纪要 | 第九届中国大宗商品产业论坛-【有色金属产业论坛】

第九届中国大宗商品产业论坛于2023年4月18日在上海静安洲际酒店隆重举行，此次论坛主题为“结构性复苏背景下的大宗商品机会”，吸引到众多产业客户和机构参会。 在下午的有色金属产业论坛上，阿拉丁（ALD）联合创始人、总经理单贵斌发表题为“基于供应弹性及产业链利润分配的铝市分析”的主题演讲，以下为演讲内容： 单贵斌：感谢新湖期货的邀请，用主办方的要求，解说一下铝产业链的运行情况，刚才张博士也介绍了，铝产业太大，电解铝、氧化铝等等，现在已经上了期货比较成熟的品种，铝锭，还有即将上期货的氧化铝。今天我主要分享一下铝供应弹性以及产业链利润分配的分析。 氧化铝和电解铝放在一起，现在形成非常鲜明的对比，一个有政策，另一个没有政策，无论是供应还是利润或者供需平衡情况，包括政策情况，形成了非常鲜明的对比，我也是呼吁一下，电解铝公司2017年的改革政策，这六年不断享受红利，氧化铝也是呼吁行业政策出现，让行业更健康、更多元，发展起来步伐可能更稳健。 电解铝建成产能供应，稳产高产是主基调，在当前的情况下，电解铝肯定是挣钱的，所以稳产高产肯定是主基调。我们跟踪的数据，2021年全行业电解铝净利润在3000元/吨左右，去年达到2000元；即使到现在，煤炭、氧化铝成本下行这么快，铝价存在一定支撑，即使目前这个情况，电解铝行业单位利润仍达到1500元以 上。从这个角度来看，电解铝开工率和开工水平，向4550万吨的天花板靠近，按目前跟踪的情况来看，仅剩四 五个项目新的净增产能，最快的速度在明年年底基本上电解铝最大化产量就是4550万吨，从现在来看，建成产能趋势性变动一直是向上的，因为有双碳的要求，有产能置换的转移，负荷能耗的控制出现一定变化。 再看氧化铝，全行业挣钱，但是在占比35%以上的山西和河南的氧化铝，占据中国氧化铝定价中心两个省份的行业亏损是比较明显，尤其是这两年。现在有一个比较矛盾的现状，又亏损又生产，因为谁都不想死，尽量通过规模来形成一定效益，庞大的产能建设导致矿石需求很火爆，我们现在和铁矿没法比，铁矿好歹还有澳洲、巴西稳定的供应国，现在氧化铝只有几内亚，决定不了矿石的供应，煤炭更决定不了，包括烧碱基本上也控制不了，烧碱有一定的影响力，只能靠已经活着的产能，通过提升产量，降低人工，保证生产的周期。 产量也是，这两个品种基本上非常强，电解铝如果没有去年8月份以后一轮一轮的限电，从最初九万多吨一直扩到十多万吨，整个产量出现一定下降，氧化铝是跟着跑的，尤其氧化铝作为化工产品，修槽可能三百万左右的费用，评估下来一年生产一吨的钱都不及修槽的费用，十天半个月的检修，还是比较容易控制的，所以两者的相关性是比较高的。 尤其是澜沧江的因素，最近3月份和4月份包括未来5月份，应该是国内氧化铝开工在提高，如果出现突发再减产，电解铝产量已经到11.1万吨，氧化铝达到22万吨以上，从这两个产品匹配来看，氧化铝消耗还算是平衡的，所以产品的价格也没有出现特别大的变化。 验证一下氧化铝为什么要不断地追求稳产和高产，这些项目，大家如果了解的话，是这半年以来，围绕着常规运行产能不断出现波动的，到了3月份以后，这些项目基本全接近正常生产水平，上个月烧碱降了七八百元，按全国矿石水平来看，一吨氧化铝成本，因为这一个月烧碱下降八十块钱左右，有了一定的盈利预期，所有的项目继续开展，这里面就有问题了，不断地形成冲突，有微妙的增加，但是很有限，恢复到原来的正常水平。最近因为成本下来了，有一定的盈利预期，原来高价格的烧碱，三四个月以后才能完成，并没有出现特别明显的改善，但是市场是基于预期决定交易价格。 电解铝的两个数据，新建净增产能和复产产能，很明显新建屈指可数，除了内蒙、甘肃、贵州零星的几个项目，是原来淘汰产能置换出来的，剩下的都是负产能，包括云南的几个项目都是产能的置换，买指标的投产，南山这边停产，是相对平衡的产能置换，今年预计29万吨左右，基本靠近4500万吨。很多市场的价格未来影响最主要的影响因素就是250万吨，对复产的预期，以前相对乐观，到最近一个月云南的降雨和水库情况，预期有些修正，去年年底预计全年产量是4190万吨，到3月底的时候，考虑4月份-5月初，评估到4150万吨，这两天云南的压力，包括今天青海也出了预警信息，这个预警信息去年就有了，没有特别大的影响，电力供应紧张，风电、光伏发电配套的供应还是比较有限的。从这些角度来看，现在认为全年产量更有可能在4130万 吨-4150万吨之间。这是云南降水的情况，还有干旱的情况，澜沧江的水库。电解铝已经被伤的够呛，如果电还是很紧张，还是牵扯到10-20万吨。 从周度的变化情况来看，企业主观上的生产的积极性还是非常高的，如果不出现电解铝的限电等影响，氧化铝也是跟着电解铝做需求配套，但是氧化铝需求更大一些，因为产能很庞大，到这个月口径评估下来氧化铝产能已经超过1亿吨，大家把氧化铝当成基础中间原材料，现在已经是除了钢铁以外第二大的金属中间原材料，产能庞大的话，一旦有一定的利润实现了，马上产量就开始上来了，所以调控频率要比电解铝的大。 介绍一下氧化铝两个板块的成本情况，左边是氧化铝全行业盈利情况，微利，从氧化铝布局来看，山东、河北、广西、贵州，运行的产能基本还盈利，省了运费，一吨矿是500元运费，1吨氧化铝大概2.5吨矿石，就省了250元的运费，这就拉开差距了，所以山东和广西还有河北氧化铝产能目前是挣钱的，利润水平在100-200元都有。 反观看晋豫，饱受煎熬，内地氧化铝企业因为没有资源的保障，如果还想生产就要多花一些物流的费用，和钢铁差不多，如果拉到内陆的话再生产成本压力非常大，实际上氧化铝未来的发展也是在沿海再转移，但是山西和河南并不是说一点矿石没有，是因为2017年以后，严格了以后，批复越来越难，这些企业不死心，而且产能绝大多数都是大型集团的，比如中铝等等，形成了山西利润水平极其低下的现状，如果以十年为周期来看，2017年以前电解铝运行情况，未来氧化铝也是这样的情况，那个时候电解铝一个月或者一年都亏损几千万到几个亿，氧化铝未来也是这样的状态，产能并没有出现明显的变化，这也是行业的现状。 这就是氧化铝的三大成本，矿石、煤炭、烧碱，全部是高位运行，以2017年为分水岭来看，氧化铝成本变成两个结构性的变化，原来成本是在1800-2300之间，那个时候煤炭烧碱和矿石价格水平很低，到这四年以来，现在的情况就是那个时候氧化铝成本应该在1800-2300，现在因为通胀的压力等原因，现在成本在2700-3000元的水平。还有按区分来划分，以山东为代表，五年以前山东的氧化铝成本水平是2800左右，山西是2400元左右，中间差了三四百元的差距。在未来三四年就转过来的，山东可能在2600左右，山西和河南在3000元左右，山东比晋豫这两个地方的成本要低三四百，这是两个结构性比较明显的变化，都是因为产能庞大导致矿石需求激增，再加上煤炭和烧碱高位运行，导致成本居高不下。 供给侧改革红利中长期维持，这六年对电解铝行业极其有利，有了4500万吨的产能天花板，如果不考虑再生铝替代，起码政策红利还有两三年，如果未来再生铝被替代了，可能原铝生产压力有供需问题。长期是盈利的，即使出现一段时间的亏损，用不了一个月就修整回来了，电解铝因为有供给侧改革，非常稳定，而且有很多政策，又有压产，马上就可以恢复，最好的时候一吨挣五千多元。结合现在，亏损的产能很少，大概6%左右，尤其是新疆和内蒙配套比较完善的电解铝企业，一吨电解铝利润在4000元以上，这么高的利润的，能稳产就稳产，能增产就增产，能高产就高产，氧化铝和电解铝目前都是这个情况，只不过盈利水平出现了变化。 介绍一下平衡，未来这三年的氧化铝产品和原铝产量预测，我们做这个数据是拍脑子的，并没有定论，经过前几年氧化铝平衡能看到，如果出现突发事件，去年俄乌冲突，包括2019年的泄露事件等等，出现那些问题，要么供应下来，要么进出口会导致平衡出现正负缺口，到第二年又多出几百万吨，我们在做预测的时候，电解铝靠近天花板，月度产量在不断增加，氧化铝作为中间原材料，对于企业来说需要增加一定的流通量和一定的备货量，常态化的过剩，大概在50万吨左右水平是比较正常的，所以做预测的时候，先预测原铝的产量，然后再结合考虑进口量和非铝消耗量，去评估氧化铝的产量，做了这么一个结论。实际上，各位投资者以后要关心更多的是出现突发的事件，评估政策和事件的影响周期和影响幅度的问题。供需平衡，决定市场价格的走向，成本就是决定了价格幅度的变动问题。 说一下电解铝，听了听专家讲的铜包括期货市场，这两天走访了好多企业，对房地产有一定良好的预期，但是我说的良好预期，是去年由负转正，对消费形成一定增量。交通运输对于铝是极大的利好，新能源汽车，一季度汽车产量同比下降了6%左右，但是新能源汽车的产能要同比增长26%以上，新能源汽车对铝的消耗在180-200公斤左右，不管是特斯拉还是蔚来，还有铝电池里面的铝消耗，总是比传统燃油车高30%-40%以上，我们对交通运输板块铝消费增长有乐观的预期。 另外是电网，这个板块大家都看特高压等等，这三个月以来，产量出现特别明显的增长，包括加工费水平也很高，很详尽的是铝管产量，电网投资等等对铝形成一定的促进作用。 房地产和电力更多是政策驱动，房地产最多的，在北京周边十公里以内，有十个超大型工地每天都在加班加点，包括路压的细碎，政策驱动性保障住房建设，起码是对今年铝消费形成一定的利好，是不是透支明年或者 后年就另说。除了出口，设备、家电用铝、电子等等，汇总到民用上，2017年以来，和协会会长聊过，铝行业比较两个突出的变化，供给侧改革和铝民用，包括汽车用铝、家居用铝。 有一个良好的预测，通过今年针对性的政策来看，这几大块会出现铝消费的增长，唯一一个变动的就是铝出口，包括逆全球化贸易环境对我们的影响，确实铝出口会出现一定程度的下降，包括前三个月的数据。这是我 们去年年底预测的，前三个月出口从6101到6106里面，除了6102是废铝出口，其他的出口总量，铝的含量总量也下降了12.5%左右，出口会形成一定压力，包括俄乌冲突以后，俄罗斯的铝会进来，可能会形成一定的供应压力，全中国2023年所有含铝供应的量会多出60万吨，但是以别的形式出现在市场里，为什么是别的形 式？ 现在期货是稳定在增加，点解铝市场出现比较微妙的变化，产量越来越少，企业全在增加电解铝厂周边的存化量，跟踪的铝水转化，最高达到了73%，是什么概念？一天11万吨左右原铝有8万吨做成很多形式的棒、杆、压铸等等，可能直接去终端了，实际上这部分微观的变化，对于铝溢价能力在不断提高，对产业资本，对实体企业的溢价能力，出现一些微妙的变化，话语权有了一定提高。第二个，可交割铸锭量，也是一样的，规定的量少了，交割品牌的量也越来越可控，对价格影响，相对来说是产业资本，溢价权提高了一些。 最后说一下政策，我作为第三方的机构，我们也是呼吁一下，电解铝供给侧改革红利已经连续了六年盈利，但是氧化铝现在已经开始连续亏损，用的国外1亿多吨矿拿下来，这个东西还不挣钱，归根结底是产能建设太多，产能过剩极其严重。从我们的角度呼吁政府部门和各个行业，大家营造一个良好的氛围，呼吁出台良好的 政策，有利于行业良好发展。去年氧化铝一天投产1000万吨，今年600万吨，今年上半年全投产了，氧化铝一旦有矿供应了会马上去投产，挤压山西、河南的生产。 再看未来两三年，拟投建的产能，我们能追踪到的是2200万吨，还有扩建、改建实际上都超了3000万吨，什么概念？4500多万吨的天花板，最高达到4400万吨，氧化铝的需求大概870万吨左右，现在都已经有1亿吨的产能了，再来个3000万吨，干到1.3亿吨，过剩极其严重，说明氧化铝产能有40%左右的闲置，就是盲目建设，资金浪费，我觉得这个行业需要健康的结构，谢谢大家！ （根据现场发言整理） 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、