收入稳健增长，全年有望恢复放量

康华生物是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的公司，其主要产品为人二倍体细胞狂犬病疫苗。2023年一季度，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降22.24%。虽然利润增速慢于收入增速，但随着库存消化逐渐趋于正常水平及复苏向好，我们预计全年狂苗有望进一步放量。公司研发投入持续增加，加大终端销售推广，研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。此外，公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。我们预计2023-2025年公司营业收入为17.73、21.46、25.78亿元，同比增长22.54%、21.06%、20.12%；归母净利润为7.26亿元、8.70亿元、10.42亿元，同比增长21.34%、19.92%、19.72%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来5年将保持快速增长，维持“买入”评级。

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