引流成效初显，静待定增落地 1

2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，22年全年实现营业收入12.6亿元，同比增长34.6%；全年归母净利润为3.4亿元，同比增长92.1%。23年Q1公司实现营收3.4亿元，同比下降45.8%，主要系金融信息服务营销策略变化所致；归母净利润为0.6亿元，同比下降78.5%，主要系麦高并表导致管理费用同比增长157.5%。 Q1营销策略较为谨慎，金融信息服务长期增势不改。2022年公司金融信息服务收入为11.8亿元，同比增长37.4%，主要系公司持续增加品牌推广力度，新增注册用户和付费用户数稳步提升所致。23年Q1市场情绪平淡，公司采用较为谨慎的销售策略，销售费用同比下降30.4%，未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法 版产品。公司预计将在下半年择机启动相关营销，届时业务增长 人民币(元)成交金额(百万元) 有望提速。 麦高证券扭亏为盈，协同效应有望进一步释放。麦高证券2022年实现营业收入6,309.4万元，同比增长36.4%；其中利息净收入为1,621.1万元，同比增长97.5%。麦高证券自22年7月29日纳入合并报表，由于存在尚未到期的企业所得税可弥补亏损，8~12月已实现扭亏为盈。公司于22年Q3开始在指南针股票APP内提供麦高开户入口，于Q4开启规模化客户引流。23年Q1公司货币资金为24.5亿元，较22年末增长101%，主要系麦高在客户入金方面成效明显。 定增落地在即，麦高展业节奏有望持续加速。目前公司定增事项仍在审批流程中，预计募集资金到位后麦高证券将进一步巩固经纪、融资融券业务，并以资管业务为突破，以投行、自营等其他业务为补充，持续完善业务版图。由于定增审批及经纪业务展业需要一段时间，预计全年业绩节奏或呈现前低后高的态势。 66.0059.0052.0045.0038.00 220425 成交金额指南针沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 根据公司发布的年报及一季报数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测调整为18.2/24.9/31.5亿元；将2023~2025年归母净利润调整至5.0/6.7/8.0亿元。公司股票现价对应PE估值为41.6/31.0/25.9倍，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 693 932 1,230 1,823 2,487 3,153 货币资金 1,205 1,607 1,219 1,070 1,668 2,323 增长率 34.6% 31.9% 48.2% 36.4% 26.8% 应收款项 11 62 75 60 82 104 主营业务成本 -106 -111 -135 -183 -250 -316 存货 0 1 1 1 2 1 %销售收入 15.4% 11.9% 10.9% 10.0% 10.0% 10.0% 其他流动资产 69 24 1,100 1,923 1,924 1,929 毛利 586 822 1,095 1,640 2,237 2,837 流动资产 1,285 1,695 2,395 3,054 3,675 4,358 %销售收入 84.6% 88.1% 89.1% 90.0% 90.0% 90.0% %总资产 78.4% 82.9% 56.1% 61.7% 65.2% 67.8% 营业税金及附加 -4 -6 -9 -11 -15 -19 长期投资 0 0 2 2 2 2 %销售收入 0.5% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 336 328 388 418 493 613 销售费用 -384 -501 -549 -727 -1,057 -1,422 %总资产 20.5% 16.0% 9.1% 8.4% 8.8% 9.5% %销售收入 55.5% 53.8% 44.6% 39.9% 42.5% 45.1% 无形资产 5 5 1,335 1,328 1,322 1,318 管理费用 -57 -67 -188 -328 -398 -457 非流动资产 355 351 1,873 1,892 1,960 2,074 %销售收入 8.2% 7.2% 15.3% 18.0% 16.0% 14.5% %总资产 21.6% 17.1% 43.9% 38.3% 34.8% 32.2% 研发费用 -92 -109 -125 -173 -224 -284 资产总计 1,640 2,046 4,267 4,946 5,635 6,431 %销售收入 13.3% 11.7% 10.2% 9.5% 9.0% 9.0% 短期借款 0 76 159 227 227 227 息税前利润（EBIT） 49 139 224 400 544 655 应付款项 44 52 96 76 97 115 %销售收入 7.1% 14.9% 18.2% 22.0% 21.9% 20.8% 其他流动负债 97 135 1,676 1,687 1,754 1,816 财务费用 26 25 5 18 25 32 流动负债 141 262 1,931 1,990 2,078 2,158 %销售收入 -3.7% -2.6% -0.4% -1.0% -1.0% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 0 0 0 0 其他长期负债 379 501 655 776 770 767 公允价值变动收益 0 0 -5 0 0 0 负债 520 764 2,586 2,766 2,848 2,924 投资收益 10 16 19 18 18 18 普通股股东权益 1,121 1,282 1,701 2,200 2,807 3,527 %税前利润 10.7% 8.2% 6.8% 4.0% 3.0% 2.5% 其中：股本 405 405 407 409 409 409 营业利润营业利润率营业外收支 9313.4%0 19020.4%-1 27422.3%1 45324.9%0 60824.4%0 72823.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 3970 1,640 5400 2,046 849-20 4,267 1,348-20 4,946 1,955-20 5,635 2,675-20 6,431 税前利润利润率 9213.3% 19020.3% 27522.3% 45324.9% 60824.4% 72823.1% 比率分析 所得税 -3 -13 64 45 61 73 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.3% 7.1% -23.3% -10.0% -10.0% -10.0% 每股指标 净利润 89 176 338 499 669 801 每股收益 0.220 0.435 0.836 1.226 1.643 1.969 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.767 3.166 4.200 5.406 6.898 8.665 归属于母公司的净利润 89 176 338 499 669 801 每股经营现金净流 0.569 0.915 0.947 1.440 1.835 2.144 净利率 12.9% 18.9% 27.5% 27.4% 26.9% 25.4% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.96% 13.74% 19.89% 22.67% 23.82% 22.72% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.44% 8.61% 7.93% 10.08% 11.87% 12.46% 净利润 89 176 338 499 669 801 投入资本收益率 4.23% 9.49% 14.97% 18.29% 19.84% 19.30% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 20 22 40 34 36 41 主营业务收入增长率 11.18% 34.63% 31.92% 48.23% 36.38% 26.79% 非经营收益 -10 -15 -88 -24 -18 -18 EBIT增长率 -45.99% 182.83% 61.60% 78.51% 35.84% 20.46% 营运资金变动 131 189 95 80 64 53 净利润增长率 -25.90% 97.51% 92.06% 47.39% 34.06% 19.82% 经营活动现金净流 230 372 385 589 751 877 总资产增长率 46.03% 24.71% 108.60% 15.91% 13.94% 14.12% 资本开支 -14 -15 -53 -53 -104 -154 资产管理能力 投资 134 41 -681 -1,000 0 0 应收账款周转天数 3.5 3.7 7.9 4.0 4.0 4.0 其他 0 -50 -11 18 18 18 存货周转天数 1.2 2.2 2.9 2.5 2.3 2.3 投资活动现金净流 119 -25 -745 -1,035 -86 -136 应付账款周转天数 150.9 116.9 114.1 110.0 100.0 90.0 股权募资 0 0 65 225 225 225 固定资产周转天数 177.0 128.4 115.2 83.6 72.4 70.9 债权募资 0 75 75 201 0 0 偿债能力 其他 -41 -22 -18 0 -61 -82 净负债/股东权益 -109.74% -119.44% -113.89% -77.89% -82.37% -84.17% 筹资活动现金净流 -41 53 122 426 164 143 EBIT利息保障倍数 -1.9 -5.6 -48.2 -22.0 -21.9 -20.8 现金净流量 309 400 -238 -20 828 884 资产负债率 31.67% 37.32% 60.60% 55.92% 50.54% 45.47% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-28 增持 61.50 69.06～86.20 2 2022-08-20 增持 57.53 N/A 3 2022-10-25 买入 46.52 N/A 4 2023-01-31 买入 57.88 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 68.00 62.00 56.00 50.00 44.00 38.00 32.00 210426 210726 211026 220126 220426 220726 26.00 成交量 400 300 200 100 221026 230126 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证