集团归母净利润同比+230%大超预期，财险COR低基数下继续改善至95.7%

摘要：23年中国财险承保端+资产端同步改善趋势有望延续，预计23年全年净利润同比+20%以上，一方面扩大内需战略+新能源车渗透率持续提升下车险量价齐升逻辑仍将延续，预计保费收入有望实现10%左右增长；另一方面，随着公司系列降费减损措施的落实及深化，COR有望继续优于22年，预计COR为97.2%，同比-0.35pct，车险、非车均改善。 集团业绩:新会计准则下人保集团23Q1实现归母净利润117.21亿元，同比+230.0%，主要源于新会计准则下保险合同负债的评估利率以评估时点的实际市场利率为基础，23Q1十年期国债收益率较去年同期抬升6.5bps；及新金融工具准则下，计入FVPL的资产增加，权益市场向好的提振作用增强；新会计准则下归母净资产较年初+9.1%。原会计准则下23Q1归母净利润109.55亿元，同比+25.3%。 22年同期数据按照I17准则回溯，未按照I9准则回溯，回溯后的数据净利润大幅减少，保险业务收入大幅下滑，资产下滑，但权益小幅提升： 1）新准则下22Q1实现保险服务收入1107.55亿元，较去年披露的2339.84亿元保险业务收入减少52.7%，预计主要由于公司财险业务占比高，受新保险准则切换影响小于其他公司。 2）22Q1归母净利润较去年披露值相比-59.4%（-52亿元），预计主要源于I17准则下，保险服务收入的确认方式、费用的口径以及利润的实现模式都发生了比较大的变化，对寿险利润有一定影响；同时22Q1资本市场下行，对寿险部分负债的确认计量使得部分合同出现亏损，直接确认了损益，影响了利润。 3）22年末总资产、归母净资产分别较去年披露值-5.6%、+0.6%。 财险：新会计准则下23Q1实现净利润95.08亿元，同比+22%；原会计准则下实现净利润98.20亿元，同比+13.5%，主要由承保端与资产端同步改善带来；净资产较年初+4.5%。 1）承保端：保费高增+COR超预期改善，承保盈利持续加强： ①保费：23Q1同比+10.2%，其中车险同比+6.5%，在Q1新车销量同比-6.7%下仍实现平稳增长；非车险同比+12.8%，主要由农险（+23.2%）、信用保证险（（+26.7%）、其他险种（+38.2%）高增驱动。保险服务收入同比+9.2%至1075亿，为原保费收入的64.1%，原保费较保险服务收入多出601亿元，主要源于：公司Q1的部分社保业务未通过风险减值测试，无法确认为保险服务收入；此外，部分保险合同负债利息归入了保险服务收入。 ②COR：在低基数下同比-0.9pct至95.7%，预计有望大幅优于上市同业（23Q1平安COR为98.7%），预计主要由公司开展的定价、渠道建设、基本法成本降低，及系列反欺诈和防渗漏动作，对冲了出险频率上升带来的车险赔付率上升，及非车险责任险等高风险存量业绩逐步出清、压力减小带来。 2）资产端：23Q1投资收益+利息收入同比-4.9%至62.8亿，预计主要源于22Q1公司兑现了部分浮盈致使基数较高，且新会计准则下部分保险合同负债利息转至保险服务收入科目；公允价值变动损益由去年同期的-0.9亿增至+12.2亿元。如加回计入保险服务收入科目的部分利息收入，预计Q1投资收益率与去年基本持平。全年维度看，随着Q1高基数消除与权益市场向好，23年投资表现将优于22年。 寿险：原会计准则下人保寿险实现净利润29.86亿元，同比+36.5%；人保健康险实现净利润10.22亿元，同比+57.0%，预计主要由投资收益高增驱动。 投资建议：我们判断，23年中国财险承保端+资产端同步改善趋势有望延续，预计23年全年净利润同比+20%以上，一方面扩大内需战略+新能源车渗透率持续提升下车险量价齐升逻辑仍将延续，预计保费收入有望实现10%左右增长；另一方面，随着公司系列降费减损措施的落实及深化，COR有望继续优于22年，预计COR为97.2%，同比-0.35pct，车险、非车均改善。截至4月27日，中国财险PB为0.79倍，历史估值分位为25.5%；中国人保A的PB为1.03X。 风险提示：银保渠道竞争加剧；长端利率下滑；权益市场波动加剧；汽车销量复苏不及预期。 盈利预测：