社会服务行业月报：行业表现优于社零，头部酒店集团恢复领先

23Q1和3月酒店高频数据表现均优于整体社零消费，奢华酒店和头部酒店集团恢复最佳。2023年3月社零同比+10.6%，2023Q1同比+5.8%，23Q1和3月单月的酒店RevPAR同比增速均优于整体社零增速。STR数据显示，1）RevPAR：四类酒店2023年前四个月的RevPAR均同比高增长，2/26-4/15的同比增幅的平均值排序奢华酒店>头部酒店集团>中高端酒店>经济型酒店，除奢华酒店RevPAR高点出现在春节，其他三类酒店RevPAR高点均在4/09-4/15周出现。分拆来看，2）OCC：2/26-4/15期间OCC的平均值排序为头部酒店集团＞中高端酒店＞经济型酒店＞奢华酒店，但OCC同比增幅平均值排序为奢华酒店>中高端酒店>头部酒店集团>经济型酒店，头部酒店集团的OCC恢复最优，但奢华酒店的OCC恢复弹性最好，同比增幅的平均值最高。3）ADR：2/26-4/15各档次酒店房价同比增幅平均值排序为奢华酒店＞头部酒店集团＞中高端酒店＞经济型酒店，头部酒店集团的ADR在4月15日已基本接近春节期间的高点，恢复较好，奢华酒店ADR相对稳定，在OCC不高时也能维持较好的水平。 头部酒店集团：头部酒店集团2023年3月后RevPAR同比增速基本维持在100%以上。4/09-4/15周度OCC升至80.4%创23年新高。 ADR也呈现稳定上升趋势，春节后基本维持在300元/间以上。23头部酒店集团年ADR和OCC的恢复共同带动RevPAR走高。 奢华酒店：奢华酒店23年RevPAR同比增幅在春节周和3月之后的几周均超过100%。OCC整体处于曲折上升的状态，ADR除春节周触峰其他时间段基本在700元/间+波动。奢华酒店的RevPAR强弹性主要来自于OCC变化，ADR整体相对稳定，在OCC较低时也能维持在较好的水平。 中高端酒店：中高端酒店RevPAR在春节后快速爬升，3月之后同比增速基本维持在70%以上。OCC与RevPAR走势趋同，恢复程度仅次于排名第一的头部酒店集团。ADR整体呈现稳步上升态势，从春节后一周的354元/间慢慢上升至4/09-4/15周的414元/间。 经济型酒店：经济型酒店RevPAR自2023年春节后整体呈逐周上升趋势。OCC在春节后恢复良好，2月之后平均值维持在60%以上。ADR在2023年前四个月稳定上升且同比增速不断走扩。 投资建议：酒店业恢复情况优于消费同业，头部酒店集团表现亮眼，龙头中长期成长可期。春节以来各档次酒店高频数据逐步回升，恢复情况好于整体社零消费，经营韧性领先，其中头部酒店集团恢复情况亮眼。 伴随着商旅出行等消费场景逐步恢复以及各地促销费政策的发力，我们看好酒店服务消费持续复苏潜力。中长期来看，伴随规模企稳+结构升级，连锁酒店仍有广阔空间，据欧睿数据，到2026年中国酒店业市场规模将达10518亿元（2020-26年CAGR为25%），其中主要以产品中高端化升级带动市场规模扩容。疫情之下酒店龙头逆势加速扩张，快速卡位市场，竞争优势显著。我们认为行业头部玩家将在疫后享受较大业绩恢复弹性与集中度提升带来的规模效应红利。酒店板块推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注君亭酒店、华住集团-S。 风险提示：疫情反复；宏观经济波动；行业竞争加剧风险；酒店公司经营&扩张不及预期风险。 1.2023Q1和3月酒店高频数据表现均优于整体社零消费，奢华酒 店和头部酒店集团恢复最佳 2023年3月社零消费数据。2023年3月社零同比+10.6%至3.78万亿元；2023年1-3月，社会消费品零售总额同比+5.8%至11.49万亿元，其中，除汽车以外的消费品零售总额同比增长10.5%，消费场景回暖叠加各地促消费等政策稳步发力带动社零增速回升。 从四个类型的酒店的高频数据看，23Q1和3月单月的酒店RevPAR同比增速均优于整体社零增速。 图1：社零消费增速：当月同比（%） 据STR的数据显示，1）RevPAR（每间可售房收入，单位：元/间）：经济型酒店、中高端酒店、奢华酒店和头部酒店集团在2023年前四个月的RevPAR均同比高增长，从2/26-4/15的同比增幅的平均值来看，奢华酒店>头部酒店集团>中高端酒店>经济型酒店，分别为145%、91%、81%和71%，四类酒店的RevPAR自春节之后均呈现波动上升的趋势，除奢华酒店RevPAR高点出现在春节，其他三类酒店RevPAR高点均在4/09-4/15周出现。分拆来看，2）OCC（入住率，单位：%）：2/26-4/15期间OCC的平均值排序为头部酒店集团＞中高端酒店＞经济型酒店＞奢华酒店，分别为73%、72%、65%和63%，但OCC同比增幅的平均值排序为奢华酒店>中高端酒店>头部酒店集团>经济型酒店，分别为29、24、23和19pct，四类酒店OCC均在4/09-4/15周创下2023年新高且分别达到80.4%、79.8%、72.8%和70.1%，头部酒店集团的OCC恢复最优，但奢华酒店的OCC恢复弹性最好，同比增幅的平均值最高。3）ADR（平均房价，单位：元/间）：2/26-4/15各档次酒店房价同比增幅平均值排序为奢华酒店＞头部酒店集团＞中高端酒店＞经济型酒店，分别为31%、30%、21%和18%，四类酒店ADR总体呈先升后降再逐步波动向上的趋势，且2023年的ADR高点均出现在春节周中，头部酒店集团的ADR在4月15日已基本接近春节期间的高点，恢复较好，奢华酒店ADR相对稳定，在OCC不高时也能维持较好的水平。 从RevPAR复苏的弹性排序为奢华酒店>头部酒店集团>中高端酒店>经济型酒店，奢华酒店排名靠前主要因为其OCC恢复亮眼，头部酒店集团在ADR和OCC上都有较好的恢复表现因此位列第二，我们预计伴随商务活动回暖和五一假期来临，头部酒店集团和奢华酒店将有望迎来强劲复苏。 1.1.头部酒店集团：表现领先行业，经营恢复较好 头部酒店集团：表现领先行业，经营恢复较好。头部酒店集团2023年前四个月RevPAR呈现波动上升的趋势，从春节前一周低点103元/间上升至4/09-4/15周的23年新高点268元/间，在春节后其RevPAR同比增速基本维持在40%以上，3月之后基本维持在100%增速以上。分拆来看，春节前一周OCC见低点37.3%，随后快速爬升，与RevPAR走势趋同，春节后基本维持在70%+，且4/09-4/15周度OCC升至80.4%创23年新高。ADR也呈现稳定上升趋势，除了在春节创下23年新高337元/间，春节后基本维持在300元/间以上。总体来看，头部酒店集团23年ADR和OCC的恢复共同带动RevPAR走高，其OCC恢复程度和RevPAR的同比增速平均值优于除奢华酒店外的其他类型酒店，表现领先行业。 图2：2023头部酒店集团RevPAR（单位：元/间） 图3：2023头部酒店集团RevPAR同比增速（单位：%） 图4：2023头部酒店集团OCC（单位：%） 图5：2023头部酒店集团OCC同比（单位：pct） 图6：2023头部酒店集团ADR（单位：元/间） 图7：2023头部酒店集团ADR同比增速（单位：%） 1.2.奢华酒店：RevPAR波动上升，主要受益于OCC回暖，ADR相对稳定 奢华酒店：RevPAR波动上升，主要受益于OCC回暖，ADR相对稳定。奢华酒店2023年RevPAR整体呈波动上升态势，春节周见到658元/间的高点后回落，2月后在400-499元/间波动并于4月15日见到次高点544元/间，RevPAR同比增幅在春节周和3月之后的几周均超过100%，显示出高弹性。拆开来看，OCC整体处于曲折上升的状态，春节周后基本维持60%以上，在4/09-4/15周触峰至70.1%，奢华酒店的OCC绝对值的恢复程度弱于行业，但同比增幅平均值领先行业。ADR除了春节周触峰达1090元/间，其他时间段基本在700元/间+波动，在春节后出现负增长主要由于两年的春节错期，但显然波动相比行业更高。从整体上看，奢华酒店的RevPAR强弹性主要来自于OCC变化，ADR整体相对稳定，在OCC较低时也能维持在较好的水平。 图8：2023奢华酒店RevPAR（单位：元/间） 图9：2023奢华酒店RevPAR同比增速（单位：%） 图10：2023奢华酒店OCC（单位：%） 图11：2023奢华酒店OCC同比（单位：pct） 图12：2023奢华酒店ADR（单位：元/间） 图13：2023奢华酒店ADR同比增速（单位：%） 1.3.中高端酒店：OCC恢复程度仅次于头部酒店集团，整体复苏程度优于经济型酒店 中高端酒店：OCC恢复程度仅次于头部酒店集团，整体复苏程度优于经济型酒店。 中高端酒店RevPAR在春节后快速爬升并在2月后介于221-330元/间范围波动，4/09-4/15周度同比增长109%至330元/间，春节后的RevPAR同比增速基本维持在44%以上，随着经济活动的恢复，3月之后同比增速基本维持在70%以上。拆分来看，OCC与RevPAR走势趋同，自春节前见到低点38.6%后，快速恢复并在62.5%-79.8%之间波动，恢复程度仅次于排名第一的头部酒店集团，春节后的OCC同比增幅基本超过13%，4/09-4/15周同比增幅接近30pct。ADR除了春节见到23年高点436元/间外，整体呈现稳步上升态势，从春节后一周的354元/间慢慢上升至4/09-4/15周的414元/间。 图14：2023中高端酒店RevPAR（单位：元/间） 图15：2023中高端酒店RevPAR同比增速（单位：%） 图16：2023中高端酒店OCC（单位：%） 图17：2023中高端酒店OCC同比（单位：pct） 图18：2023中高端酒店ADR（单位：元/间） 图19：2023中高端酒店ADR同比增速（单位：%） 1.4.经济型酒店：春节后RevPAR稳定上升，表现逊于中高档及以上酒店 经济型酒店：春节后RevPAR稳定上升，表现逊于中高档及以上酒店。经济型酒店RevPAR自2023年春节后整体呈逐周上升趋势，同比高增长，1/22-1/28周度RevPAR达96元/间，同比大增69%，此后波动上升，到4/9-4/15周度RevPAR最高达144元/间，同比增速高达117%。经济型酒店OCC在春节后恢复良好，2月之后平均值维持在60%以上，4/09-4/15周度OCC最高达72.8%，同比增长29.9pct，总体呈先升后降再升趋势。 除了在1/22-1/28周受春节影响同比增长39%至215元/间外，ADR在2023年前四个月稳定上升且同比增速不断走扩。整体上看，经济型酒店虽然恢复良好，但是OCC以及RevPAR同比增速表现均不如中高端及以上酒店和头部酒店集团。 图20：2023经济型酒店RevPAR（单位：元/间） 图21：2023经济型酒店RevPAR同比增速（单位：%） 图22：2023经济型酒店OCC（单位：%） 图23：2023经济型酒店OCC同比（单位：pct） 图24：2023经济型酒店ADR（单位：元/间） 图25：2023经济型酒店ADR同比增速（单位：%） 2.投资建议 酒店行业恢复情况优于消费同业，头部酒店集团表现亮眼，龙头中长期成长可期。 春节以来各档次酒店高频数据逐步回升，恢复情况好于整体社零消费，经营韧性领先，其中头部酒店集团恢复情况亮眼。伴随着商旅出行等消费场景逐步恢复以及各地促销费政策的发力，我们看好酒店服务消费持续复苏潜力。中长期来看，伴随规模企稳+结构升级，连锁酒店仍有广阔空间，据欧睿数据，到2026年中国酒店业市场规模将达10518亿元（2020-26年CAGR为25%），其中主要以产品中高端化升级带动市场规模扩容。 疫情之下酒店龙头逆势加速扩张，快速卡位市场，竞争优势显著。我们认为行业头部玩家将在疫后享受较大业绩恢复弹性与集中度提升带来的规模效应红利。酒店板块推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注君亭酒店、华住集团-S。