公司Q1业绩稳健增长，投资和销售行业领先，维持“买进”评级

2023年04月25日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)16.5元 公司基本资讯 产业别房地产 A股价(2023/4/24)14.10 上证指数(2023/4/24)3275.41 股价12个月高/低19.05/12.88 总发行股数(百万)11970.44 A股数(百万)11970.44 A市值(亿元)1687.83 主要股东保利南方集团有限公司(37.69%) 每股净值(元)15.87 股价/账面净值0.89 一个月三个月一年股价涨跌(%)-1.7-9.6-14.1 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-01-0415.42买进 产品组合 房地产91.61% 其他8.39% 机构投资者占流通A股比例 基金10.8% 一般法人51.0% 股价相对大盘走势 保利发展(600048.SH)Buy买进 公司Q1业绩稳健增长，投资和销售行业领先，维持“买进”评级结论与建议： 公司发布2023年一季报，实现营业收入399.9亿元，YOY+19%，录得净利润为27.2亿，YOY+7.5%，EPS为0.23元（扣非后净利润26.6亿元，YOY+6.8%）,公司业绩符合预期。 公司投资和销售水平均优于同业。凭借资源优势和良好的运营能力，公司在缓慢复苏的市场中竞争力较强，有望进一步提高市占率。我们预计公司2023和2024年净利润分别为209亿元和240亿元，YOY分别为+14%和+15%，对应EPS分别为1.74元和2元，对应目前A股PE分别为8倍和6.9倍，PB为0.88倍，维持“买进”建议。 公司一季度净利润YOY+7.5%，业绩符合预期：公司发布2023年一季报，实现营业收入399.9亿元，YOY+19%，录得净利润为27.2亿，YOY+7.5%，EPS为0.23元（扣非后净利润26.6亿元，YOY+6.8%）,公司营收和净利润均保持增长。业绩符合预期。 Q1公司毛利率为21.9%，较去年同期下降6个百分点，环比22Q4回升 3.1个百分点，随着销售回升和土地溢价率下降，毛利率有望底部企稳。公司费用控制较好，其中管理费用率、销售费用率和财务费用率同比分别下降0.78pcts、0.66pcts和1.1pcts。 Q1公司新开工面积为198万平方米，竣工面积为516万平方米，分别完成全年计划的9.9%和11.6%。截止报告期末，公司待开发面积为6398万平方米，土储充足。 公司一季度销售较快增长，拿地稳健：1-3月，公司实现签约面积630.84万平方米，YOY+13.90%；实现签约金额1141.30亿元，YOY+25.84%；其中公司3月份公司实现签约面积243.49万平方米，YOY+11.69%；实现签约金额503.01亿元，YOY+30.94%。2023Q1实现销售回笼1033亿元，回笼率91%。 1-3月份，公司新获取房地产项目累计新增容积率面积为92万平方米， 累计需支付的土地价款为173.18亿元，YOY-25%；其中3月份公司新增 4个项目，需支付的土地款为57亿元，YOY+162%。公司拿地规模行业领先。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023和2024年净利润分别为209亿元和240亿元，YOY分别为+14%和+15%，对应EPS分别为1.74元和2元，对应目前A股PE分别为8倍和6.9倍，PB为0.88倍，股息率3.2%，维持“买进”建议。 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 28948 27388 18347 20859 23964 同比增减 ％ 3.54% -5.39% -33.01% 13.69% 14.89% 每股盈余(EPS) RMB元 2.419 2.288 1.533 1.743 2.002 同比增减 ％ 3.24% -5.41% -33.01% 13.69% 14.89% A股市盈率(P/E) X 5.76 6.09 9.09 7.99 6.96 股利(DPS) RMB元 0.73 0.58 0.45 0.52 0.60 股息率(Yield) ％ 5.24% 4.16% 3.23% 3.75% 4.31% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：保利单月销售面积及同比增速 数据来源：公司公告、群益整理 图2：保利单月销售金额及同比增速 数据来源：公司公告、群益整理 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业额 243208 285024 281108 319868 363019 经营成本 163951 208631 219228 248927 282478 营业税金及附加 18495 15685 13121 17593 19966 销售费用 6877 7384 7530 7997 9075 管理费用 4315 5434 4744 5118 5808 财务费用 3160 3386 3686 4158 5445 资产减值损失 849 95 -1156 -600 -100 投资收益 6141 6211 4201 3781 3592 营业利润 52265 49670 34693 38371 44133 营业外收入 409 512 781 500 500 营业外支出 136 147 174 172 173 利润总额 52538 50035 35301 38699 44460 所得税 12490 12845 8290 8901 10226 少数股东权益 11100 9802 8664 8940 10270 净利润 28948 27388 18347 20859 23964 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 146008 171384 176537 178841 191988 应收帐款 2450 3179 4044 4448 4893 存货 741475 809656 877893 921788 967877 流动资产合计 1136226 1247342 1300401 1326409 1352937 长期投资净额 72550 95089 106250 111562 117140 固定资产合计 7659 11275 10147 11161 12278 在建工程 546 571 571 286 143 无形资产 430 404 371 364 356 资产总计 1251375 1399933 1470464 1449552 1432959 流动负债合计 751758 818817 842280 817012 792502 长期负债合计 232979 278201 305992 284573 264653 负债合计 984737 1097019 1148273 1101585 1057155 少数股东权益 86407 107354 125927 136001 146881 股东权益合计 266638 302914 322192 347967 375804 负债及股东权益合计 1251375 1399933 1470464 1449552 1432959 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 15150 10551 7422 8165 8981 投资活动产生的现金流量净额 -6927 -19987 637 -1147 -1262 筹资活动产生的现金流量净额 -1878 34458 -3015 -3618 5428 现金及现金等价物净增加额 6306 24970 5182 3399 13147 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。