纪要 | 第九届中国大宗商品产业论坛-【软商品产业论坛】

第九届中国大宗商品产业论坛于2023年4月18日在上海静安洲际酒店隆重举行，此次论坛主题为“结构性复苏背景下的大宗商品机会”，吸引到众多产业客户和机构参会。 在下午的软商品产业论坛上，富利投资软商品研究员张一萌发表题为“消费复苏背景下国内白糖基本面能否持续好转”的主题演讲，以下为演讲内容： 感谢新湖期货邀请，有机会在此跟各位大佬交流观点，希望各位大佬给我一些意见，共同去看一下糖未来的走势。主要从这几个方面开始讲，第一：简单的年后行情回顾；第二：分析白糖供需格局还有平衡表分析；第三：国家政策影响；第四：给一些不成熟的意见建议。 先看一下年后行情的回顾，在年前的时候，整个市场对于22/23榨季并没有很好的预期，当时整个市场对于原糖产量都有增长预期，结果随着1月下旬印度糖厂突然给出产量下调7%的调整，所以当时原糖应声上涨，国内 当时也跟着涨了一下。1月中旬到2月初原糖涨到了21美分，国内白糖从5600涨到了5900涨了三百块钱，可以明显看到，内外倒挂比较严重，国内跟的并不是很紧密。 主要原因什么呢？一方面是认为当时只是印度有减产，但是随着3月份巴西即将开榨，对巴西有增产预期，市场认为巴西一旦上市会迅速弥补它的贸易流，所以国内对未来还有悲观预期。另一方面国内当时也是新糖上市主要阶段，供应链比较集中，压力比较大的时候，国内偏弱。再到后来又一波上涨，主要原因是3月份降水多，巴西有可能不及预期及时开榨，贸易流短缺不能弥补上，广西突然减产超过市场预期的，所以又一波上涨。再到后来有一波小幅回调，糖的基本面没有太大的关系，主要是当时3月中旬宏观风险硅谷银行事件导致指数下跌，白糖当时也是难以独善其身，所以也跟着有一波回调。后来指出宏观风险释放结束了，文华商品指数得到了比较好的支撑，当时国内开始原糖开始上涨。像图中这种有大幅的较长的阴线是说发改委跟广西开会，随后国内开始跟随原糖。 今年供需格局怎么样呢？先从供应端产业来分析，像今年广西几乎已经定产了，广西压榨已经结束了。今年广西是从去年6月份持续开始，降雨出现不均衡情况，当时市场没有过多关注到，一直持续到今年3月份，广西降水都是不太好的，都是偏干情况。它的干旱导致虽然广西出糖率高，但是出现了干旱比较严重持续时间比较长，所以出现了一些空心甘蔗情况，导致单产下幅比较大，最后导致产量大幅下滑，今年广西减产80%左右，云南没有什么问题，出糖率比较高，由于云南有一部分是境外甘蔗，所以云南境外运输没有什么问题的，云南 今年大概增产，但是增产幅度不是很大。北方这边也是小幅增产，最后总结下来今年2023榨季整个产量下调幅度大概50-60万吨左右的量，截止到3月份全国工业库存是八年最低库存，所以现在整个产区去看的话产量减的幅度比较大。再看消费糖的平衡表消费难以预估的，这一块只能大致科普一下糖的消费和大概分析走势。 可以看到糖的消费有一部分民用有一部分工业用，最近几年随着人民收入在转好，所以民用消费是在逐渐恢复的。工业消费包括现在含糖饮料，工业消费在往下走。其中工业消费还是占主导，占54%左右，民用消费占46%左右，大概的工业消费其中包括了含糖饮料、乳制品、糖果这些，最主要占的大头就是乳制品、糖果饮料、碳酸饮料。疫情这几年碳酸饮料产量持续增长，碳酸饮料中可乐占比非常大，拿可口可乐来看疫情的时候有下滑，2021年和2022年产量迅速恢复，毕竟数据肯定是龙头企业的数据，也不能全面的概括糖的消费情况，微观数据来看，消费是逐渐恢复的过程。 产量已经确定了，今年产量在九百万吨左右，是连续第二年产量下降。刚才分析了一下，消费恢复的还可以，这三年没有做太大调整，大概1580万吨左右。最后我给了两个期末库存，期末库存可以看到最后调整幅度是非常非常大的。第一个是期末库存偏高的，虽然连续第二年的去库，但是期末库存不太足以支持糖走到现在价格的，另一个期末库存下降幅度可以媲美2016、2017年的大牛市。 糖的分歧还是很大，因此我给出了两个平衡表，为什么有两个呢？主要因为进口，去年进口530万吨左右的量，今年存在比较大的变数，进口量影响的今年整个供需格局。 像刚才说的广西、云南这些地方南方甘蔗糖主要辐射到地区是福建、海南这些地方。近三年长江以北甘蔗用糖量慢慢减少的，华中华南西南片区保持稳住略增，北方甜菜主要还是在华北西北这一片，蓝色就是进口原糖这些厂，可以看一下沿海加工厂涉及到沿海地区，最近这些年辐射和影响范围在逐渐扩大的，也就是说进口量影响着南北方整个产区的格局。 现在进口糖是什么情况呢？可以看一下往年历史上的进口数据，历史上到下半年是糖进口的季节性的高峰，这个时候下半年应该大量进口了，但是现在糖面临一个问题是什么呢？整个进口利润倒挂非常严重，巴西6月进口成本7600左右，7月进口成本在将近7500，整个利润倒挂八百多块钱，7月倒挂690多块钱，现在内外倒挂是非常严重的问题。 我们看到上一个榨季的数据，在2011、2012榨季的时候进口量，上一个榨季它的进口利润也是倒挂的，但是进口量五百多万吨并没有少。第一个原因2021榨季进口了六百多万吨糖，这个大进口量很多糖厂配额没有用满，第二年很多加工厂配额进行得削减，因为配额是许可发放按照前一年的量发放下一年，下一年即使很多加工糖厂利润并不是很客观也要硬着头皮进，算的集体利润去年一直倒挂，但是远期给了去年点价机会，所以加工厂趁着有进口利润迅速点价格，上一年进口价也非常大。今年面临问题就是已经相当于连续两个榨季倒挂，到现在也没有听说加工厂在后面有点价格，现在面临进口进不来情况。 截止到2月份进口265万吨，后期还有上一年继续进口的量给它放三百万吨左右的量，跟去年今后量差了200多万吨，平衡表就那么大，主要在于进口。产量和消费大致知道了，现在就是进口实在太大了。现在产区的现货价格和加工糖发生了改变，可以看到整个现货一直上涨，加工糖也是一直上涨，按照往年如果加工糖进行大量进口的时候，它的价格这个是加工糖和广西产区的价差，它的加工糖一直压着产区报价的，所以导致广西糖没有一定的定价权，及时我减产一点但是只要加工糖多你们报价低那我卖的还是归差一点。今年看到问题因为加工糖进不来，今年价差恢复到合理水平了，广西减产。无论现货价格和期货价格都会越来越往进口成本方面靠拢。 还有一个市场比较关注的问题，糖浆和预拌粉的进口量逐渐增加，但是这个量肯定不容小视的，因为进口量这几年发展比较快，但是根据调研像山东等地的消费已经出现了预拌粉对糖的替代。不过毕竟量还是小，很难引起质变，很难去替代进口几百万吨的缺口。我觉得关于糖浆和预拌粉量从短期来说不会成为上涨行情的绊脚石，但是会成为下跌行情的加速器。 政策的影响。国家储备糖可以动用的形式是什么样的，国家规定这三条，全国或者不能地区食糖有明显供不应求或者市场价格异常波动的，或者发生重大自然灾害或者其他突发事件的时候还有国务院认为需要动用中央储备糖的还有就可以动用，单看这些理由现在糖的价格国家有利用动用中央储备的。再看一下历年来国家在什么情况下去动用储备，动用之后这个糖什么情况呢？可以先回顾一下，像2019、2010年连续两个榨季有缺口，连续两个榨季有缺口，所以当时国家开始连续两个榨季进行了动用储备。 当时主要问题是什么呢？储备库存太低了，出现了越抛价格越涨情况。这个是当时两个库存图，这个是抛去国储当时那两年因为缺口比较大所以库销比非常低，这两年是加上国储的库存量，它的库存虽然比这个好很多，但是可以看到相比于这些年是很低的。在2009年9月份国家开始第一次抛储，两个榨季抛了十大次，但是它属于越抛越涨显示，可以一直抛但是就没有糖了。下一次抛的时候，离最近2016年、2017年的抛储，国储库存比较大，当时出现比较大的缺口，国家开始进行抛储，当时好处相比于刚才说的上一次抛储就是国储库存量比较大，当时七百万吨国储，国家只抛一百多万吨。也就是说国家如果想弥补这二百多万吨缺口，抛储完全可以弥补上，当时国家也是连续两个榨季抛储。当时也是跟今年也是稍微有一点像，当时进口量非常低，虽然有一定进口利润，别管因为国家开始管制进口了还是因为前两年进口太多了导致加工糖一直没被消化，当时进口量确实非常低，导致那一年出现了缺口国家开始抛储。国家只抛了一百多万吨，那一年出现情况就是抛储国储库销比例库存比较低，但是上国储之后库存非常高的，但是同样出现了越抛越涨情况。总结来看国家抛储的主要目的不更多是为了打压价格，而是在供需缺口比较大的时候抛出一部分糖弥补一些缺口，但不会抛出很多去影响市场情况。 再看一下今年有没有可能抛储呢？回顾以前是可能的，今年毕竟也是有缺口的，国储库存量现在非常充裕，国储想抛储这个缺口完全可以弥补。六百来万吨的库存，少见二百来万吨，随便抛一抛就可以补上。再看国储抛售时间范围，国储更倾向于下半年进行抛储，下半年跟期货周期也是比较契合的，产区下半年去库的时候，也就是说上涨的时候国家开始开始抛储。总结来看国家今年可以抛储，想抛储完全可能会把我认为会有一波小的牛市给抛没。但是国家应该不会在这种情况下动用大量储备，因为这相当于用国内的储备去弥补全球短缺的贸易流。 结论与策略，原糖今年的走势在于现货不在于期货，而国内要按照原糖期货预想未来行情。 什么意思呢？现在糖的问题其实是现货贸易流的紧张，回顾过去，之前市场一直都是预期未来增产，但是贸易流紧缺，由于巴西新糖上市之后可以弥补贸易流，市场认为可以有一个很快的回调。但是这期间不停出问题，每到现货端就偏紧，可以看到原糖价差走势非常好，无论3-5、5-7、7-10、10-3，都是牛市价差走势。国内看不太行，国内因为9月觉得下半年进不来糖，预期比较好，导致国内5-9价差没有特别好，但是9-1价差持续拉着9月上涨，包括现在它的现货基差也没有太跟上来，还没有到现货紧张情况下，已经把9月逐渐拉上来了。 后期这个阶段再判断国内白糖短期市场有点难，现在原糖主要在于贸易流，巴西上来会不会马上弥补贸易流，会弥补糖价就会回调，不会就继续上涨，大方向上，我是偏看好的。刚才说的9-1价差矛盾问题，9-1价差现在处于十年同期高位，但是现在市场不是对于9月过于乐观，而是对于1月过于悲观，现在基差还没有起来，真正缺糖则是六七月份，如果六七月份还没有点价船进来的话，七月合约首先就是无解状况，7月合约可能就要等 到最后一天，随后基差上涨，随后现货就可以上来了，9-1上涨，9月上涨，最后再去拉动一月，所以我是觉得可能会有跨榨季的牛市。 今年的供需符合牛市基础，但是主要矛盾是在于进口利润倒挂，进口利润修复在于短期原糖贸易流环节，巴西开榨对于原糖短期走势影响比较大，但是长期看我对原糖偏乐观。 至于国储，国家现在有能力和理由进行抛储弥补国内缺口，不过抛储量有一定限制，不会进行大的抛储，更多的抛储行为限制的是短期价格。一旦抛储，它的问题就是今年进口利润倒挂这么严重，国家选择用抛储行为弥补短期贸易流，那下一年怎么办？还有更大的进口缺口等着。所以一旦抛储，我觉得更利于9-1下方空间，还有一定的想象空间，也就是9-1反套。重点关注今年远月船期的进口利润和买船，主要在五、六、七月份，一旦下半年进口利润一直没有，进口时间、进口窗口一旦错过，那供应端压力无解，大胆假设一下，逐步去盯住贸易流，小心求证，大胆假设：跨榨季牛市。 （根据现场发言整理） 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期