强劲的核心音乐业务支撑23年第一季度盈利

2023年5月17日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 时间(时间) 强大的核心音乐业务支持1q23处收益超出了 TME于5月16日公布了23年第一季度业绩。总收入同比增长5% 23年第一季度为人民币70亿元，符合共识/招银国际的预期。非国际财务报告准则 目标价格 (以前的TP 上/下行 11.20美元 10.50美元) 40.7% 23年一季度净利润同比增长57%至人民币14亿元，超出市场预期/招银国际 估计为11/9%，主要是由于核心音乐业务的强劲增长（+34%）同比）和有效的费用控制。音乐业务创历史新高 23年第一季度增加了590万用户，APPRU同比增长11%，其中展示TME成功执行其质量增长战略。 在线音乐业务货币化增强的支持和有效 成本控制。我们将23/24财年非IFRS净收入预测上调9/5%。我们 DCF衍生的目标价上涨6%至11.2美元。维持强劲收益的买入 增长前景（23财年：同比+25%）和有吸引力的估值（23财年：16倍市盈率）。 在线音乐业务带来高质量增长。在线音乐 23年第一季度收入同比强劲增长34%至人民币35亿元（占23年第一季度收入的50%） 总收入），这得益于订阅和广告业务的稳健增长。 23年第一季度订户数量同比增长18%至9400万，创下历史新高 当前价格7.96美元 中国互联网他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk CFAWentaoLU luwentao@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn)美元12,656.4 净增加5.9mn。随着TME在高质量增长方面的努力， ARPPU在23年第一季度也同比增长11%至人民币9.2元，这是第四家连续一个季度的ARPPU增长。非订阅音乐收入增长 23年第一季度同比增长45%至人民币9.02亿元，得益于广告同比显著增长收入基数低。展望未来，我们期待强劲的势头 继续并预测在线音乐收入在23年第二季度同比增长37%。 支持社交娱乐业务复苏的新举措。 社交娱乐和其他收入同比下降13% 23年第一季度为人民币35亿元（占总收入的50%），降幅较小 Avg3mt/o(mn)美元52w高/低(美元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构腾讯Spotify 资料来源:公司数据 分享的性能 44.0 9.18/3.61 1590.0 53.2% 8.2% 绝对相对 （4Q22/3Q22：同比-18/20%）。音频直播带来的收入 1-mth 4.7% 2.7% 23年第一季度两位数的同比增长，部分抵消了传统直播的下滑 3-mth -5.8% -8.0% 在激烈的竞争中增加收入。TME将专注于提供 差异化内容和培养优质表演者以支持社交娱乐业务复苏。我们期待稳定社会 娱乐业务，收入同比下降13%，但环比基本持平在2q23e。 预计在2q23e利润率进一步扩张。流量提高了5.1 23年第一季度同比增长33.1%，主要得益于内容的优化 成本结构。管理层预计GPM将在2Q23E进一步上升。 S&M费用占总收入的百分比下降了2.0/0.6个百分点 23年第一季度同比/环比增长3.0%，得益于对用户获取的有效控制 支出。调整后净利润率在23年第一季度同比增长6.6个百分点至20.1%。在不断扩大的GPM和稳定的运营支出的支持下，我们预计调整后的净值2q23e利润率进一步提高到20.9%。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 31,244 28,339 29,952 31,918 33,863 同比增长(%) 7.2 (9.3) 5.7 6.6 6.1 毛利率(%) 30.1 31.0 33.8 34.6 35.5 调整后的净利润(mn)元 4,144.6 4,743.7 5,945.4 6,588.3 7,308.1 每股收益(调整)(元) 2.50 2.96 3.68 4.07 4.52 共识每股收益(元) 2.50 2.96 3.45 3.70 4.19 P/S(x) 2.8 3.1 2.9 2.8 2.6 P/E(x) 48.9 14.2 18.8 16.9 15.0 净资产收益率(资%料)来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 6.3 7.8 9.3 9.4 9.6 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 37.0% 25.8% 1 毛利率 资料来源:彭博,CMBIGM估计 率将远(元) 2023年5月17日业务预测更新和估值图1:时差:预测修订 当前的 以前的 变化(%) 元锰FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入29,952 31,918 33,863 29,713 31,832 33,943 0.8% 0.3% -0.2% 总利润10,129 11,056 12,017 9,709 10,930 12,137 4.3% 1.2% -1.0% 营业利润5,554 6,225 6,972 4,915 5,839 6,814 13.0% 6.6% 2.3% 净利润准则的当季营业利润率5,945 6,588 7,308 5,439 6,304 7,225 9.3% 4.5% 1.2% 将远3.7 4.1 4.5 3.4 3.9 4.5 9.3% 4.5% 1.2% 每股收益准则的当季营业利润毛利率 33.8% 34.6% 35.5% 32.7% 34.3% 35.8% 1.1ppt 0.3ppt -0.3ppt 营业利润率 18.5% 19.5% 20.6% 16.5% 18.3% 20.1% 2.0ppt 1.2ppt 0.5ppt 净利润率准则的当季营业利润率将19.8% 20.6% 21.6% 18.3% 19.8% 21.3% 1.5ppt 0.8ppt 0.3ppt 远 来源:CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入29,952 31,918 33,863 29,752 31,933 34,305 0.7% 0.0% -1.3% 总利润10,129 11,056 12,017 9,598 10,656 11,813 5.5% 3.8% 1.7% 营业利润5,554 6,225 6,972 4,898 5,480 6,227 13.4% 13.6% 12.0% 净利润准则的当季营业利润率5,945 6,588 7,308 5,483 5,879 6,660 8.4% 12.1% 9.7% 将远3.7 4.1 4.5 3.4 3.7 4.2 6.6% 10.2% 7.9% 每股收益准则的当季营业利润率将远(元)33.8% 34.6% 35.5% 32.3% 33.4% 34.4% 1.6ppt 1.3ppt 1.1ppt 营业利润率18.5% 19.5% 20.6% 16.5% 17.2% 18.2% 2.1ppt 2.3ppt 2.4ppt 净利润率准则的当季营业利19.8%润率将远 20.6% 21.6% 18.4% 18.4% 19.4% 1.4ppt 2.2ppt 2.2ppt 图3:时差:季度金融 (mn)元 3温度系 4温度系 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候1 q23e 缺点。 Diff% CMBI Diff% 在线音乐 2,616 2,878 3,430 3,559 3,501 3,323 5.4% 同比变化(%) 2,888 2,880 -4.8% -2.4% 18.8% 23.6% 33.8% 订阅收入 24.3% 4.3% 1,993 2,107 2,249 2,352 2,599 2,477 4.9% 同比变化(%) 1,901 1,950 17.8% 17.6% 18.3% 20.6% 30.4% 其他收入 30.2% 23.5% 623 771 1,181 1,207 902 845 6.7% 同比变化(%) 98714.2% 930 -41.1%-33.4% 19.7% 29.8% 44.8% 社交娱乐 4,917 4,727 4,028 4,027 3,935 3,866 3,503 3,602 -2.7% 同比变化(%) -6.4% -15.2% -20.6% -20.4% -20.0%-18.2%-13.0% 总营收 7,805 7,607 6,644 6,905 7,3657,425 7,004 6,843 2.3% 6,925 1.1% 同比变化(%) 3.0% -8.7% -15.1% -13.8% -5.6%-2.4% 5.4% 流量(%) 29.6% 28.8% 28.0% 29.9% 32.6% 33.0% 33.1% 调整NPM(%) 13.0% 10.9% 13.5% 14.9% 18.7% 19.4% 20.1% 调整后的净利润 1,015 831 899 1,029 1,379 1,438 1,411 1,270 11.1% 1,294 9.0% 同比变化(%) -24.6% -38.4% -23.9% -7.9% 35.9% 73.1% 57.0% 资料来源:公司数据,CMBIGM -21.3% DCF估值 我们的目标价为11.2美元，基于DCF估值方法（WACC为11.6%）和终端增长2.5%)。 2023年5月17日图4:时差:DCF估值(RMBmn) 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 自由现金流 4,925 6,258 6,876 8,148 9,382 10,751 12,103 13,026 自由现金流的净现值 46,512 打折的终值 68,287 净现金 7,783 总时差的估值 122,582 (稀释、锰)的广告数量 1,590 估值每广告(美元)资料来源:公司数据,CMBIGM估计 11.20 2023年5月17日财务总结损益表 2020年,一 2021年,一 2022年,一 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元收入 29,153 31,244 28,339 29,952 31,918 33,863 销货成本 19,851 21,840 19,566 19,822 20,861 21,846 总利润 9,302 9,404 8,773 10,129 11,056 12,017 营业费用 4,592 5,604 4,330 4,576 4,832 5,046 销售费用 2,475 2,678 1,144 1,104 1,165 1,237 管理费用 3,101 4,009 4,413 4,438 4,650 4,934 其他人 (984) (1,083) (1,227) (966) (984) (1,125) 营业利润 4,710 3,800 4,443 5,554 6,225 6,972 的份额的利润(亏损)/同事/合资企业 19 (47) 38 20 0 0 利息费用 (97) (121) (108) (115) (103) (93) 税前利润 4,632 3,632 4,373 5,459 6,121 6,879 所得税 (456) (417) (534) (781) (918) (1,032) 税后利润 4,176 3,215 3,839 4,678 5,203 5,847 净利润 4,176 3,215 3,8