研报摘要
主要亮点与预测
2023年第一季度表现
- 零售增长：特步主品牌线上线下的全渠道零售销售同比增长约20%，零售折扣区间为7-7.5折。
- 库存管理：渠道库存周转效率提高，低于5个月。
上半年指引
- 收入增长目标：上调至5-10%，预计二季度零售增长将进一步加速。
- 库存改善：2022年第四季度末渠道库销比为5.5个月，经过处理后已降至至少5个月，预计2023年下半年库存将恢复正常。
全年业绩展望
- 品牌增长：特步品牌预计全年收入增长将达两位数，儿童品牌增长预计将快于成人品牌。
- 成本控制：成人和儿童品牌的毛利率均有提升趋势，整体毛利率预计保持在41%-42%。
- 库存管理：目标将2023年底的渠道库销比降至4个月内。
- 开店计划：全年特步成人品牌预计净开店200家左右，儿童品牌预计开店100-200家。
长期战略与市场前景
- 品牌定位：特步坚持大众市场定位，深耕跑步领域，强化品牌势能。
- 多品牌策略：新品牌处于快速成长期，未来有望通过拓展加盟模式实现增长。
- 盈利预测调整：基于一季度销售表现好于预期，调整后的盈利预测显示2023-2025年净利润分别为11.5亿、14.0亿、16.7亿元，年增长率分别为24%、23%、19%。
投资建议
- 业绩弹性：预计下半年报表收入和净利润将有显著增长。
- 估值调整：上调目标价至11.5-12.5港元，对应2023年PE为23-25倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 消费需求：疫情的反复可能影响消费需求。
- 品牌形象：品牌形象受损可能对业务产生负面影响。
- 市场竞争：品牌间的恶性竞争可能导致市场份额减少。
- 市场风险：整体市场波动可能影响业务运营。
结论
特步在2023年第一季度实现了亮眼的销售表现，特别是在零售和库存管理方面取得了显著进步。随着品牌持续聚焦于大众市场和跑步领域，并通过优化库存和提升品牌势能，预计其业绩将在下半年展现出更大的弹性。通过多品牌策略和持续的市场扩张，特步有望在未来几年内实现稳健增长。尽管面临市场需求、品牌形象和市场竞争等潜在风险，但基于当前的业务表现和增长潜力，投资者可考虑特步作为“买入”选项。
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