2022年年报&2023年一季报点评：胶膜盈利逐步修复，23年POE放量带动盈利提升！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海优新材（688680） 2022年年报&2023年一季报点评：胶膜盈利逐步修复，23年POE放量带动盈利提升！ 2023年04月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 126.30 一年最低/最高价 119.00/262.50 市净率(倍) 4.44 流通A股市值(百万元) 6,577.25 总市值(百万元) 10,611.75 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.43 资产负债率(%,LF) 59.14 总股本(百万股) 84.02 流通A股(百万股) 52.08 相关研究 《海优新材(688680)：2022年业绩预告点评：22年盈利底部，23年预计量利双升！》 2023-01-27 《海优新材(688680)：2022年三季报点评：Q3盈利短期承压，23年量利双升》 2022-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,307 8,623 13,570 17,942 同比 71% 62% 57% 32% 归属母公司净利润（百万元） 50 420 742 994 同比 -80% 738% 77% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.60 5.00 8.83 11.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 211.84 25.27 14.30 10.67 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收53.1亿元，同增70.9%；归母净利0.5亿元，同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。2022Q4实现营收11.7亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94亿元，同降176%，环增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收13.5亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23亿元，同降70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。 ◼ 23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1毛；2022Q4出货1.1亿平左右，环比略增约10%；2022Q4受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损7毛。2023Q1出货约1.5亿平，环增30%+，其中EVA/POE类各占50%，POE类占比环比略增；2023Q1组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利1-2毛，盈利回升。2023年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8亿平+，同比翻倍增长。2023年N型出货占比将超30%，带动POE类需求提升。公司近期与陶氏签署POE战略合作，盈利更优的POE有望高增带动出货结构改善，看好2023年量利双升！ ◼ 定增扩产、剑指龙二。2023年3月公司公告定增预案，公司拟定增不超0.252亿股（不超发行前股本30%）募资不超11.36亿元，用以扩产胶膜产能共4亿平，其中透明EVA/白色EVA/POE分别1.41/1.27/1.32亿平，我们预计2023年底公司有效产能可达9-9.5亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至18-20%。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润4.2/7.4/9.9亿元（前值为8.1/10.9亿元)，同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年35xPE，目标价175元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26海优新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 图表目录 图1： 2022年营业收入53.07亿元，同比+70.90%（亿元，%） ..................................................... 3 图2： 2022年归母净利润0.5亿元，同比-80.14%（亿元，%）...................................................... 3 图3： 2023Q1营业收入13.51亿元，同比+9.98%（亿元，%） ...................................................... 4 图4： 2023Q1归母净利润0.23亿元，同比-70.56%（亿元，%） ................................................... 4 图5： 2022年毛利率、净利率分别为7.87%、0.94%（%）............................................................. 4 图6： 2023Q1毛利率、净利率分别为6.26%、1.68%（%） ............................................................ 4 图7： 2022年期间费用2.9亿元，同比+61.01%（亿元，%） ......................................................... 5 图8： 2023Q1期间费用0.74亿元，同比+28.77%（亿元，%） ...................................................... 5 图9： 2022年期间费用率5.47%，同比-0.34pct（%） ...................................................................... 5 图10： 2023Q1期间费用率5.46%，同比+0.8pct（%） .................................................................... 5 表1： 2022年收入53.07亿元，同比增长70.90%；归母净利润0.5亿元，同比下降80.14%（单位：亿元）........................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 8 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收53.1亿元，同增70.9%；归母净利0.5亿元，同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。2022Q4实现营收11.7亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94亿元，同降176%，环增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收13.5亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23亿元，同降70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。 表1：2022年收入53.07亿元，同比增长70.90%；归母净利润0.5亿元，同比下降80.14%（单位：亿元） 海优新材 2022 2021 同比 2023Q1 2022Q1 同比 2022Q4 环比 营业收入 53.07 31.05 70.90% 13.51 12.28 9.98% 11.74 15.02% 营业成本 48.89 26.36 85.47% 12.66 10.74 17.88% 11.40 11.10% 毛利率 7.9% 15.1% -7.24pct 6.3% 12.5% -6.28pct 2.9% +3.31pct 营业利润 0.33 2.77 -88.04% 0.21 0.93 -77.14% -1.13 118.84% 利润总额 0.33 2.76 -88.19% 0.21 0.93 -77.37% -1.13 118.61% 归属母公司净利润 0.50 2.52 -80.14% 0.23 0.77 -70.56% -0.83 127.31% 扣非归母净利润 0.28 2.44 -88.34% 0.24 0.77 -69.44% -0.83 125.16% 归母净利率 0.9% 8.1% -7.18pct 1.7% 6.3% -4.61pct -7.1% +8.78pct 扣非归母净利率 0.5% 7.8% -7.31pct 1.7% 6.3% -4.54pct -8.0% +9.73pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022年营业收入53.07亿元，同比+70.90%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润0.5亿元，同比-80.14%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6.4 7.2 10.6 14.8 31.1 53.1 11.9%11.1%48.6%39.3%109.7%70.9%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060201720182019202020212022营业收入(亿元）同比(%)0.4 0.3 0.7 2.2 2.5 0.5 -18.1%-21.8%142.2%233.8%13.0%-80.1%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0112233201720182019202020212022归母净利润(亿元)同比(%) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 8 图3：2023Q1营业收入13.51亿元，同比+9.98%（亿元，%） 图4：2023Q1归母净利润0.23亿元，同比-70.56%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年毛利率、净利率分别为7.87%、0.94%（%） 图6：2023Q1毛利率、净利率分别为6.26%、1.68%（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1毛；2022Q4出货