深耕普惠小微，信贷投放持续高景气

业绩维持高水平释放，盈利能力稳中向好 公司披露2022年报，全年营收和归母净利润同比分别增长8.62%、26.13%，较22Q1-Q3分别下降2.87pct，提升0.21pct。此外公司披露2023年一季报，营收和归母净利润分别同比增长5.26%、20.84%，业绩增速维持在20%以上的高水平。从23Q1营收拆分来看，利息净收入同比增长11.13%，在行业降息大背景下，较2022年全年增速提升0.40pct，我们认为主要系生息资产维持较快的扩张速度。中收以外其他非息收入增速为-16.98%，为营收增长主要拖累项。 公司2022年和23Q1加权平均ROE分别达11.52%、12.76%，分别提升1.56pct、下降0.16pct，预计位居上市城商行中游水平，盈利能力稳中向好。 信贷投放持续高景气，结构呈优化态势 公司22Q4末、23Q1末发放贷款和垫款同比增速分别为17.55%、17.28%，延续前三季度信贷高增速的良好态势。从信贷投放结构看，公司22Q4末制造业贷款余额同比增速达22.17%，高于贷款总体增速，充分享受区域产业红利；此外，在宽信用大背景下，区域基建投资发力，公司22Q4末基建类贷款余额同比增速达20.18%，占贷款总额比例达20.75%。零售贷款方面，随着普惠小微业务的稳步推进，公司个人经营贷款增速亮眼，22Q4末同比增长27.38%，占贷款总额比例提升至15.66%。 23Q1公司净息差为1.77%，较2022年全年下滑10bp，我们认为主要系受到2022年LPR下降，贷款利率在年初重定价影响，预计息差后续将企稳。 资产质量持续优异，拨备厚度维持高位 公司2022、23Q1末不良率分别为0.88%、0.87%，实现自2018年以来连续4年下降，预计在上市城商行中维持较优水平；从广义不良率来看，公司不良+关注类贷款占比分别为1.63%、1.63%，维持在低位运行，公司潜在不良生成压力较低。此外公司拨备厚度整体呈提升态势，23Q1末达519.66%，近一年来提升56.02pct。 投资建议：深耕区域发展，小微业务有望打开业绩增长空间 苏州银行地处长三角经济圈核心地带，区位优势得天独厚。苏州始终坚持工业立市、聚焦以制造业为代表的实体经济，苏州银行在享受当地制造业发达的产业红利的同时，宽信用推动区域基建投资发力，可催生大量信贷需求。同时，苏州银行是全国第一家也是唯一一家由农商行改制而成的城商行，从信用社时期开始，耕耘本土金融，对小微企业需求把握精准、根底深厚。2022年末苏州银行普惠小微企业贷款余额527.34亿元，同比增长21.69%。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.58%、20.97%、21.25%。目前对应公司PB（MRQ）0.76倍，维持2023年目标PB 0.94倍，对应目标价10.02元，维持“增持”评级。 风险提示：有效信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化；揽储情况不及预期 财务数据和估值