纪要 | 第九届中国大宗商品产业论坛-【有色金属产业论坛】

第九届中国大宗商品产业论坛于2023年4月18日在上海静安洲际酒店隆重举行，此次论坛主题为“结构性复苏背景下的大宗商品机会”，吸引到众多产业客户和机构参会。 在下午的有色金属产业论坛上，新湖期货有色金属研发总监孙匡文发表题为“消费修复预期主导下有色金属策略”的主题演讲，以下为演讲内容： 孙匡文：谢谢在座各位坚持到这个时间，也是非常感谢疫情以后，第一次在线下相见，接下来针对有色金属这几个品种，简单地聊一下我们对后面市场的看法。 首先看一下今年年初以来，有色金属这几个品种的整体走势，在春节前，市场经济复苏，尤其是国内疫情政策的放开，市场有比较乐观的预期，春节前后价格整体都是呈现上涨的态势。春节结束以后，整体经济修复并没有像预期的那么好，有色金属价格回调。但每个品种的走势强弱还是有一些明显的差异，主要和各个品种之间的基本面的差异有直接的关系。 首先对于全年或者偏中长期的看法做一个简单地总结，对于2023年还是以修复为主，供给端会有增长预期，但修复的情况存在不确定性。有色金属消费亮点也是不少的，尤其是新能源板块，像光伏，今年前两个月也是有非常亮眼的表现，新能源汽车也呈现非常亮眼的表现。除了光伏、新能源汽车，还有新型能源方面，像铜、 铝、锡、镍，消费端可能会获得更好的表现。相对来说，像锌、铅受新能源板块的获益是比较有限的。 对于铜的供应是偏宽松的，有增长预期。消费端，尤其是下半年，国内地产出现逐步起稳，加上新能源等等，我们判断全年铜价格中心还是有一定的上调。 对于铝，供给端的增长是有利润驱动的，整体还是不错的；像西南地区，云南电力供应问题，存在供给端有增长预期，但可能会有打折扣的情况。从消费方面，有色消费整体是新能源板块的驱动带动比较大，传统的板块，地产还是以修复为主。铝价的话，相对来说处于区间运行，上有顶，下有底，也有可能出现减产的突发情况，因为国内电力管控的因素，包括海外的因素，可能会出现比较大的涨幅。 对于锌，刚才详细地分析了产业链的上下游数据，我们大体的观点也是对于供应端有比较强的增长预期。当然，短期库存是比较低，虽然中长期供应比较大，价格可能会下跌，但是短期会有风险，后面会就短期情况再展开说一下。 铅情况是比较特殊的，再生铅的产能比较大，过剩严重，但也存在成本的因素，使再生铅的产能没有那么高，价格大涨大跌的驱动是比较缺的。 镍一直是波动比较大的品种，镍元素整体供应有过剩的，但纯镍此前一直面临结构性短缺的情况，目前纯镍库存还是比较低，但后续纯镍产能释放会逐步改变这个情况。 锡这个品种，价格波动也比较大，价格驱动供给端的影响可能更大一些，消费预期还是要看后期国内国外的总体表现。长期来看，锡的供应逐步趋紧，尤其是这两年缅甸的情况，对于整体的供应偏紧预期是进一步加剧的。中长期来看，锡还是偏乐观的看法。 从供给端这个角度来说，上游主要驱动是利润，比如铜，目前冶炼厂利润水平比较高，主要是由于全球铜矿供应是宽松的状态，左边这张图，铜矿的加工费一直是往上走的趋势，铜矿供应宽松再加上硫酸的增利，综合来看，铜的利润水平一直不错的，将驱动产能进一步释放。 电解铝的利润也是比较不错的，虽然和去年比有明显回落。去年包括今年冶炼厂，减产的主要因素还是供电的问题，云南水电占比最大，冶炼厂之所以在云南建厂也是因为云南水电丰富，成本比较低，这两年频繁出现极端天气，直接导致云南水电的发电量不断下降，到现在还是有用电管控的情况。近期因云南供电还是紧缺，即使是有利润驱动，缺乏供电充足的条件，炼厂目前还是很难复产，5月份、6月份，电量出现转机的话，一定有复产的驱动，所以铝方面也是有复产、产量修复的预期。这就是刚才提到的云南目前的电力供应紧张的问题，水电闸的水位还是持续偏低的情况，铝全年供应的情况不确定性就在这儿。 刚才李总提到锌的详细情况，这里简单说一下，锌冶炼利润也是不错，加工费近期虽有回调，但也处于相对偏高的水平，这也是今年产量有持续有上升预期的原因。 铅的产能非常大，国内产能是700多万的水平，但是产能利用率只有50%-60%，实际的再生铅的产量，增量并不是特别突出，如果给到冶炼厂的利润，这部分产量也是会释放。再生铅的冶炼目前有一些利润，只是利润空间不是很大，对于成本比较高的自然铅的厂房，释放驱动暂时不会特别明显，所以说对于全年来看，铅的产量和价格，对于它的成本，导致它的利润变化的影响，决定了铅价的大部分时间围绕成本波动。 镍，目前最主要的矛盾就是产量结构的问题，这几年镍的产能也在释放，印尼的产能一直在持续释放，但产量表现并不在纯镍，主要是镍铁、中间品、高冰镍产量增加比较多。但今年国内纯镍产能规划还是比较大的，因为国内的企业也是认识到纯镍的量对于各个方面有很大的影响，所以说今年规划的产能量还是比较大的。随着这部分的产能释放，镍的产品结构，各个环节转化进一步打通，尤其是下半年，纯镍的产能会得到大幅度提升，库存也会出现扭转，这是中长期的判断。从供给端来看，这几个品种产量都是有上升的预期，只是有些品种受到一些限制。 还有锡，锡矿加工费往上走，说明锡矿供应紧张情况越来越明显了，再加上这两年缅甸打算8月份开始禁矿的消息，对国内外锡矿的供应进一步收缩。它的产量二三月份变化并不是很大，供应紧张还没有很快传递到冶炼端，虽然利润有些影响，是已经亏损的状态，产量的变化并不是很大，三四月份产量估计看不到特别明显的下降，但是中长期来看，这种趋势，冶炼厂压缩，对于它的产量会有明显影响的，会有一些传导，这是我们判断锡后期尤其是下半年，可能会有更明显的表现预判。 从供给端产能来说，国内的产量，大部分金属还是有增长的预期，只是增长幅度或者因素都有所不同。这是简单地梳理了从供给端这个角度来说，对于这几个品种的差别，下面看一下消费端。 不管是国内还是国外，和大的背景肯定是分不开的，目前国内外经济背离情况比较明显，宏观方面的因素，上午主论坛已经讲了很多的，主要是谈的几点，目前来看国内经济修复还是在逐步修复阶段，只不过国内整体消费还没有起来或者消费信心还是不足的，海外从指数来看确实有衰退预期，但也是存在韧性，短期来看没有出现断崖式下跌的情况。从宏观角度来说，国内整体金属消费还是在巩固的过程，还是需要进一步巩固，市场的信心还是需要进一步修复。主要是房地产，前两个月的数据，各项指标，尤其是商品房的成交数据，二三月份表现比较突出，最近成交情况有所回落，有些指标是有所改善的，下半年可能会有地产市场明显改善的情况，对于金属的消费，尤其是铜、铝等关联性比较强的品种，消费可能会起稳。 还有基建，对于锡的消费带动也是比较大的，前三个月的从投资角度还是增长的，今年的基建对于传统领域消费也是有一定的增长。最大的一个亮点还是在新能源，传统汽车消费动略显不足，有小幅的下降，新能源汽车维持非常强劲的增长势头。新能源汽车对于铜、铝包括镍、锡都会有明显的带动，而且消费占比在金属消费占比中也是在逐步提升。还有光伏，前两个月国内新装机数据非常亮眼，可以从光伏出口来看，国内各方面可以说全球领先，海外新能源材料需要从中国进口，从出口数据来看可以反映出海外的光伏表现也是有很高的增长预期，而且也是超预期的，光伏对于像铜、铝，包括锡这几个品种都是有明显的带动。 几个品种的消费结构大体列了一下，铜，新能源板块占比比较重，新能源汽车、光伏还有风电，这些占比超过15%，今年这个比重可能会进一步提升。随着新能源消费占比越来越大，毫不疑问，今年新能源板块对消费驱动会越来越大。铝，主要是在光伏和新能源汽车，加起来超过10%，建筑的消费占比是从30%已经降到25%左右，获益也是比较大的。锌相对来说比较低一些，当然也有一定的占比。 其他的像铅，新能源方面应用相对非常有限。镍主要是新能源电池，目前占比已经超过了17%了。锡，有光伏和新能源汽车，还有其他的新型领域也会用到锡，也是在逐步提升，新能源板块对于铜、铝包括镍和锡的带动都是非常明显的。 接下来从中长期的角度来总结我们对于这几个品种的观点，铜，判断全年铜矿，铜矿供应比较宽松，整体供应端是稳定增长。消费方面是有修复的预期，尤其是新能源板块，消费类驱动，还有下半年会对地产市场有稳定预期，全年对于供需基本面还是偏乐观一些，考虑到铜的金融属性，在目前大的宏观背景下，尤其是美联储加息，甚至可能会出现降息的背景下，国外消费可能会有一些经济衰退，对于消费会有拖累，但是整体还是会有韧性，整体来看，对于二季度铜价震荡区间65000-72000，下半年整体的判断曲线是在65000-75000的水平。 对于铝，它的矛盾还是在国内供给端，尤其是西南地区供电局势的变化。云南供电如果能够恢复的话，产量确实有一定增长，但是截至目前，它的产量是有明显下降，供给端不会有增量情况下，压力不是很大。消费方面，会有一个修复性的预期，主要是考虑到新能源带动还有传统消费逐步起稳。从中长期来看，价格是在两万的区间，二季度也会是在一万八到一万九千五的区间判断。 再说一下锌和铅，锌全年供给端还有比较大幅度的增长，考虑到矿的供应，还有冶炼利润水平不错，供应端的压力比较大，对于全年价格判断，判断在2400-3800美元/吨，国内可能在19000-26000元/吨的水平。 铅特殊在于产量比较大，影响产能有价格的因素，价格上涨，它的产量释放比较大，铅中长期来看价格还是区间波动，预计全年价格区间在14000-16500元/吨。 镍，随着国内纯镍产能释放，产量会逐步上升，对于镍价压力较大，判断全年低位可能到13-14万/吨的水平。 锡，品位下降，开采成本上涨，再加上政策因素，全年产能供应肯定会下降的，逐步向冶炼端传导；下半年消费稳中起稳，目前来看消费表现不是特别好，还是有修复的预期。对于锡的中长期判断运行区间在17-26万元/吨的水平，这是中长期的看法。 回到短期的看法，看一些高频的数据，铜对外依存度比较高，不管是铜矿还是精铜都是需要比较大的进口，目前进口窗口是关闭的状态，全球精铜库存处于非常低的水平，铜的短期价格会偏强，尤其是进口是亏损的状 态，前两个月非常明显，还有库存，全球铜的库存，包括保税区库存都是处于非常低的水平，从低库存角度来说，对于铜价也是有比较强的支撑，这是短期。受到宏观环境影响，美元指数的波动于短期的价格也会造成比较大的波动，从低库存的角度来说，铜还是比较强的。去库的节奏比较明显。 铝的产量虽然有回升预期，主要是有大量的产能，但是限电的因素影响也是比较大的，铝的库存也是处于比较低的水平，短期内对价格存支撑。消费端表现不是特别好，和往年相比要逊色一些，所以短期铝价有一个支撑，但是上升突破也不会特别大。 锌也是库存比较低，短期锌价也是有一定的支撑。铅也是低库存，有色金属的库存，都是处于历史低位，从每个品种的情况来看也确实是如此，铅的库存，最近一两周库存有上升的苗头，但也是处于比较低的位置，这也是为什么铅价出现阶段性反弹。短期终端消费偏弱，尤其下游企业减产比较明显。 镍就不用说了，库存极低的水平，短期虽然说消费并不是特别好，不锈钢的价格有所起稳，终端消费并没有表现的特别突出，但低库存足以支撑反弹。 锡，和中长期判断形成背离，目前库存非常高，显性库存1万吨以上的水平，这么高的库存也是因为一方面冶炼厂没有减产，消费没有实际改善。在消费结构来看，锡半导体占比确实比较大，半导体消费占总消费比重在20%左右。作为全球半导体市场的风向标，韩国半导体出口3月份有回升，但还是处于近几年最低的水平，目前全球半导体市场还没有恢复过来，虽然说下半年会有恢复的预期，短期还是看不到回暖的趋势。光伏方面有带动，但是不是特别大，目前国内外市场消费还是处于偏弱的情况，至少和往年同期相比还是比较差的。这是短期的比较，价格是存支撑，但是高库存压力也还是比较大的。短期宏观角度，海外衰退预期，国内修复预期，从美元的角度来说，加息的预期是下降的，美元重心回落，所以说对于基础价格又有支撑，所以从宏观方面来说，有利好的，宏观影响对于价格的波动短期内还是会造成比较