2022年年报&2023年一季报点评：胶膜盈利逐步修复，23年POE放量带动盈利提升！

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收53.1亿元，同增70.9%；归母净利0.5亿元，同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。2022Q4实现营收11.7亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94亿元，同降176%，环增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct；2023Q1营收13.5亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23亿元，同降70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。 23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1毛；2022Q4出货1.1亿平左右，环比略增约10%；2022Q4受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损7毛。2023Q1出货约1.5亿平，环增30%+，其中EVA/POE类各占50%，POE类占比环比略增； 2023Q1组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利1-2毛，盈利回升。2023年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8亿平+，同比翻倍增长。 2023年N型出货占比将超30%，带动POE类需求提升。公司近期与陶氏签署POE战略合作，盈利更优的POE有望高增带动出货结构改善，看好2023年量利双升！ 定增扩产、剑指龙二。2023年3月公司公告定增预案，公司拟定增不超0.252亿股（不超发行前股本30%）募资不超11.36亿元，用以扩产胶膜产能共4亿平 ，其中透明EVA/白色EVA/POE分别1.41/1.27/1.32亿平，我们预计2023年底公司有效产能可达9-9.5亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至18-20%。 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润4.2/7.4/9.9亿元（前值为8.1/10.9亿元)，同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年35xPE，目标价175元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收53.1亿元，同增70.9%；归母净利0.5亿元，同降80.1%；扣非归母净利0.28亿元，同降88.3%。 2022Q4实现营收11.7亿元，同增6.45%，环降10.9%；归母净利-0.83亿元，同降163%，环增11.5%；扣非归母净利-0.94亿元，同降176%，环增10.7%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pct，2022Q4毛利率2.95%，同比-17.25pct，环比+4.2pct； 2023Q1营收13.5亿元，同增10.0%，环增15.0%；归母净利0.23亿元，同降 70.6%，环增127%；扣非归母净利0.24亿元，同降69.4%，环增125%。2023Q1毛利率6.3%，同降6.3pct，环增3.3pct。 表1：2022年收入53.07亿元，同比增长70.90%；归母净利润0.5亿元，同比下降80.14%（单位：亿元） 图1：2022年营业收入53.07亿元，同比+70.90%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润0.5亿元，同比-80.14%（亿元，%） 图3：2023Q1营业收入13.51亿元，同比+9.98%（亿元，%） 图4：2023Q1归母净利润0.23亿元，同比-70.56%（亿元，%） 图5：2022年毛利率、净利率分别为7.87%、0.94%（%） 图6：2023Q1毛利率、净利率分别为6.26%、1.68%（%） 23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平，同增77%，我们测算单平净利约1毛；2022Q4出货1.1亿平左右，环比略增约 10%；2022Q4受组件需求减弱，而高价粒子库存仍无法消化的影响，我们测算单平亏损7毛。2023Q1出货约1.5亿平，环增30%+，其中EVA/POE类各占50%，POE类占比环比略增；2023Q1组件需求向好，公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本，我们测算单平净利1-2毛，盈利回升。2023年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8亿平+，同比翻倍增长。2023年N型出货占比将超30%，带动POE类需求提升。公司近期与陶氏签署POE战略合作，盈利更优的POE有望高增带动出货结构改善，看好2023年量利双升！ 定增扩产、剑指龙二。2023年3月公司公告定增预案，公司拟定增不超0.252亿股（不超发行前股本30%）募资不超11.36亿元，用以扩产胶膜产能共4亿平，其中透明EVA/白色EVA/POE分别1.41/1.27/1.32亿平，我们预计2023年底公司有效产能可达9-9.5亿平，新增产能放量，助力市占率进一步提升至18-20%。 公司发展稳健、费用率持续优化。公司2022年期间费用合计2.90亿元，同比增长61.01%；期间费用率为5.47%，同比下降0.34pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降1.18%、上升24.20%、上升17.79%、上升761.78%至0.08亿元、0.38亿元、1.54亿元、0.9亿元；费用率分别下降0.11、下降0.27、下降 1.31、上升1.36个百分点至0.15%、0.72%、2.91%、1.69%。公司2023Q1期间费用合计0.74亿元，同比增长28.77%，环比增长0.46%；期间费用率为5.46%，同比增长0.80pct，环比下降0.79pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升 118.55%、下降2.09%、上升1.12%、上升209.43%至0.03亿元、0.1亿元、0.4亿元、0.21亿元；费用率分别同比上升0.13、下降0.09、下降0.26、上升1.01个百分点至0.26%、0.71%、2.93%、1.57%。 图7：2022年期间费用2.9亿元，同比+61.01%（亿元，%） 图8：2023Q1期间费用0.74亿元，同比+28.77%（亿元，%） 图9：2022年期间费用率5.47%，同比-0.34pct（%） 图10：2023Q1期间费用率5.46%，同比+0.8pct（%） 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润4.2/7.4/9.9亿元（前值为8.1/10.9亿元)，同比 +738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年35xPE，目标价175元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。