2H22渠道调整，2023年开店有望修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中国黄金(600916) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中国黄金（600916.SZ）2022年报及2023Q1点评：2H22渠道调整，2023年开店有望修复 [Table_ReportDate] 2023年04月25日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营收471.24亿元、同降7.16%，归母净利7.65亿元、同降3.66%，扣非归母净利6.95亿元、同降8.39%。2023Q1实现营收161.39亿元、同增12.33%，归母净利3亿元、同增19.13%，扣非归母净利2.77亿元、同增14.63%。 点评： 2022Q2、Q4主要受疫情影响，2023Q1金价上涨背景下我们预计销量低个位数增长。分季度，2022Q1-Q4营收分别同比+8%/-18%/+0%/-17%；毛利率为4.09%/4.70%/2.52%/4.13%，2022Q3毛利率较低预计主要为金价下跌、低毛利金条销售占比提升；归母净利同比+22%/-4%/+12%/-36%。2022Q2、Q4主要受到疫情影响业绩承压，2022Q3预计主要为7月金价出现短期内较大幅度下跌刺激销售，7月5日-7月21日上海黄金交易所95金现货价累计降幅20元/克以上，叠加上海等地疫情缓解，婚庆等刚需集中释放。2023Q1营收同增12%，季度平均金价同增9%，推算黄金出货量同增约3%，归母净利同增19%。 2H22加盟门店调整致全年呈净关店，2023Q2-Q4拟新开直营店9家、加盟店114家。2022Q1-Q4各季度分别净开直营店3/5/6/0家，净开加盟店10/10/-223/110家，2022Q3预计主要为公司主动调整部分加盟店，关闭面积小、运营能力弱的门店，部分更换为区域位置更优、面积更大的门店，而2022Q4、2023Q1因疫情尚未调整完毕。2023Q1直营门店数持平，加盟净关店27家，公司预计2023Q2-Q4门店数量将恢复正增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收同增24%/13%/8%，归母净利同增35%/20%/14%，净利增速持续快于收入端，预计主要来自1）2023年预期金价上行优化盈利；2）产品结构优化（包括K金镶嵌类、古法/3D/5G黄金、培育钻石等）带来的盈利改善；3）加盟渠道收入占比提升费用率改善。预计2023-2025年EPS为0.62/0.74/0.85元，PE 19/16/14倍。 风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 50,758 47,124 58,201 65,597 70,868 增长率YoY % 50.2% -7.2% 23.5% 12.7% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 794 765 1,036 1,247 1,425 增长率YoY% 58.8% -3.7% 35.4% 20.4% 14.3% 毛利率% 3.1% 3.9% 3.8% 3.9% 4.0% 净资产收益率ROE% 12.1% 11.1% 13.9% 15.4% 15.9% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.46 0.62 0.74 0.85 市盈率P/E(倍) 24.97 25.92 19.15 15.91 13.92 市净率P/B(倍) 3.03 2.87 2.66 2.44 2.22 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月25日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,465 10,989 11,769 12,596 13,587 营业总收入 50,758 47,124 58,201 65,597 70,868 货币资金 4,626 5,271 5,428 5,548 6,068 营业成本 49,192 45,288 55,994 63,036 68,023 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 77 69 87 98 106 应收账款 1,124 1,161 1,264 1,396 1,478 销售费用 461 450 582 643 680 预付账款 84 83 95 107 116 管理费用 138 146 180 197 206 存货 4,120 3,950 4,449 5,006 5,386 研发费用 15 28 35 33 35 其他 512 525 532 538 539 财务费用 62 24 23 27 31 非流动资产 555 641 638 638 625 减值损失合计 -5 -3 0 0 0 长期股权投资 46 46 46 46 46 投资净收益 104 -125 0 0 0 固定资产（合计） 106 101 99 99 88 其他 42 -132 0 0 0 无形资产 15 14 13 12 11 营业利润 954 860 1,299 1,563 1,787 其他 388 480 480 480 480 营业外收支 47 87 0 0 0 资产总计 11,020 11,630 12,407 13,233 14,212 利润总额 1,001 947 1,299 1,563 1,787 流动负债 4,157 4,355 4,582 4,722 4,845 所得税 203 179 260 313 357 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 798 767 1,039 1,251 1,429 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 2 3 4 4 应付账款 177 188 263 297 345 归属母公司净利润 794 765 1,036 1,247 1,425 其他 3,980 4,167 4,319 4,425 4,500 EBITDA 933 1,205 1,380 1,665 1,914 非流动负债 225 273 288 303 318 EPS (当年)(元) 0.48 0.46 0.62 0.74 0.85 长期借款 0 0 0 0 0 其他 225 273 288 303 318 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,382 4,628 4,870 5,025 5,163 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 82 84 87 91 95 经营活动现金流 815 1,193 777 840 1,263 归属母公司股东权益 6,556 6,918 7,450 8,117 8,954 净利润 798 767 1,039 1,251 1,429 负债和股东权益 11,020 11,630 12,407 13,233 14,212 折旧摊销 70 77 57 74 96 财务费用 104 72 76 81 87 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -104 125 0 0 0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -34 50 -396 -566 -349 营业总收入 50,758 47,124 58,201 65,597 70,868 其它 -19 102 0 0 0 同比（%） 50.2% -7.2% 23.5% 12.7% 8.0% 投资活动现金流 -72 -41 -54 -74 -84 归属母公司净利润 794 765 1,036 1,247 1,425 资本支出 -32 -41 -54 -74 -84 同比（%） 58.8% -3.7% 35.4% 20.4% 14.3% 长期投资 -40 0 0 0 0 毛利率（%） 3.1% 3.9% 3.8% 3.9% 4.0% 其他 0 0 0 0 0 ROE% 12.1% 11.1% 13.9% 15.4% 15.9% 筹资活动现金流 463 -520 -565 -646 -660 EPS (摊薄)(元) 0.47 0.46 0.62 0.74 0.85 吸收投资 831 0 0 0 0 P/E 24.97 25.92 19.15 15.91 13.92 借款 0 0 0 0 0 P/B 3.03 2.87 2.66 2.44 2.22 支付利息或股息 -353 -472 -580 -661 -675 EV/EBITDA 20.05 13.46 10.65 8.76 7.36 现金流净增加额 1,206 633 158 120 520 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，零售研究员。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.co