央国企价值重估电话会纪要–20230424

央国企重估纪要主讲人：广发证券策略和行业分析师一、策略组核心观点：本次央国企行情不是主题概念行业，而至少是16-17年供给侧改革的主线行情，因为底层经济学原理和供给侧改革一致。 (1)理由：当年供给侧改革的底层逻辑是钢铁煤炭化工有色等周期性行业欠了大量债，债务规模大到财政补贴不动，财政补贴不动必然导致央国企出清涨价重估。 这次类似，去年土地财政下降1.9万亿，总计10.5万亿。 今年GDP5%增长目标意味着土地财政大概率会继续往下掉。 财政再次出现补贴不动，依赖土地财政的部门会再次上演出清涨价重估的过程。 严重依赖土地财政的部门有电费、网费、过路费，后续财政补贴下降，必然导致出清涨价重估。 3月27日国资委出了政策央国企投资业务整合，改变了以往价低者得的模式。央国企从以前的补贴低价到回归到均衡价格，股价也会回归到均衡。 (2)选标的依据：三个指标去选标的：低估值、低毛利、高补贴。投资节奏也可以借鉴供给侧改革。 (3)供给侧行情回顾第一波是15年年末，管理层宣布要供给侧改革后16年1-3月的周期股主题行情。二季度由于市场对业绩担忧，周期股都在调整。 第二波16年7-8月份，政府规定要出清多少产能。市场能预估到后续能产生多少业绩。 第三波行情17年7-8月，钢铁煤炭开始出业绩，市场进入业绩兑现阶段。 二、通信组：核心观点：看好运营商，基本面明显反转，TOB端业绩明显增长。数字经济、中特估多重受益，A股运营商年末会到2倍PB。 (1)运营商业务边界拓展向云和算力云业务是运营商重估最明显的部分，三家运营商云业务总收入1400亿，都超过了100%的增长。天翼云的市场份额达到了市场前三的水平，移动提升到了行业第六。 电信提出天翼云23年云的收入到千亿，联通云23年收入会到500亿。数据安全方面，中国联通大数据业务40亿，60%增长。 电信在网络安全47亿，23.5%增长。数据要素领域，运营商会配合国家政策。 资本开支方面，三个运营商23年资本开支总额2%，三个运营商集中火力在算力网络方面。电信预计产业数字化380亿元，算力这块195亿元，同比增长40%。 联通算力网络149亿，20%增长。 移动在算力网络452亿，同比35%增长。 (2)数据要素数据要素是运营商行情催化的下一个关注点。4月13日，数字经济峰会，广东省会发布数据条例。 数字中国建设峰会4月27日-28，这次峰会可能会有更明确的指引。中国移动上周五发布数联网DSSN产品，满足算力合规需求。 数据要素确权落地，运营商受益有三点。 1)国企可靠性高，政府会让国企央企更多参与。 2)国内个人和企业数据占比不超过25%，教育政务数据占比超过75%，政务数据是最有价值部分。 3)类似中移动DSSN产品会受益。 三、公用事业核心观点：随着电价改善，煤价下降，长协比例提升，进口煤改善，待电力公司一季报发布，市场会打消对电力股的担忧。 电力板块中特估逻辑：存量资产证券化，类似于REITs手段提升资产质量，央国企开始考核ROE，电力企业会开始重视ROE，代表公司资产质量提升，提升公司治理。 这会改变市场对电力股的观点，从低估值周期股到跟随新能源的成长股。 推荐标的：华能国际、华电国际、大唐发电；福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力。水电部分长江电力。 核电部分：中国核电，中国广核。 四、汽车行业核心观点：央国企指标考核改变类似于2005年股权分置改革。央国企市值收入比不成比例。 ROE、PB选股框架，关注三个方向。 1)中高ROE选中低PB，郑煤机、长安汽车、华域汽车、广汽集团2)中高ROE选中等PB，业绩持续性的标的。中国汽研3)中低ROE、中低PB：福田汽车、中国重汽、上汽集团、潍柴动力。 五、机械组核心观点：大部分预告的一季度业绩不错，中国中车增长150%，冰轮环境一季度业绩达到了历史峰值、翻倍增长。 。 铁建基建订单增长43%。 很多股权激励都参照行业内优秀企业，形成业绩内卷。 后续演变方向(1)基建增速明显，但地产增速一般，因此挖机内销较弱，但出口不错，去地产化和全球化。徐工、柳工、中车。 柳工主要是装载机为主，去年开始电动化特征，装载机发展估值低。 中车受益于高铁、轨交更新需求，高铁更新15-20年，今年开始进入更换期。基建推荐徐工、柳工、铁建重工、中国中车。 (2)通用装备景气度扩散，这一阶段要有订单落地，库存加速回落。 大部分行业内企业4月份订单增长5-10个点，标的：安徽合力、秦川机床。 (3)工业气体：杭氧股份、陕鼓动力。 杭氧股份关注度比较高，关注基本面改善。 今年大概销售量增长20%，价格也会较去年提升。 (4)能源类：中国船舶、海油工程、海油发展、郑煤机。这一轮海油的景气度会好于陆油，海工装备都很景气。六、化工组1)分红率：对油价比较乐观。 高油价有利于三桶油维持高业绩。 估值角度看，三桶油估值较海外同类型企业有优势有优势。海外的能源巨头PB在1-2.2。 分红比率很有吸引力。 2)一利五率：从过去的两利四率变成一利五率：净资产收益率替换了净利率指标，其他不变。以中石油为例。 R0E从12%提升到16%，利润约从1538亿提高到接近2400亿。3)改革：以往并购重组、员工激励、引入战投三个方式。 中化集团和中国化工整合，万扬农化工第一次落地了员工激励，万华化学在过去实现了海外国内并购，实现了逐步壮大。华鲁恒升做到三次员工持股计划，持续做员工激励。 4)推荐标的：中石油、中石化、中海油、万华化学、扬农化工、华鲁恒升。七、建筑组核心观点：当前增速好于过去4-5年。 现阶段订单数据好于过去四到五年，收入增速也好于过去四到五年。行业增速放缓情况下，头部公司增速稳定。 资产质量：过去四到五年，应收账款周转率提升了百分之三四十。中国中铁股权激励，ROE每年提升0.5%，低毛利业务会逐步降低。 中国建筑、中国交建等这些企业经营质量都会提升。有股权激励公司，海外业务优势。 推荐标的一带一路海外业务占比较高、国企改革股权激励比较积极的企业：中国交建、中国中车、中国中铁、中国交建、中材国际、中钢国际、中国化学。 八、军工组核心观点：订单从主机厂开始，到下游释放。 低估值和景气度高的企业值得关注，目前订单没有完全明朗，以往军工在下半年启动。最快5月份订单会落实。 (1)宏观国家安全：国资委支持军工企业做大做强。 国防预算7.2%(2)中观军工国企改革：中特估背景下国企价值重估，资产整合、股权激励、改府支持力度加大(3)微观产能释放推动公司增长， 23、24年有望进入产能集中释放，航空航天新赛道景气度有望提升。关注方向包括、资产注入加速、科研院所注入、中特估白马和新赛道。 低估值与景气度兼备的龙头企业：紫光国微、航发控制、图南股份、光威复材、中航重机、振华风光、国睿科技底部反转：睿创微纳、中科新图、中无人机、华测导航个人观点从去年11月证监会主席首提中特估后，我是一直看好这个方向的。 理由是在中国体制下，上层意志想做的事大概率是能做到的。叠加后续国资委对国企考核指标的调整。 微观层面结合中石油的大额回购，中石化母公司全额参与公司定增，中国移动大幅溢价定增邮储银行，这些都是上层做大国企市值的信号。看好的中特估细分主要包括以一带一路为主线的油气、基建、跨境结算分支和算力叠加中特估的运营商分支。