传媒行业动态：春节档恢复较为强劲，23年电影市场值得期待

证春节档恢复较为强劲，23年电影市场值 研 券得期待 究——传媒行业动态 报 告增持（维持）事件 1月22日-27日（正月初一至初六），全国春节档累计票房（不含服务 行业:传媒 费）达到61.8亿元（yoy+12.4%），累计观影人次达到1.28亿 日期: 2023年01月30日 （yoy+12.3%），平均票价为48元（yoy+8.7%）。23年春节档票房较 22年出现明显改善。我们预计随着疫情后消费信心的进一步复苏以及 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 最近一年行业指数与沪深300比较 6% 2% -2%02/2204/2206/2209/2211/2201/23 -6% 10% 14% 18% 23% 27% 传媒沪深300 - 行- 业- 动- 态- 相关报告： 《1月版号供应量维持扩张，游戏公司业绩弹性有望改善》 ——2023年01月18日 《影视板块优质内容频出，预计将经历“需求复苏”及“价值重估”两个阶段》 ——2023年01月16日 《网易再收海外工作室，端游市场需重点关注》 ff——2023年01月09日 优质影视内容催化下带动的潜在观影需求，23年电影市场有望重回增长通道。 主要观点 23年春节档累计票房达61.8亿元，较22年有明显改善。对比春节期间旅游出游数据，春节档观影需求恢复情况更佳。23年春节出游人次及国内旅游收入分别恢复至19年同期的88.6%、73.1%；23年春节档票房及观影人次则分别恢复至19年同期的136.8%、98.0%，整体上电影市场恢复情况高于旅游出游数据水平。我们认为疫情后电影市场的消费恢复情况有望略高于此前预期，相比旅游出游数据水平恢复程度更优。 1、需求端：（1）春节档单日票房表现韧性更强：2023年大年初三单日票房、观影人次实现双“逆跌”，纵观2017年以来（除2020年外） 历年春节档，仅2021年春节档大年初三环比正增，其余年份均为逐日自然下降；此外春节档单日票房及观影人次环比增长率表现相当稳健，初三至初五单日票房环比增速稳定在-2.5%-1.5%之间，若剔除票价因素，观影人次环比增速表现更为稳健，对应增速稳定在-2%-2%之间。（2）平均票价首次下降加速需求恢复：23年春节档平均票价48元，同比下降8.7%，对比22年同期的高票价及题材相对单调的内容供给，23年春节档电影市场表现反超22年仅次于21年历史高点。 2、供给端：优质内容供给已先于需求恢复，内容行业属于供给决定需求的行业，随着更多优质电影内容上线（国产及进口电影共同提振），电影市场需求有望进一步恢复及提升，23年电影市场表现值得期待。 （1）从数量上看，19-23年春节档影片分别为8部、7部、7部、7部，23年已达到平均水平；（2）从题材上看，23年春节档的主要6部影片主打题材均为不同多元，包含悬疑、科幻、动画、谍战、奇幻、喜剧；（3）从进口电影上看，《名侦探柯南：万圣节的新娘》、《阿凡达2：水之道》先后上映，且漫威电影《黑豹2》、《蚁人3：量子狂潮》分别定档2月7日和2月17日，进口电影供给持续恢复。 头部影投公司市占率进一步提升，万达影投优势明显。万达影投近五年市占率逐年提高，且持续保持第一。19-23年春节档期间万达影投市占率分别为12.05%、12.28%、13.71%、14.27%，龙头优势明显，影投市场呈现强者恒强的局面。我们判断影投行业进一步向龙头聚集的原因主要系抗风险能力较弱（政策监管、疫情等）的中小影投进一步出清，行业呈现优胜劣汰趋势，整体实力强劲的头部影投公司更为受益。 行业动态 电影行业行情恢复良好，中性预期下23年电影市场总票房有望达到 475亿元。我们从悲观、中性、乐观三个维度来预测23年电影市场总 票房。悲观预期下，全年预估票房为386亿元。中性预期下，全年预 估票房475亿元。乐观预期下，全年预估票房618亿元。以中性预期 475亿元计算，23年票房将恢复至疫情前18年、19年票房的606.98亿元、641.48亿元的78.3%、74.0%，超越21年票房的470亿元。我们认为23年整体电影市场有望回归至长线增长通道。 投资建议 内容端有望受益于政策面边际优化，同时文化自信下长期有望成为对外文化贸易的重要组成部分，中长期基本面及估值均存在较大的提升弹性。传媒目前处于“政策底”、“业绩底”、“估值底”三重底部区间，需重点关注游戏及影视，其中游戏处于弱现实强预期阶段、影视处于逻辑恢复期。 影视板块目前处于供给恢复带动需求大幅回暖的阶段，未来有望受益于新型终端催生的新型内容形态。（1）关注拥有精品内容制作能力的平台型公司，如【芒果超媒】、【哔哩哔哩-W】等；（2）关注【博纳影业】、【光线传媒】、【华策影视】、【万达电影】等影视标的。 风险提示 电影行业竞争加剧超预期、消费复苏不及预期导致观影需求下滑、电影行业监管趋严超预期等风险。 目录 123年春节档票房明显改善，优质影片供给带动口碑发酵4 1.1整体大盘表现较为强劲，优质影片带动口碑发酵4 1.2供给端恢复良好，题材呈现多样化7 1.3头部影投公司市占率进一步提升，万达影投优势明显9 2中性预期下，23年全国电影总票房有望达475亿元10 3风险提示10 图 图1：2017-2023年春节档累计票房及同比增速4 图2：2017-2023年春节档观影人次及同比增速4 图3：23年春节档每日票房、累计票房及环比增长5 图4：23年春节档每日观影人次、累计观影人次及环比增长5 图5：2017-2023年春节档每日票房（亿元）5 图6：2017-2023年春节档每日观影人次（万人）5 图7：2017-2023年春节档平均票价及同比增速6 图8：2018-2022年电影年度票房及同比增速6 图9：2017-2023年元旦档累计票房（三天）及同比增速6 图10：《满江红》初一至初六单日票房及总票房（亿元）8 图11：《流浪地球2》初一至初六单日票房及总票房（亿元） ......................................................................................8 图12：《满江红》百度搜索指数8 图13：漫威《黑豹2》定档2月7日9 图14：漫威《蚁人3：量子狂潮》定档2月17日9 图15：23年春节档TOP10影投公司分账票房（亿元）及票房占比10 图16：2018-2023年万达影投分账票房（亿元）及市占率10 表 表1：2018-2023年春节档影片类型及春节档期间票房7 表2：23年年度票房乐观、中性和悲观预测10 123年春节档票房明显改善，优质影片供给带动口碑发酵 1.1整体大盘表现较为强劲，优质影片带动口碑发酵 23年春节档累计票房（不含服务费）达61.8亿元，较22年有明显改善。根据猫眼专业版数据，17-23年春节档（除20年）累计票房分别为32.0亿元、54.3亿元、54.4亿元、71.6亿元、 55.0亿元、61.8亿元（yoy+12.4%）；累计观影人次分别为0.89亿、1.44亿、1.31亿、1.60亿、1.14亿、1.28亿（yoy+12.3%）。相较21年历史第一春节档，23年春节档累计票房及观影人次已分别恢复至21年的86.3%、80.0%，整体恢复情况较为强劲。 图1：2017-2023年春节档累计票房及同比增速图2：2017-2023年春节档观影人次及同比增速 票房（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）观影人次（万人，左轴）同比增长(%,右轴） 71.61 69.78% 61.81 54.3154.37 55.00 31.70% 31.99 12.37% 0.12% -23.19% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017年2018年2019年2021年2022年2023年 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8943.4 61.41% 14435.3 13056.0 16002.9 资料来源：猫眼，灯塔，上海证券研究所资料来源：猫眼，灯塔，上海证券研究所 春节档单日票房表现韧性较强。23年初一至初六单日票房分别为12.35亿、10.15亿、10.29亿、10.11亿、9.87亿、9.04亿；观影人次分别为2545.6万、2088.8万、2124.9万、2086.4万、2075.6万、1875.5万，单日票房及观影人次表现相当稳健。从单日票房走势上看，23年春节档初三票房及观影人次相对初二实现双“逆跌”，17-22年以来仅21年初三出现环比正增，其余均为逐日自然下降。23年春节档初三至初五单日票房环比增速稳定在-2.5%-1.5%之间，体现出春节档电影票房的强劲韧性。若剔除价格因素，23年春节档单日观影人次环比增速表现更为稳健，对应增速稳定在-2%-2%之间。 图3：23年春节档每日票房、累计票房及环比增长图4：23年春节档每日观影人次、累计观影人次及 环比增长 观影人次（万人，左轴）环比增长（%，右轴） 1400012 1.73% -0.52% -1.81% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2545.620 资料来源：猫眼，上海证券研究所资料来源：猫眼，上海证券研究所 图5：2017-2023年春节档每日票房（亿元）图6：2017-2023年春节档每日观影人次（万人） 201720182019 18202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201720182019 202120222023 初一初二初三初四初五初六 资料来源：猫眼，灯塔，上海证券研究所资料来源：猫眼，灯塔，上海证券研究所 23年春节档平均票价首次回调，加速春节档观影需求复苏。 19-23年春节档平均票价分别为45元、49元、53元、48元。23年平均票价同比下降8.7%，但整体票房表现优于22年，且单日票房表现韧性更强，主要原因系：（1）价格因素：22年春节档过高的票价抑制了观影需求；（2）质量因素：22年春节档在题材种类及市场口碑上存在一定差异，观影需求相对较弱。因此23年春节档在“价”和“量”上的明显优势进一步加速了春节档观影需求复苏。 图7：2017-2023年春节档平均票价及同比增速 资料来源：猫眼，上海证券研究所 疫情防控优化后，春节档期间线下观影需求得到较好释放。根据猫眼专业版数据，18-22年（除20年外）全年票房分别为 606.98亿元、641.48亿元、470.33亿元、299.37亿元。对比元旦档及春节档，疫情明显对观影需求产生较大影响。22年12月疫情防控优化后全国迎来疫情高峰，23年元旦档受此影响观影需求大幅抑制，票房同比下降46.6%；对比春节档期间，疫情感染高峰已过，此前受疫情大幅压制的观影需求开始集中释放，春节档整体恢复情况较为优异。我们认为疫情后经济逐步复苏，将放大文娱类可选消费的消费潜能，23年电影市场有望充分受益。 图8：2018-2022年电影年度票房及同比增速图9：2017-2023年元旦档累计票房（三天）及同比 增速 700 600 500 400 300 200 100 0 年度票房（亿元，左轴）同比增长（%，右轴） 641.48 5.68% 470.33 606.98 票房（亿元，左轴）同比增长（%，右轴） 11.8911.88 80.42% 9.249.28 6.59 28.57% 4.96 -22.29% -21.89% -46.55% 14100% 128