Q4盈利能力环比改善，23年出货量维持高增长

Q4盈利能力环比改善23年出货量维持高增长 分析师：宇文甸（执业 福莱特 福 年月日 买入维持评级 公司点评 莱特玻璃 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 3月27日公司披露年报，2022年实现营收154.6亿元，同比增长 77.4%；实现归母净利润21.2亿元，同比持平。其中，Q4实现营收42.5亿元，同比增长78.7%，环比增长8.6%；实现归母净利润 6.2亿元，同比增长53.4%，环比增长23.1%。 经营分析 光伏玻璃价格低位震荡，出货量高增带动收入同增92.1%。2022 年光伏玻璃新增产能逐步释放，行业供需较为宽松，全年玻璃价格保持低位震荡状态，公司全年光伏玻璃实现收入136.8亿元，同比增长92.1%，毛利率23.3%，同比减少12.4pct，其中Q4毛利率22.0%，环比小幅提升1.0pct。2022年光伏玻璃销售5.1亿平，同比增长92.6%，年底库存0.5亿平，同比增长45.1%。 市价（人民币）：元相关报告： 盈利低点已过，进入量利齐升阶段福莱特 年三季 盈利环比修复，下半年有望受益于需求放量福莱特中 盈利低点已过，后续有望逐季提升福莱特一季报点评》， 人民币(元)成交金额(百万元) 2023年有效供给预计增长50%以上。截至目前公司光伏玻璃名义 产能为20600吨/日，2023年新增产能主要为安徽四期4条1200吨/日产线，预计将在年内陆续点火投产，测算公司今年有效产能约为2.1万吨/日，同比增长50%以上。此外，公司南通基地4条 1200吨/日项目已通过听证会审批，目前正在建设中，未来为公司贡献增量。 下游逐步进入旺季，玻璃库存高位回落，价格有望稳中有升。随 公司基本情况（人民币） 着行业逐步进入旺季，下游需求呈现逐月提升的态势，考虑到1-2月份行业新增产能较少，我们预计目前光伏玻璃库存较此前高位有所回落，二季度玻璃价格有望稳中向上。中长期来看，听证会制度作为一项先行流程，增加了2024年及之后行业新增产能投放的不确定性，或使得未来玻璃供给情况好于预期。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新扩产计划，调整公司2023-2024E净利润分别为30.44（-23%）、39.90（-25%）亿元，预计2025年净利润为48.56亿元，对应EPS分别为1.42、1.86、2.26元，公司当前A/H股价分别对应2023年23/13倍PE，维持A/H股“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；疫情 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 220328 成交金额福莱特沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,713 15,461 23,596 28,940 34,146 营业收入增长率 39.18% 77.44% 52.62% 22.65% 17.99% 归母净利润(百万元) 2,120 2,123 3,044 3,990 4,856 归母净利润增长率 30.15% 0.13% 43.37% 31.10% 21.70% 摊薄每股收益(元) 0.99 0.99 1.42 1.86 2.26 每股经营性现金流净额 0.27 0.07 7.44 9.51 11.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.95% 15.13% 18.36% 19.40% 19.10% P/E 58.68 33.69 23.04 17.57 14.44 P/B 10.53 5.10 4.23 3.41 2.76 恶化超预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,260 8,713 15,461 23,596 28,940 34,146 货币资金 1,590 2,843 2,932 3,166 3,879 4,581 增长率 39.2% 77.4% 52.6% 22.6% 18.0% 应收款项 2,644 2,632 6,203 7,137 8,753 10,328 主营业务成本 -3,347 -5,620 -12,048 -18,212 -22,253 -26,247 存货 479 2,276 2,396 3,667 4,481 5,285 %销售收入 53.5% 64.5% 77.9% 77.2% 76.9% 76.9% 其他流动资产 856 1,147 850 1,313 1,515 1,714 毛利 2,914 3,093 3,413 5,384 6,687 7,899 流动资产 5,569 8,898 12,381 15,283 18,628 21,909 %销售收入 46.5% 35.5% 22.1% 22.8% 23.1% 23.1% %总资产 45.4% 44.3% 38.2% 44.0% 46.5% 48.6% 营业税金及附加 -61 -48 -135 -118 -145 -171 长期投资 88 90 100 100 100 100 %销售收入 1.0% 0.6% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,271 9,383 13,100 15,330 17,283 18,960 销售费用 -302 -86 -119 -189 -232 -273 %总资产 43.0% 46.7% 40.5% 44.1% 43.1% 42.0% %销售收入 4.8% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 535 670 3,799 3,829 3,879 3,989 管理费用 -172 -222 -278 -354 -434 -512 非流动资产 6,697 11,185 20,000 19,443 21,437 23,216 %销售收入 2.8% 2.5% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 54.6% 55.7% 61.8% 56.0% 53.5% 51.4% 研发费用 -285 -408 -523 -708 -868 -1,024 资产总计 12,266 20,083 32,382 34,726 40,066 45,125 %销售收入 4.5% 4.7% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 778 2,171 4,398 3,087 2,987 1,586 息税前利润（EBIT） 2,094 2,328 2,358 4,015 5,009 5,919 应付款项 2,109 3,481 5,720 6,726 7,981 9,413 %销售收入 33.4% 26.7% 15.3% 17.0% 17.3% 17.3% 其他流动负债 444 513 416 847 1,044 1,218 财务费用 -142 -53 -240 -572 -558 -494 流动负债 3,331 6,164 10,533 10,660 12,012 12,217 %销售收入 2.3% 0.6% 1.6% 2.4% 1.9% 1.4% 长期贷款 1,375 1,968 3,889 3,889 3,889 3,889 资产减值损失 -102 13 -42 -75 -17 -16 其他长期负债 325 141 3,927 3,597 3,595 3,593 公允价值变动收益 1 -1 -2 0 0 0 负债 5,031 8,273 18,349 18,147 19,496 19,699 投资收益 6 32 13 0 0 0 普通股股东权益 7,235 11,810 14,032 16,579 20,569 25,425 %税前利润 0.3% 1.3% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 510 537 537 537 537 537 营业利润 1,865 2,382 2,155 3,459 4,534 5,518 未分配利润 4,450 6,195 7,824 10,867 14,857 19,713 营业利润率 29.8% 27.3% 13.9% 14.7% 15.7% 16.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 9 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 12,266 20,083 32,382 34,726 40,066 45,125 税前利润利润率 1,87429.9% 2,38027.3% 2,15313.9% 3,45914.7% 4,53415.7% 5,51816.2% 比率分析 所得税 -245 -260 -30 -415 -544 -662 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.1% 10.9% 1.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 1,629 2,120 2,123 3,044 3,990 4,856 每股收益 0.80 0.99 0.99 1.42 1.86 2.26 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.54 5.50 6.54 7.72 9.58 11.84 归属于母公司的净利润 1,629 2,120 2,123 3,044 3,990 4,856 每股经营现金净流 0.83 0.27 0.07 7.44 9.51 11.96 净利率 26.0% 24.3% 13.7% 12.9% 13.8% 14.2% 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.51% 17.95% 15.13% 18.36% 19.40% 19.10% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.28% 10.56% 6.56% 8.76% 9.96% 10.76% 净利润 1,629 2,120 2,123 3,044 3,990 4,856 投入资本收益率 18.82% 12.92% 8.93% 13.02% 14.20% 15.10% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 507 531 1,355 1,456 1,682 1,968 主营业务收入增长率 30.24% 39.18% 77.44% 52.62% 22.65% 17.99% 非经营收益 42 129 322 604 631 582 EBIT增长率 132.31% 11.21% 1.28% 70.26% 24.75% 18.16% 营运资金变动 -477 -2,201 -3,655 -1,111 -1,197 -989 净利润增长率 127.09% 30.15% 0.13% 43.37% 31.10% 21.70% 经营活动现金净流 1,701 580 144 3,992 5,106 6,417 总资产增长率 30.59% 63.73% 61.24% 7.24% 15.38% 12.63% 资本开支 -1,939 -3,760 -8,061 -916 -3,660 -3,730 资产管理能力 投资 -468 126 194 -200 0 0 应收账款周转天数 72.8 52.2 46.2 50.0 50.0 50.0 其他 33 72 -1 0 0 0 存货周转天数 52.5 89.5 70.8 75.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 -2,374 -3,563 -7,869 -1,116 -3,660 -3,730 应付账款周转天数 171.7 116.9 97.0 90.0 90.0 90.0 股权募资 29 2,510 0 -468 0 0 固定资产周转天数 194.4 2