2023一季度零售增长约20%，库存和折扣改善

事项： 公司公告：2023年4月11日，公司发布2023年第一季度营运状况，特步主品牌线上线下全渠道零售销售同比增长约20%，零售折扣7-7.5折，渠道库存周转少于5个月。 国信纺服观点：1）2023年一季度零售表现：特步主品牌零售在高基数下增长亮眼，优于行业，库销比改善；2）指引：上调2023上半年主品牌收入增长目标至5-10%；3）风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4）看好今年复苏加速势头和下半年业绩弹性，中期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇。一季度销售流水增长优异、库存和折扣改善，二季度低基数下零售增长有望加速。上半年加盟商仍然有去库压力，预计下半年开始报表收入和净利润将会有较大弹性。中长期看，特步主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。由于一季度流水表现好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为11.5/14.0/16.7亿元（原为11.1/13.6/16.3亿元），同比增长24%/23%/19%，由于库存和折扣改善，业绩增长确定性增强，上调目标价至11.5-12.5港元（原为10.2-11.2港元），对应2023年23-25xPE，维持“买入”评级。 评论： 2023年一季度零售表现：特步主品牌零售在高基数下增长亮眼，优于行业，库销比改善 3月增长约35%带动Q1流水增长约20%，4月份延续3月份高增长趋势。公司2023第一季度主品牌流水同比增长约20%，在2022年增长30-35%的高基数下仍然实现靓丽增长，其中1-2月由于基数较高、零售环境仍未完全恢复，零售增长约15%，3月份随着经营环境改善和基数走低，流水加速至35%，4月份上旬维持3月份强劲增长的趋势。公司认为主品牌增长好于行业主要是由于1）国家鼓励大众体育运动，下沉市场跑步运动设施逐步完善，加上下沉市场消费升级后跑步运动人群增加，对于聚焦大众市场的主品牌来说有行业的红利。2）特步主品牌多年聚焦跑步领域的研发创新和品牌塑造，通过拳头产品突破精英人群和大众跑者的认知，提升跑步消费人群中的品牌美誉度和影响力，加上本身较高的产品性价比。 折扣改善，库存相对健康。折扣方面，第一季度特步主品牌零售折扣为7-7.5折，环比改善，由于一季度春节期间折扣水平普遍偏低，因此目前折扣已经接近正常水平，且预计Q2会进一步改善。由于2022四季度线下店铺在严峻疫情封控下出现门店关闭和客流大幅下滑，2022四季度末渠道库销比达到5.5个月，经过2022四季度~2023一季度的处理库存，2023一季度末库销比回落至少于5个月的水平，目前渠道库存中的老货以2022Q3-Q4的秋冬款为主，预计2023下半年会陆续回到正常。 表1：公司季度运营表现 指引：上调2023上半年主品牌收入增长至5-10% 1、指引更新： 1）4月至今维持3月份35%增长的趋势； 2）预计2023Q2流水增长不会低于Q1，2023Q2零售折扣会比Q1好。 3）加盟商补货积极，2023上半年主品牌收入增长上调至5-10%（原来预计基本没增长）； 2、全年业绩暂时维持年报业绩会的指引： 特步主品牌： 1）预计特步品牌2023年收入增长双位数，其中儿童预计增长快于成人（达到20-30%）。 2）毛利率方面，特步成人和儿童毛利率都会有提升趋势，虽然毛利率较低的儿童占比仍会提升，但预计主品牌整体毛利率能同比持平或微增，保持41-42%水平。 3）库存方面，2022年底渠道库销比5.5个月，近期回落到5个月内，目标2023年底降至4个月内。 4）全年开店计划，特步成人全年预计净开店200家左右，儿童100-200家。 集团：收入增长双位数，A&P维持在11-13%，净利润增长快于收入。 投资建议：看好今年复苏加速势头和下半年业绩弹性，中期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇 一季度销售流水增长优异、库存和折扣改善，二季度低基数下零售增长有望加速。上半年加盟商仍然有去库压力，预计下半年开始报表收入和净利润将会有较大弹性。中长期看，特步主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。由于一季度流水表现好于预期 ， 小幅上调盈利预测 ， 预计公司2023-2025年净利润分别为11.5/14.0/16.7亿元 （ 原为11.1/13.6/16.3亿元），同比增长24%/23%/19%，由于库存和折扣改善，业绩增长确定性增强，上调目标价至11.5-12.5港元（原为10.2-11.2港元），对应2023年23-25xPE，维持“买入”评级。 表2：盈利预测及市场重要数据 风险提示 1、疫情反复冲击消费需求；2、品牌形象受损；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明