高投放驱动营收快增，坚守小微战略市场优势

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月16日 高投放驱动营收快增，坚守小微战略市场优势 常熟银行(601128) 评级： 买入 股票代码： 601128 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.58/5.93 目标价格： 总市值(亿) 208.85 最新收盘价： 7.62 自由流通市值(亿) 200.68 自由流通股数(百万) 2,633.59 事件概述 常熟银行发布2022年中报：2022H1实现营业收入43.74亿元(+18.86%，YoY)，营业利润15.30亿元(+19.20%，YoY)，归母净利润12.01亿元(+19.96%，YoY)；中期总资产2748.94亿元(+18.77%，YoY；+2.31%， QoQ)，存款2074.22亿元(+14.24%，YoY；+1.55%，QoQ)，贷款1852.63亿元(+22.37%，YoY；+7.01%，QoQ)。 净息差3.09%(+7bp，YoY)；不良贷款率0.80%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率535.83%(+3.10pct，QoQ)，拨贷比4.30%(-0.02pct，QoQ)；资本充足率11.58%(-0.87pct，QoQ)；年化ROE11.72%(+0.82pct，YoY)。 分析判断: ►价稳量升驱动业绩稳健增长 常熟银行上半年累计实现营收、PPOP、归母净利润分别同比+18.86%/+20.55%/+19.96%，较一季度增速略有回落，仍保持较高水平。其中非息收入承压下（主要是手续费净收入受理财收入确认时点扰动），核心收息业务实现了20%以上的较快增长，主要得益于一方面22H1净息差环比持平Q1于3.09%，同比提升7BP（较Q1涨幅略降5BP），在利率下行、行业息差普遍承压的背景下显现较强韧性；另一方面上半年信贷快增，同比增幅22.4%形成较强支撑。营收强劲驱动，同时减值计提的低基数消退下、上半年同比多提幅度略有缩窄，业绩延续稳健。单二季度来看，营收和归母净利润分别同比+18.4%/+16%，分别较Q1降0.9和7.4个百分点，利息净收入同比稳健增长18%、环比降6pct的同时，交易类非息收入有较明显的提升。 ►零售投放恢复，微贷领域继续做小做散 息差的支撑因素，从价格方面来看，上半年贷款收益率6.32%，同比和较2021A分别提升10BP和8BP，叠加资产结构的改善，带动资产端收益率同比提升14BP至5.31%，超过存款和付息负债分别4BP和7BP的增幅。其中对公和零售贷款利率分别同比提升2BP和1BP，主要是票据同比企稳回升33BP改善幅度较大。 从信贷投放规模和结构上来看，二季度信贷投放强劲的同时，零售贷款占比提升。Q2贷款规模同比+22.4%，高于总资产增速3.6pct；季度环比看，Q2总资产较年初+2.3%，低于Q1增幅，而贷款季度扩增7%，较Q1进一步提升0.7pct，资产结构进一步向贷款倾斜。中期对公、票据和零售贷款分别较年初扩增15.5%、46.9%、10.9%，Q2季度环比分别为4.6%、21.4%、7.5%，二季度零售贷款投放季节性回升。 增量结构来看，上半年贷款增量225亿元，同比多增14%，已达去年全年的72%。其中Q2贷款新增121亿元，零售占比63.6%，较Q1季节性回升33.3pct。零售贷款中，个人经营贷较年初+9.6%实现稳健增长，贡献了零售贷款增量的57%，同时信用卡贷款低基数下实现较年初+36.7%的高增幅。高收益零售贷款的投放是支撑息差稳健的主要因素。 客群来看，微贷战略执行下，贷款投放继续做小做散，上半年单户授信100万以下客群户数增量占总体增量的91%，30万以下经营贷客户数增量占总经营贷客户增量的82%，集中度较上年显著提高。相应的，经营贷中30万以下客群经营贷占比较年初进一步提升1.2pct至29.2%。 ►不良率再降1BP、对公不良持续出清，拨备率延续高位稳定 公司资产质量保持优异，中期不良率0.8%，环比低位再降1BP。结构上，个贷不良略有波动，不良率0.85%较年初走高8BP，除信用卡外的按揭、经营贷和消费贷不良率都有小幅抬升；对公贷款不良持续出清，规模和占 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 比较年初实现双降，不良率较年初降13BP至0.83%改善显著。关注类占比在Q1小幅走高后再度回落6BP至0.88%，整体下迁的压力较小。逾期率较年初略有抬升，主要来自省外村镇银行，逾期90+/不良的偏离度较年初上行4.6pct至78.1%。同时，拨备率收录535.83%，同环比分别提升14pct和3.1pct，具备高安全边际。 ►村镇银行运营稳健、贡献高业绩增速 兴福村镇银行上半年实现营收和净利润分别同比+33%/+22.7%，业绩快增贡献ROE升至11.85%，同时4.87%的净息差同比显著提升28BP，对业绩形成较强支撑。兴福村镇银行的成本收入比、存贷比等运营指标均持续改善，且中期不良率0.99%，较年初略升5BP，整体保持较优异水平，拨备率升至295.84%。此外，成功收购珠海南屏村镇银行30%股权，打开业务外延拓展空间。 此外，公司60亿元可转债发行申请已获证监会审核通过，静态测算若全部转股可提升核心一级资本充足率2.8pct至12.66%，进一步支撑规模扩增速度。 投资建议 常熟银行上半年量稳价升贡献业绩保持双位数增速，其中二季度零售信贷投放回升贡献息差平稳，资产质量优异且表观指标延续改善、拨备率保持高位稳定。我们持续看好公司小微战略的推进和风控优势，转债的发行落地也将进一步催化估值修复。鉴于中报业绩表现，维持公司22-24年营收84/95/107亿元的预测，22-24年归母净利润26/32/37亿元的预测，对应增速为20.7%/19.9%/18.0%；维持22-24年EPS0.96/1.16/1.36元的预测，对应2022年8月15日7.62元/股收盘价，PB分别为0.92/0.83/0.75倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,582 7,655 8,362 9,451 10,709 (+/-) 2.1% 16.3% 9.2% 13.0% 13.3% 归母净利润 1,803 2,188 2,640 3,167 3,737 (+/-) 1.0% 21.3% 20.7% 19.9% 18.0% 每股收益（元） 0.66 0.80 0.96 1.16 1.36 每股净资产（元） 6.55 7.22 8.29 9.16 10.18 P/E 11.58 9.55 7.91 6.60 5.59 P/B 1.16 1.06 0.92 0.83 0.75 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cn联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表 指标和估值 百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 百万元；元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 平均生息资产 198,531 229,645 266,477 304,797 348,606 ROAA(%) 0.92 0.96 1.00 1.05 1.09 净息差 3.18 3.06 3.01 3.04 3.05 ROAE(%) 10.34 11.59 12.42 13.24 14.10 利息收入 10,098 11,485 12,931 14,903 17,306 利息支出 4,132 4,793 5,603 6,562 7,808 每股净资产 6.55 7.22 8.29 9.16 10.18 净利息收入 5,966 6,691 7,328 8,342 9,499 EPS 0.66 0.80 0.96 1.16 1.36 非息收入 股利 548.17 548.17 661.46 793.35 936.30 手续费和佣金收入 148 238 273 314 377 DPS 0.20 0.20 0.24 0.29 0.34 交易性收入 24 136 136 136 136 股息支付率 30.40 25.05 25.05 25.05 25.05 其他收入 95 77 84 93 102 发行股份 2741 2741 2741 2741 2741 非息总收入 616 964 1,033 1,110 1,210 业绩数据增长率(%) 非息费用 净利息收入 2.9 12.2 9.5 13.8 13.9 业务管理费 2,815 3,169 3,345 3,699 4,196 非利息收入 (4.6) 56.6 7.2 7.4 9.1 营业税金及附加 40 44 50 58 69 营业收入 2.1 16.3 9.2 13.0 13.3 非息总费用 2,855 3,213 3,396 3,757 4,266 归母净利润 1.0 21.3 20.7 19.9 18.0 平均生息资产 12.5 15.7 16.0 14.4 14.4 税前利润 2,228 2,696 3,229 3,883 4,607 总付息负债 13.5 16.8 13.7 16.1 15.8 所得税 292 354 436 563 717 总资产 12.9 18.2 13.8 14.2 14.2 归母净利润 1,803 2,188 2,640 3,167 3,737 资产负债表数据 营业收入分解(%) 总资产 208,685 246,583 280,704 320,526 366,008 净利息收入占比 90.6 87.4 87.6 88.3 88.7 贷款总额 131,722 162,797 196,810 232,627 273,384 客户存款 162,485 187,559 212,883 246,944 286,455 营业效率(%) 其他付息负债 24,625 19,306 28,067 33,767 36,986 成本收入比 42.8 41.4 40.0 39.1 39.2 股东权益 17,960 19,788 22,724 25,098 27,899 资产质量 流动性(%) 不良贷款 1,264 1,325 1,538 1,773 2,013 贷款占生息资产比 60.9 64.1 67.5 70.4 72.6 不良率 0.96 0.81 0.78 0.76 0.74 期末存贷比 81.1 86.8 92.4 94.2 95.4 贷款损失拨备 6,104 7,009 8,307 9,663 11,072 拨备覆盖率 483 529 540 545 550 资本(%) 拨贷比 4.66 4.33 4.22 4.15 4.05 核心一级资本充足率 11.1 10.2 10.0 9.5 9.1 一级资本充足率 11.1 10.3 10.1 9.6 9.1 信用成本(%) 1.29 0.63 0.88 0.79 0.70 资本充足率 13.5 12.0 11.8 11.2 10.8 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公