23年第一季度业绩恢复强劲

截止12月31日财政年度 收入（百万美元）变动（％）EBITDA（百万美元）变动（％） 净利润（百万美元）变动（％） 每股收益（美仙）市盈率（倍） 每股股息（美仙） 股息现价比（%） 2021实际2022实际2023预测2024预测 2,8741,6056,0387,790 70.4%-44.2%276.2%29.0% 341-3231,8842,835 --194.7%-683.3%- -1,048-1,5826911,687 ---143.7%-12.95-19.5515.4419.36 17.5N/A14.711.7 0.00.02.66.3 0.00%0.00%0.69%1.68% 2025预测 8,617 10.6% 3,307 -1,989 -19.02 11.9 7.4 1.98% 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/04/25 2022/05/10 2022/05/23 2022/06/06 2022/06/17 2022/06/30 2022/07/14 2022/07/27 2022/08/09 2022/08/22 2022/09/02 2022/09/16 2022/09/29 2022/10/13 2022/10/26 2022/11/08 2022/11/21 2022/12/02 2022/12/15 2022/12/30 2023/01/13 2023/01/31 2023/02/13 2023/02/24 2023/03/09 2023/03/22 2023/04/04 2023/04/20 金沙中国（1928）更新报告 买入2023年4月25日 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 29.10港元 目标价 35.92港元 (+23.4%) 股票代码 1928 已发行股本 80.93亿股 市值 2355亿港元 52周高/低 31.55/12.50港元 每股净现值 -0.086港元 主要股东 LVSSandsCorp69.91% 23年第一季度业绩恢复强劲 23年第一季度业绩概况：净收益同比增长132.2%,环比增长189.3%,到 12.7亿美元（恢复到2019年的55%）。贵宾业务环比增长412%（此业务恢复到19年同期的23%），中场业务业务环比增长251%（高端中场环比增长242%，恢复到19年同期的58%；大众中场环比增长259%,恢复到19年同期的62%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增12%及13%（分别恢复到2019年的95%/90%）。酒店入住率大幅提升到64%。经调整EBITDA也转亏为盈到3.98亿美元（恢复到19年同期的46%）；EBITDA率达31.3%。季度净利润也收窄到-10千万美元。第一季度业绩表现强劲和优于预期。集团持有现金约1.39亿美元,净负债减少到81.2亿美元。 各娱乐场的表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的62%、49%、38%、77%、49%;其经调整EBITDA分别为210百万美元、56百万美元、46百万美元、75百万美元、10百万美元（分别恢复到2019年同期的58%、26%、28%、88%、25%）。澳门威尼斯人的EBITDA率更达37.6%（接近19年同期40.2%的水平）。 其他要点：所有博彩及非博彩業務的恢复都在加速。3月对比1/2月：中场和博彩机的投注额环比增长约10%，贵宾业务投注额增长大于10% （受益于海外客户的需求，包括东南亚），酒店入住率也提升了8%。由于人手的短缺（主要在酒店，餐饮方面），第一季度有31%的酒店房间的供应是暂停；相信随着员工的增加，酒店房间的供应能分别于第二和三季度恢复到10，700间和12，000+间。目前客户的来源主要是广东，非广东旅客更全面的恢复则需要房间供应的增加和基建措施的配合。 维持买入评级,目标价35.92港元:金沙中国第一季度的业绩强劲；证明集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;能优先受益于澳门旅游业的复苏。随着高端客户需求的增加，四季名薈和伦敦人项目(高端新的产品)将能抢占高端中场市场份额。我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为35.92港元,对应2024年15.6倍的EV/EBITDA。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、复苏的速度低于预期。 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 〈美元〉〈百万元〉 ，财务年度截至12月2021年2022年 实际实际 31日 2023年 预测 2024年预测 2025年预测 〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2021年2022年2023年 实际实际预测 2024年预测 2025年预测 总收入 2,874.0 1,605.0 6,037.7 7,789.8 8,617.4 盈利能力 净博彩收入 1,987.0 947.0 4,662.4 6,315.2 7,028.2 EBITDA利率(%) 11.9% -20.1% 31.2% 36.4% 38.4% 其他收入 887.0 658.0 1,375.3 1,474.7 1,589.2 净利率(%) -36.5% -98.6% 11.4% 21.7% 23.1% 经营开支 (3,411.0) (2,768.0) (4,925.6) (5,636.8) (6,152.5) EBITDA 341.0 (323.0) 1,884.0 2,835.3 3,307.2 营运表现 营运利润 (537.0) (1,163.0) 1,112.1 2,153.0 2,464.9 实际税率（%） -0.3% 0.4% 4.8% 4.8% 4.8% 净财务开支 (371.0) (425.0) (386.8) (381.8) (376.7) 税前盈利 (1,045.0) (1,588.0) 725.2 1,771.3 2,088.2 财务状况 所得税 (3.0) 6.0 (34.4) (84.1) (99.2) 净资产负债率 1036.7% -1608.9% -5164.8% 1108.0% 450.0% 净利润 (1,048.0) (1,582.0) 690.8 1,687.1 1,989.0 财务杠杆系数 0.51 0.73 1.53 1.22 1.18 增长 ROA -10.4% -15.0% 6.3% 14.0% 14.9% 博彩净收入(%) 70.0% -52.3% 392.3% 35.4% 11.3% ROE -118.0% 226.0% -319.1% 174.9% 84.4% EBITDA(%) - - - 50.5% 16.6% 股息收益率（%） 0.00% 0.00% 0.69% 1.68% 1.98% 净利润（%） - - - 144.2% 17.9% 资产负债表 现金流量表 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2021年2022年2023年 2024年 2025年 〈美元〉〈百万元〉，财务年度截至12月31日 2021年2022年2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 678.0 790.0 1,411.9 2,757.0 4,339.2 税前盈利 (1,045.0) (1,588.0) 725.2 1,771.3 2,088.2 存货 15.0 19.0 19.0 19.0 19.0 折旧和摊销 733.0 750.0 720.5 745.5 770.5 其他流动资产 199.0 1,057.0 1,057.0 1,057.0 1,057.0 营运资金变化 (167.0) (76.0) 0.0 0.0 0.0 总流动资产 892.0 1,867.0 2,488.9 3,834.0 5,416.2 其他 567.0 441.0 352.4 297.6 277.5 固定资产 8,477.0 7,904.0 7,683.5 7,438.0 7,167.5 营运活动现金流 88.0 (473.0) 1,798.1 2,814.4 3,136.2 无形资产 38.0 31.0 31.0 31.0 31.0 资本开支 (640.0) (241.0) (500.0) (500.0) (500.0) 投资物业 637.0 598.0 598.0 598.0 598.0 其他投资活动 6.0 (84.0) 20.0 20.9 22.0 其他 50.0 37.0 37.0 37.0 37.0 投资活动现金流 (634.0) (325.0) (480.1) (479.1) (478.0) 总资产 10,094.0 10,562.0 10,963.4 12,063.0 13,374.7 负债变化 902.0 1,200.0 (82.2) (81.4) (80.5) 应付帐款 1,071.0 908.0 908.0 908.0 908.0 派息 0.0 0.0 (207.2) (506.1) (596.7) 短期负债 18.0 1,963.0 1,963.0 1,963.0 1,963.0 其他 (536.0) 621.0 (1,318.8) (402.7) (398.7) 其他 5.0 0.0 0.0 0.0 0.0 融资活动现金流 366.0 1,821.0 (1,608.2) (990.2) (1,075.9) 总短期负债 1,094.0 2,871.0 2,871.0 2,871.0 2,871.0 长期借款 7,946.0 8,218.0 8,135.8 8,054.5 7,973.9 现金变化 (180.0) 1,023.0 (290.1) 1,345.1 1,582.3 其他负债 166.0 173.0 173.0 173.0 173.0 期初持有现金 861.0 678.0 1,702.0 1,411.9 2,757.0 总负债 9,206.0 11,262.0 11,179.8 10,686.5 10,605.9 汇兑损益 (3.0) 1.0 0.0 0.0 0.0 股东权益 888.0 (700.0) (216.5) 964.5 2,356.8 期末持有现金 678.0 1,702.0 1,411.9 2,757.0 4,339.2 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职