定增计划提升公司实力，投资和销售均优于行业，维持“买进”评级

2022年01月04日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)19.2元 公司基本资讯 产业别 房地产 A股价(2023/1/3) 15.42 上证指数(2023/1/3) 3116.51 股价12个月高/低 19.2/12.88 总发行股数(百万) 11970.44 A股数(百万) 11970.44 A市值(亿元) 1845.84 主要股东 保利南方集团有 每股净值(元) 限公司(37.69)15.26 股价/账面净值 1.01 一个月三个月一年股价涨跌()-5.4-12.82.1 近期评等 出刊日期前日收盘评等 ------ 产品组合 房地产94.4% 其他5.6% 机构投资者占流通A股比例 基金10.8 一般法人51.0 股价相对大盘走势 保利地产(600048.SH)Buy买进 定增计划提升公司实力，投资和销售均优于行业，维持“买进”评级结论与建议： 公司发布公告，拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超 过125亿元。募得资金中的110亿元将分别投入14个房地产开发项目，15亿元将用于补充流动资金。 公司投资和销售水平均优于同业；定增有利于提升公司的资金储备，进一步扩大投资规模。凭借资源优势和良好的运营能力，公司在缓慢复苏的市 场中竞争力较强，有望进一步提高市占率。我们预计公司2022、2023和2024年净利润分别为259亿元、284亿元和305亿元，YOY分别为-5%、+9.4%和+7.6%，对应EPS分别为2.17元、2.37元和2.55元，对应目前A股PE分别为7.4倍、6.8倍和6.3倍，PB为1倍，维持“买进”建议。 公司发布定增计划，规模不超过125亿元：公司拟向不超过35名特定对象发行股票，拟发行股数不超过81914万股（即不超过发行前总股本的6.8%）。发行价格为不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80% 和最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高 者。公告显示，本次发行募集资金总额不超过125亿元，其中实控人保 利集团拟以现金认购的规模在1亿元到10亿元区间内。募得资金中的 110亿元将分别投入14个房地产开发项目，15亿元将用于补充流动资 金。拟投资的14个项目的预计销售总额为627.67亿元，净利润率区间介于6.73%~10% 此次公司积极抓住证监会开放再融资的窗口期，通过定增进一步降低公司的资金成本，提升公司的盈利能力和抗风险能力。充分的资金储备有助于公司在未来市场复苏过程中占得先机，提升市占率。 公司拿地金额领先，销售明显优于行业：根据中指院统计数据，2022年公司全年权益拿地金额为734亿元，同比下降42%，拿地金额位列行 业第三。2022年TOP100企业拿地总额同比下降49%，公司投资力度强于行业平均水平，体现了公司更强的融资能力。公司全年权益销售额为2994.8亿元，同比下降17.6%，而TOP100房企销售总额同比下降 41%，公司表现明显优于行业。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022、2023和2024年净利润分别为259亿元、284亿元和305亿元，YOY分别为-5%、+9.4%和+7.6%， 对应EPS分别为2.17元、2.37元和2.55元，对应目前A股PE分别为7.4倍、6.8倍和6.3倍，PB为1倍，维持“买进”建议。 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 28948 27388 25956 28391 30542 同比增减 ％ 3.54% -5.39% -5.23% 9.38% 7.58% 每股盈余(EPS) RMB元 2.419 2.288 2.168 2.372 2.551 同比增减 ％ 3.24% -5.41% -5.23% 9.38% 7.57% A股市盈率(P/E) X 6.67 7.05 7.44 6.80 6.32 股利(DPS) RMB元 0.75 0.69 0.65 0.71 0.77 股息率(Yield) ％ 4.65% 4.26% 4.03% 4.41% 4.75% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：保利单月销售面积及同比增速 数据来源：公司公告、群益整理 图2：保利单月销售金额及同比增速 数据来源：公司公告、群益整理 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业额 243208 285024 304973 331315 355767 经营成本 163951 208631 233372 253554 272294 营业税金及附加 18495 15685 12199 13253 14231 销售费用 6877 7384 6709 7289 7827 管理费用 4315 5434 5185 5301 5692 财务费用 3160 3386 4575 4970 5337 资产减值损失 849 95 -100 -100 -100 投资收益 6141 6211 5000 5500 6050 营业利润 52265 49670 48025 52543 56533 营业外收入 409 512 302 303 304 营业外支出 136 147 171 172 173 利润总额 52538 50035 48156 52674 56664 所得税 12490 12845 11076 12115 13033 少数股东权益 11100 9802 11124 12168 13089 净利润 28948 27388 25956 28391 30542 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 146008 171384 182995 199425 219566 应收帐款 2450 3179 3497 3846 4231 存货 741475 809656 850139 892646 937279 流动资产合计 1136226 1247342 1272289 1297734 1323689 长期投资净额 72550 95089 99844 104836 110078 固定资产合计 7659 11275 12403 13643 15007 在建工程 546 571 286 143 71 无形资产 430 404 396 388 380 资产总计 1251375 1399933 1380128 1364361 1352671 流动负债合计 751758 818817 794253 770425 747312 长期负债合计 232979 278201 258727 240616 223773 负债合计 984737 1097019 1052980 1011041 971086 少数股东权益 86407 107354 115942 125217 135235 股东权益合计 266638 302914 327148 353319 381585 负债及股东权益合计 1251375 1399933 1380128 1364361 1352671 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 15150 10551 9496 10446 11490 投资活动产生的现金流量净额 -6927 -19987 -13991 -14690 -16159 筹资活动产生的现金流量净额 -1878 34458 17229 20675 24810 现金及现金等价物净增加额 6306 24970 12734 16430 20141 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。