2022年报&2023年一季报点评：下游新兴领域快速放量，高毛利屏蔽泵带动盈利提升

Q1收入快速增长，盈利提升至旺季水平。公司2022年实现营收16.8亿/+13.0%，归母净利润2.6亿/+77.1%，扣非归母净利润2.5亿/+89.0%。其中Q4收入5.1亿/+24.3%，归母净利润0.9亿/+168.7%，扣非归母净利润0.9亿/+234.1%。2023Q1营收3.6亿/+40.1%，归母净利润0.6亿/+127.4%，扣非归母净利润0.6亿/+140.3%。得益于家用屏蔽泵的高景气，公司自2022Q3起收入实现加速增长；盈利端受到产品结构的提振，利润率实现持续提升。 节能泵及热泵配套领域实现高速增长。1）家用屏蔽泵：公司2022年家用屏蔽泵收入增长32%至6.7亿，其中H1/H2分别增长22%/38%。加速增长主要得益于节能泵的爆发式增长和热泵屏蔽泵的开拓，2022年公司节能泵增长超过150%至2.5亿，其中H1/H2分别+40%/+250%；热泵屏蔽泵自2022Q3开始起量，全年已实现超1亿规模。2）民用水泵：2022年民用水泵收入下滑7%至6.5亿，其中H1/H2分别增长-22%/+10%，预计主要受到疫情及经济形势的影响。公司在2022年底设立奥通泵业，预计将加大商用泵投入力度，力争2023年在重要产品类型储备上取得突破，有望助推民用泵的发展。3）工业用屏蔽泵：2022年工业用屏蔽泵收入增长31%至2.1亿，其中H1/H2分别增长40%/24%，延续此前高速成长趋势。4）液冷泵：全年液冷车泵收入增长超2倍至0.4亿，其中H1/H2规模分别为0.1/0.3亿，主要是由于氢燃料电池车行业的增长，预计后续锂电池、储能及数据机房液冷领域有望贡献新的增量，行业空间广阔。 利润率受产品结构提振：公司2022年毛利率提升4.0pct至29.4%，预计主要受到高毛利的节能泵及热泵占比提升贡献，公司增长较快的屏蔽泵毛利率均在32%以上。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3/-1.0/-0.4/-1.4pct至4.3%/4.7%/3.8%/-1.6%，财务费用降幅较大主要受到汇兑损益增加的影响。全年净利率同比提升5.6pct至15.5%，盈利能力实现明显修复。2023Q1毛利率同比提升7.8pct至33.0%，预计主要也是产品结构的变动导致。公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/-1.5/+0.8/+0.1pct，销售费用率提升主要系疫情放开后展会等活动有所增加。2023Q1净利率同比提升6.4pct至16.6%，得益于节能泵、热泵等产品订单的火爆，公司淡季净利率已接近旺季净利率水平。 风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司节能屏蔽泵占比提升及下游各新兴应用领域的快速开拓，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润3.2/4.0/4.8亿（前值为3.0/3.6/-亿），增速为24%/24%/20%；PE=16/13/11x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明