疫情下收入稳健增长，期待AQ~300推出

澳华内镜（688212） 公司研究/公司点评 疫情下收入稳健增长，期待AQ-300推出 2022-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 51.00 2022年8月25日，公司披露2022年中报。公司2022年上半年 近12个月最高/最低（元） 57.64/31.81 实现营业收入1.67亿元，同比增长13.92%；归母净利润506.74万元， 总股本（百万股） 133.34 同比减少44.71%；扣非净利润156.17万元，同比减少80.4%。 流通股本（百万股） 28.72 2022Q2，公司实现营业收入0.86亿元，同比增长14.07%，归母 流通股比例（%） 21.54 净利润约166.05万元，同比增长773.99%。 总市值（亿元） 68 流通市值（亿元） 15 事件点评 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 22Q2疫情下收入端稳健增长，毛利率持续提升 2022Q2，公司营收实现0.86亿元，同比增长14.07%，销售毛利率72.72%，达到过去三年最高水平。公司地处上海，上半年疫情各地散发，4-6月生产和供应链管理面临较大困难。公司积极应对并采取优化措施，实现了收入的稳步增长。 中高端设备持续放量，带动公司毛利率提升。2022年上半年公司内镜设备销售收入1.53亿元，同比增长17.7%，收入占比91.96%。公司由镜耗材销售收入0.13亿元，同比下降13.9%，收入占比7.59%。预计公司中商端设备AQ-200等产品收入占比持续提升。 持续加强研发投入，静待AQ-300推出 2022年上半年，公司研发费用约0.37亿元，同比增长57.99%，研发费用收入占比约22.06%，同比提升6.15pp；研发人员提升至163人，研发人员占比22.89%。 而且公司在多项设备中取得积极进展，包括：1）AQL-200L（AQ-200升级版）：已于22年5月获批，其应用多LED光源及CBI多光谱染色模式，进一步提升产品性能；2）AC-1：已于22年1月获批，其主要面对二级及以下医院复杂检查环境，提升产品适应性及可用性；3）AQ-300：目前处于送检阶段，预计有望在2023年上半年获批上市。 投资建议 我们维持盈测不变，预计公司2022-2024年收入端有望分别实现 4.33亿元、6.77亿元、10.02亿元，同比增长分别为24.7%、56.3%和48.0%，2022-2024年归母净利润有望实现0.55亿元、0.91亿元、1.43亿元，同比增长分别为-4.1%、66.8%和56.2%。2022-2024年对应的EPS分别约0.41元、0.68元和1.07元，对应的PE估值分别为124倍、75倍和48倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市在即，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入347 433 677 1002 收入同比（%）31.8% 24.7% 56.3% 48.0% 归属母公司净利润57 55 91 143 净利润同比（%）208.2% -4.1% 66.8% 56.2% 毛利率（%）69.3% 69.3% 72.8% 72.9% ROE（%）4.6% 4.2% 6.5% 9.3% 每股收益（元）0.55 0.41 0.68 1.07 P/E68.67 124.30 74.54 47.72 P/B4.03 5.22 4.88 4.42 EV/EBITDA47.19 89.18 54.23 37.17 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 997 969 1010 1125 营业收入 347 433 677 1002 现金 767 694 639 604 营业成本 107 133 184 271 应收账款 69 75 123 179 营业税金及附加 3 4 6 9 其他应收款 1 1 2 3 销售费用 73 100 156 230 预付账款 5 5 8 11 管理费用 70 87 135 200 存货 97 133 179 266 财务费用 2 -4 -3 -3 其他流动资产 58 60 60 61 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 352 456 539 623 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 7 7 7 7 投资净收益 1 2 2 3 固定资产 151 210 250 290 营业利润 58 68 113 176 无形资产 62 89 113 138 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 132 150 169 187 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1349 1425 1549 1747 利润总额 58 68 113 176 流动负债 59 77 105 154 所得税 -2 10 17 26 短期借款 0 0 0 0 净利润 60 58 96 150 应付账款 15 25 32 48 少数股东损益 3 3 5 8 其他流动负债 44 52 73 105 归属母公司净利润 57 55 91 143 非流动负债 31 31 31 31 EBITDA 91 69 114 167 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.55 0.41 0.68 1.07 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 90 109 136 185 主要财务比率 少数股东权益 10 13 18 25 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 133 133 133 133 成长能力 资本公积 997 997 997 997 营业收入 31.8% 24.7% 56.3% 48.0% 留存收益 118 173 264 407 营业利润 132.1% 17.3% 66.8% 56.2% 归属母公司股东权 1249 1303 1395 1537 归属于母公司净利 208.2% -4.1% 66.8% 56.2% 负债和股东权益 1349 1425 1549 1747 获利能力毛利率（%） 69.3% 69.3% 72.8% 72.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.4% 12.6% 13.5% 14.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 4.6% 4.2% 6.5% 9.3% 经营活动现金流 66 58 58 83 ROIC（%） 4.8% 2.6% 4.8% 7.1% 净利润 57 55 91 143 偿债能力 折旧摊销 32 28 33 37 资产负债率（%） 6.7% 7.6% 8.8% 10.6% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 7.2% 8.2% 9.6% 11.8% 投资损失 -1 -2 -2 -3 流动比率 16.90 12.55 9.65 7.32 营运资金变动 -25 -26 -69 -100 速动比率 15.18 10.76 7.87 5.52 其他经营现金流 86 84 165 250 营运能力 投资活动现金流 -135 -130 -113 -118 总资产周转率 0.26 0.30 0.44 0.57 资本支出 -90 -132 -115 -121 应收账款周转率 5.02 5.77 5.50 5.58 长期投资 -46 0 0 0 应付账款周转率 6.93 5.31 5.76 5.60 其他投资现金流 1 2 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 659 0 0 0 每股收益 0.55 0.41 0.68 1.07 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.50 0.43 0.43 0.62 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.36 9.77 10.46 11.53 普通股增加 33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 629 0 0 0 P/E 68.67 124.30 74.54 47.72 其他筹资现金流 -3 0 0 0 P/B 4.03 5.22 4.88 4.42 现金净增加额 590 -73 -56 -35 EV/EBITDA 47.19 89.18 54.23 37.17 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；