系列点评二：业绩符合预期 转型一体压铸

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月25日 业绩符合预期转型一体压铸 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 多利科技 沪深300 13% 8% 3% -3% -8% -13% 2023/02 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】多利科技（001311）深度研究报告：冲压细分龙头转型一体压铸20230317 2023.03.19 评级及分析师信息 多利科技(001311)系列点评二 事件概述 公司发布2022年报:2022年实现营收33.6亿元，同比 4.4亿元，同比+16.4%。其中2022Q4实现营收9.6亿元，环比 最新收盘价： 78.16 -4.6%，归母净利1.3亿元，环比+0.5%，扣非归母净利1.3亿 股票代码： 001311 元，环比+1.0%。 52周最高价/最低价： 105.64/74.24 总市值(亿) 110.47 自由流通市值(亿) 27.62 分析判断: 自由流通股数(百万) 35.33 +21.0%，归母净利4.5亿元，同比+15.8%，扣非归母净利为 ►新能源驱动成长利润率相对平稳 收入端：公司2022年营收33.6亿元，同比+21.0%，其中2022Q4 相对股价% 营收9.6亿元，环比-4.6%，我们判断环比下降主要受年底疫情影响。分产品：1）冲压零部件：2022年收入24.3亿元，同比 +23.4%，主要受益于特斯拉、理想等新能源客户贡献收入的增长；2）冲压模具：2022年收入1.2亿元，同比+0.9%；3）其他：主要是边角废料、原材料，2022年收入1.8亿元，同比 +2.5%。 毛利率：2022年毛利率24.5%，同比-0.1pct，主要受产品结构变化的影响，其中：1）冲压零部件：2022年毛利率20.3%，同比+0.2pct，我们判断同比提升主要受益于产能利用率提升；2）冲压模具：2022年毛利率21.5%，同比+11.1pct；3）其他：2022年毛利率97.3%，同比+0.2pct，相对平稳。 费用端：2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、2.4%、3.7%、0.4%，分别同比+0.0pct、-0.0pct、+0.4pct、-0.1pct，我们判断研发费用增长主因对新能源汽车相关产品的研发投入加大。 利润端：2022年归母净利4.5亿元，同比+15.8%，对应归母净利率为13.3%，同比-0.6pct，我们判断主要受毛利率下降和研发费用率提升的影响，整体表现相对平稳。 ►特斯拉驱动成长新势力客户逐步开拓 公司2019年开始配套特斯拉供应商，为Model3/ModelY提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。 ►发力轻量化和自动化前瞻布局一体化压铸 公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值 持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产 品，有望凭借先发优势抢占份额。 投资建议 公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司2023-2025年营收由41.09/54.47/73.55亿元调为39.88/51.40/71.97亿元，归母净利由5.45/7.15/10.10亿元调为5.44/7.07/9.91亿元，对应EPS为3.85/5.00/7.01元，对应2023年4月24日78.16元/股收盘价，PE分别20/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,772 3,355 3,988 5,140 7,197 YoY（%） 64.6% 21.0% 18.9% 28.9% 40.0% 归母净利润(百万元) 386 446 544 707 991 YoY（%） 147.8% 15.8% 21.8% 30.0% 40.2% 毛利率（%） 24.7% 24.5% 24.0% 23.9% 23.7% 每股收益（元） 3.64 4.21 3.85 5.00 7.01 ROE 27.2% 24.0% 12.3% 13.8% 16.2% 市盈率 21.47 18.57 20.31 15.62 11.14 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,355 3,988 5,140 7,197 净利润 446 544 707 991 YoY(%) 21.0% 18.9% 28.9% 40.0% 折旧和摊销 157 160 181 204 营业成本 2,532 3,031 3,912 5,491 营运资金变动 -359 105 -637 -212 营业税金及附加 21 26 33 45 经营活动现金流 284 808 251 982 销售费用 10 12 15 21 资本开支 -487 -377 -390 -385 管理费用 81 104 129 173 投资 0 -9 -9 -9 财务费用 14 0 0 0 投资活动现金流 -491 -387 -401 -396 研发费用 124 154 190 259 股权募资 0 2,027 0 0 资产减值损失 -15 0 0 0 债务募资 240 81 55 64 投资收益 -1 -1 -2 -3 筹资活动现金流 209 2,108 55 64 营业利润 550 667 868 1,217 现金净流量 7 2,529 -95 650 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 549 667 868 1,216 成长能力（%） 所得税 103 123 161 225 营业收入增长率 21.0% 18.9% 28.9% 40.0% 净利润 446 544 707 991 净利润增长率 15.8% 21.8% 30.0% 40.2% 归属于母公司净利润 446 544 707 991 盈利能力（%） YoY(%) 15.8% 21.8% 30.0% 40.2% 毛利率 24.5% 24.0% 23.9% 23.7% 每股收益 4.21 3.85 5.00 7.01 净利润率 13.3% 13.6% 13.8% 13.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 12.7% 8.6% 9.4% 10.8% 货币资金 152 2,681 2,586 3,236 净资产收益率ROE 24.0% 12.3% 13.8% 16.2% 预付款项 35 48 59 85 偿债能力（%） 存货 608 571 980 1,184 流动比率 1.45 2.86 2.66 2.56 其他流动资产 1,187 1,255 1,898 2,470 速动比率 0.95 2.44 2.14 2.08 流动资产合计 1,983 4,555 5,524 6,975 现金比率 0.11 1.68 1.25 1.19 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 47.2% 29.9% 31.6% 33.1% 固定资产 1,045 1,223 1,406 1,557 经营效率（%） 无形资产 184 206 228 250 总资产周转率 1.08 0.81 0.74 0.86 非流动资产合计 1,545 1,772 1,992 2,185 每股指标（元） 资产合计 3,528 6,327 7,516 9,160 每股收益 4.21 3.85 5.00 7.01 短期借款 387 468 523 587 每股净资产 17.57 31.36 36.37 43.38 应付账款及票据 796 921 1,304 1,816 每股经营现金流 2.68 5.72 1.78 6.95 其他流动负债 183 205 249 327 每股股利 0.71 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,366 1,594 2,076 2,729 估值分析 长期借款 231 231 231 231 PE 18.57 20.31 15.62 11.14 其他长期负债 69 69 69 69 PB 0.00 2.49 2.15 1.80 非流动负债合计 300 300 300 300 负债合计 1,666 1,894 2,376 3,029 股本 106 141 141 141 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,862 4,433 5,140 6,131 负债和股东权益合计 3,528 6,327 7,516 9,160 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报