三大BG短期承压，海外和创新业务表现强劲

公司研究 证券研究报告 安防2022年08月14日 海康威视（002415）重大事项点评 三大BG短期承压，海外和创新业务表现强劲 强推维持） 目标价：52.25元 当前价：33.41元 华创证券研究所 2021-08-16~2022-08-12 3% -13% 21/08 -29% 21/10 22/0122/0322/0522/08 -45% 海康威视 沪深300 相关研究报告 《海康威视（002415）重大事项点评：海康机器人分拆上市，智能机器人有望迎产业新浪潮》 2022-07-01 《海康威视（002415）跟踪快报：需求端景气度回升，龙头迎来数字化转型大浪潮》 2021-05-30 《海康威视（002415）2018年业绩快报点评：业绩稳步增长，行业需求有望逐渐回暖》 2019-03-07 事项： 证券分析师：�文龙电话：021-20572572邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com执业编号：S0360520070002 公司基本数据 总股本(万股) 943,320.87 已上市流通股(万股) 917,567.21 总市值(亿元) 3,151.64 流通市值(亿元) 3,065.59 资产负债率(%) 38.61 每股净资产(元) 6.57 12个月内最高/最低价 57.15/30.51 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2022年H1业绩：2022年H1营业收入372.6亿元，同比增长10%，归母净利润57.6亿元，同比减少11%；扣非净利润56.5亿元，同比减少9%。22年Q2实现营业收入207.4亿元，同比增长4%；归母净利34.8亿元，同比减少19%；归母扣非净利润34.4亿元，同比减少18%。 评论： 海外业务和创新业务依旧增长强劲。上半年公司海外业务和创新业务增长依旧较为强劲，其中：境外业务实现营收117.1亿元，同比增长24%，其中境外主业实现营收96.9亿元，同比增长19%，主要得益于海外市场对视频和物联网设备的需求持续释放，公司凭借较强竞争力获得较好的增长。创新业务整体 收入70.1亿元，同比增长26%，占公司营收比重达到18.81%（21H1为16.46%） 创新业务发展势头良好，为公司长期可持续发展不断注入新动力。结构来看，智能家居和存储业务等toc业务增速略有放缓，增速分别为5%、7%，但机器人、汽车电子、热成像等具备工业属性的tob业务仍保持强劲增长，同比增速分别为45%、49%、64%。 三大BG上半年暂时承压。2022年上半年国内防疫形势对国内经济带来持续挑战，造成公司三大BG业务短期承压，PBG、EBG、SMBG营收分别为69.868.3、62.9亿元，同比-1%、3%、4%，其中EBG中工商业企业增速有所下滑 但能源冶金等行业增长较好。随着6月后防疫形势逐步好转，我们预计公司三大BG业务有望回暖，带动公司整体回归稳健增长。 持续加大研发创新，加强内部运营管理。针对智能物联领域行业需求碎片化的特征，公司持继续加大研发投入来丰富智能产品线，打造系统能力，夯实长期可持续发展的基础。2022年上半年，公司研发投入46.75亿元，同比增长 20.56%。内部运营管理上，公司在组织体系、流程变革上不断优化，提升运营能力和运营效率。 投资建议：海外、创新业务强劲增长持续，三大BG业务市场下半年有望回暖我们预计22~24年的收入增速分别为17.5%，18.4%，18.3%，收入分别为956.3亿，1132.1亿，1339.5亿元，22~24年的归母净利润分别为197.2亿，234.3亿 279.6亿。EPS分别为2.09/2.48/2.96元/股。以22年8月13日收盘价计算市盈率分别为16/13/11倍。维持目标价52.25元/股不变，对应22年25倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：法律合规风险；汇率波动风险；全球经营风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 81,420 95,631 113,209 133,953 同比增速(%) 28.2% 17.5% 18.4% 18.3% 归母净利润(百万) 16,801 19,720 23,433 27,958 同比增速(%) 25.5% 17.4% 18.8% 19.3% 每股盈利(元) 1.80 2.09 2.48 2.96 市盈率(倍) 19 16 13 11 市净率(倍) 4.9 4.2 3.5 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月12日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 34,722 47,108 57,221 71,242 营业收入 81,420 95,631 113,209 133,953 应收票据 1,523 2,574 2,350 2,910 营业成本 45,329 52,884 62,265 73,004 应收账款 26,175 32,762 39,044 45,375 税金及附加 561 695 791 928 预付账款 506 616 646 765 销售费用 8,586 10,085 11,939 14,126 存货 17,974 17,219 22,124 25,822 管理费用 2,132 2,504 2,965 3,508 合同资产 1,411 507 750 1,110 研发费用 8,252 9,692 11,473 13,576 其他流动资产 5,119 5,116 6,132 7,445 财务费用 -133 -132 -208 -147 流动资产合计 86,019 105,395 127,517 153,559 信用减值损失 -570 -570 -570 -570 其他长期投资 613 720 852 1,009 资产减值损失 -448 -448 -448 -448 长期股权投资 982 982 982 982 公允价值变动收益 -38 -38 -38 -38 固定资产 6,696 6,666 6,539 6,267 投资收益 174 174 174 174 在建工程 2,323 2,811 3,299 3,887 其他收益 2,629 2,629 2,629 2,629 无形资产 1,304 1,367 1,424 1,476 营业利润 18,474 21,683 25,765 30,739 其他非流动资产 5,928 5,897 5,872 5,849 营业外收入 76 77 76 77 非流动资产合计 17,846 18,443 18,968 19,470 营业外支出 82 82 82 82 资产合计 103,865 123,838 146,485 173,029 利润总额 18,468 21,678 25,759 30,734 短期借款 4,075 4,151 4,226 4,302 所得税 957 1,124 1,335 1,594 应付票据 1,340 1,544 2,010 2,219 净利润 17,511 20,554 24,424 29,140 应付账款 15,890 20,275 24,004 27,737 少数股东损益 710 834 991 1,182 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,801 19,720 23,433 27,958 合同负债 2,581 3,031 3,589 4,246 NOPLAT 17,384 20,429 24,227 29,001 其他应付款 1,583 1,583 1,583 1,583 EPS(摊薄)（元） 1.80 2.09 2.48 2.96 一年内到期的非流动负债597 597 597 597 其他流动负债 7,226 8,435 9,940 11,722 主要财务比率 流动负债合计 33,292 39,616 45,949 52,406 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 3,284 4,608 5,931 7,254 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.2% 17.5% 18.4% 18.3% 其他非流动负债 1,894 1,893 1,894 1,894 EBIT增长率 17.0% 17.5% 18.6% 19.7% 非流动负债合计 5,178 6,501 7,825 9,148 归母净利润增长率 25.5% 17.4% 18.8% 19.3% 负债合计 38,470 46,117 53,774 61,554 获利能力 归属母公司所有者权益 63,461 74,953 88,953 106,535 毛利率 44.3% 44.7% 45.0% 45.5% 少数股东权益 1,934 2,768 3,758 4,940 净利率 21.5% 21.5% 21.6% 21.8% 所有者权益合计 65,395 77,721 92,711 111,475 ROE 25.7% 25.4% 25.3% 25.1% 负债和股东权益 103,865 123,838 146,485 173,029 ROIC 24.3% 23.9% 23.8% 23.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.0% 37.2% 36.7% 35.6% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 15.1% 14.5% 13.6% 12.6% 经营活动现金流12,709 19,394 18,091 22,738 流动比率 2.6 2.7 2.8 2.9 现金收益18,270 21,314 25,105 29,868 速动比率 2.0 2.2 2.3 2.4 存货影响 -6,496 755 -4,905 -3,697 营运能力 经营性应收影响 -4,177 -7,301 -5,639 -6,563 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 2,863 4,589 4,195 3,942 应收账款周转天数 106 111 114 113 其他影响 2,249 38 -665 -812 应付账款周转天数 117 123 128 128 投资活动现金流 -3,156 -1,382 -1,282 -1,222 存货周转天数 117 120 114 118 资本支出 -2,663 -1,413 -1,307 -1,242每股指标(元) 股权投资-118 0 0 0 每股收益 1.80 2.09 2.48 2.96 其他长期资产变化-375 31 25 20 每股经营现金流 1.35 2.06 1.92 2.41 融资活动现金流-9,791 -5,626 -6,696 -7,495 每股净资产 6.73 7.95 9.43 11.29 借款增加 -1,512 1,399 1,399 1,399估值比率 股利及利息支付 -7,844 -10,044 -12,174 -14,333 P/E 19 16 13 11 股东融资 208 208 208 208 P/B 5 4 4 3 其他影响 -643 2,811 3,871 5,231 EV/EBITDA 45 39 33 28 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：�文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。2020年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022年5月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究