/营收 30 34 (14) (172) (220) 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 233 1,013 1,583 1,987 2,560 所得税费用 (24) (104) (208) (243) (321) 少数股东损益 4 3 (21) (16) (25) 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 213 911 1,353 1,728 2,214 扣非净利润 213 911 1,353 1,728 2,214 EBITDA 347 1,165 1,927 2,578 3,384 增长率营收增长率（%） (9.4) 170.4 193.6 11.3 26.5 EBITDA增长率（%） (5.6) 235.5 65.4 33.8 31.3 经营利润增长率（%） (42.3) 439.8 101.0 33.7 25.9 净利润增长率（%） (12.3) 328.4 48.5 27.7 28.1 利润率与比率毛利率（%） 12.2 15.3 9.3 10.5 10.4 经营利润率（%） 4.3 8.5 5.8 7.0 7.0 净利润率（%） 5.6 8.9 4.5 5.2 5.2 ROAE（%） 4.8 18.4 21.8 22.2 23.1 ROA（%） 3.5 8.7 6.7 6.0 6.3 ROCE（%） 3.1 13.6 15.1 13.6 14.2 分红率（%） 18.8 10.1 10.1 10.0 10.0 利息覆盖率（倍） NM NM 126.0 13.7 13.5 资料来源：容百科技财报、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 净固定资产 1,207 2,815 4,579 7,608 9,810 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 894 2,634 3,964 5,244 6,087 现金和短期投资 1,614 2,828 5,071 3,967 4,961 存货 584 1,668 3,297 4,690 5,256 应收账款 814 1,852 4,184 5,353 6,329 其他流动资产 1,021 2,904 4,564 4,898 6,268 资产总计 6,135 14,701 25,660 31,760 38,712 短期借款 8 502 1,963 2,239 2,400 应付账款 1,378 7,617 11,531 14,375 18,519 其他流动负债 50 279 681 530 649 长期借款 9 643 2,678 4,178 4,678 其他长期负债 201 228 254 227 236 股本 4,484 5,429 6,965 8,608 10,601 少数股权 7 4 1,588 1,604 1,629 权益和负债总计 6,135 14,701 25,660 31,760 38,712 非现金营运资金 992 (1,473) (168) 37 (1,315) 净现金/（债务） 1,598 1,684 430 (2,450) (2,117) 应收账款周转率（天） 88.5 47.4 36.6 51.9 50.3 应付账款周转率（天） 142.3 193.2 129.4 159.8 160.7 存货周转率（天） 67.2 48.4 33.6 49.3 48.6 资产周转率（倍） 0.6 1.0 1.5 1.2 1.2 流动比率（倍） 2.8 1.1 1.2 1.1 1.1 速动比率（倍）资料来源：容百科技财报、星展证券 1.7 0.6 0.7 0.5 0.5 现金流量表（百万元）FYDec 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 税前利润 233 1,013 1,583 1,987 2,560 折旧与摊销 144 186 330 419 604 已付所得税 (24) (104) (208) (243) (321) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (3) 14 98 96 51 营运资金变化 754 2,329 (1,903) 293 1,328 其他经营活动产生现金流量 (396) (3,628) (141) 124 134 经营活动所得现金净额 708 (192) (241) 2,676 4,356 净资本支出 (62) (3,176) (2,451) (4,900) (3,400) 其他投资 3 (14) (98) (96) (51) 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (146) 1,434 (514) (166) (167) 投资活动所用现金净额 (206) (1,755) (3,062) (5,162) (3,618) 已付股息 (40) (92) (136) (173) (221) 总债务变化 (220) 1,128 3,497 (225) (1,739) 发行股票所得款项 0 5 3 0 0 其他融资活动产生现金流量 (77) 764 977 1,503 2,006 融资活动所得现金净额 (338) 1,805 4,341 1,106 46 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 165 (143) 1,038 (1,381) 784 每股经营现金流（元） (0.10) (5.63) 3.69 5.28 6.72 每股自由现金流（元）资料来源：容百科技财报、星展证券 1.46 (7.52) (5.97) (4.93) 2.12 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（