疫情及成本影响22年业绩，23年目标开店千家，社区店及O&O渠道有望持续拓展

事件：公司发布22年年报。公司22年实现营收23.43亿元，同比-18.3%；实现归母净利润0.25亿元，同比-92.6%。 收入端：公司22年实现营收23.43亿元，同比-18.3%，主要是因为22年疫情多点散发，消费客流减少，特别是交通枢纽人流急剧下滑，大量门店存在暂时性停业的情况。分产品与服务，22年公司鸭及鸭副产品/其他产品/特许经营费分别实现收入18.12/4.97/0.34亿元，分别同比-25.0%/+16.4%/+21.8%。分渠道，自营/线上/特许经营/其他（主要为经销商）分别实现收入11.55/4.17/6.93/0.78亿元，分别同比-29.7%/-24.0%/+17.1%/-9.6%。在疫情反复扰动和外部市场环境复杂多变的情况下，公司紧跟市场变化趋势，持续推进直营+特许经营双轮驱动模式，优化门店结构，特许经营业务销售额增长较为显著。 费用端 ： 公司22年期间费用率为55.13%，同比+4.8pct。 ① 销售费用率为39.48%，同比+1.9pct；②管理费用率为13.17%，同比+2.5pct，主要与员工激励有关；③财务费用率为2.48%，同比+0.4pct。 利润端：公司22年实现毛利率55.03%，同比-2.76pct。公司22年实现归母净利润0.25亿元，同比-92.6%。22年实现归母净利率1.07%，同比-10.78pct。22年公司利润下滑明显，主要由于1）国内新冠疫情影响，线下客流量持续下滑，人们消费意愿及能力变弱，对公司销售及利润均造成一定影响；2）原材料价格大幅上涨，成本显著承压；3）全年汇兑损失1.09亿元。 渠道端：22年公司进一步加强线下门店在新市场的拓展及成熟市场的渗透，截至22年底共有门店3429家，同比增加648家。公司从22年开始探索社区店模式，目前全国社区店总数已达792家，覆盖全国109个城市。分区域看，华中/华南/华东/华北/华西门店数量分别为1553/584/454/490/348家 ， 分别同比增加322/62/88/89/87家；分别实现收入9.7/3.4/2.1/1.9/1.4亿元，分区域门店收入分别同比-21.77%/-15.33%/-10.16%/-12.10%/-3.32%；分消费场景看，交通枢纽店/商圈、商业体、商超店/社区店/其他店数量分别为178/2099/792/360家，同比-36/+191/+467/+26家。公司在疫情影响之下，不断挖掘优秀店铺资源，加速布局社区场景，增强了线下的抗风险能力，同时优化单店模型，提出“小而美模式”，缩小开店面积，降低开店成本，得到经销商认可。 产品端：公司努力打造新品，新品终端销售额贡献率从1.6%提升到20%。22年成功打造新一代大单品虾球，虾球单品实现高速增长，终端销售额超2.3亿元，同时推出微辣系列口味覆盖主流消费人群，满足消费者多元需求。生产方面，仍以全国五大生产中心为整体布局，其中华西工厂将于23年投入运营，五大中心共同支撑前端业务需求，并可实现灵活调配，提升门店送达效率。 投资建议：公司“直营+特许+O&O”三轮驱动战略改革成效明显，推出特许经营2.0版本，降低加盟门槛，顺应消费特性，受到经销商欢迎，实现了逆势扩店。2023年公司计划新开1000家店，其中一半新店预计将为社区店。我们认为，公司品牌力强，产品持续迭代，供应链持续优化，有望进入发展快车道，看好后续社区店及O&O渠道的后续发展。基于公司23年开店目标和单店修复弹性，我们预计23/24年净利润至2.0/4.0亿人民币元（前值为1.3/4.0亿人民币元），对应PE为40x/20x。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，原材料涨价风险，拓店不及预期风险