近视防控产品快速成长，全年有望延续高增

近视防控产品快速成长，全年有望延续高增明月镜片(301101.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年一季度报告。报告期内，公司实现营收 1.72亿元，同比增长26%；归母净利润0.35亿元，同比增长58.5%； 扣非净利润0.3亿元，同比增长75.8%。 毛利率提升&费用率改善，净利率持续向好。毛利率方面，公司综合毛利率为56.13%，同比提升2.04pct，环比提升2.73pct。预计毛利率提升主要是因为：近视防控系列产品占比提高带动整体 盈利能力提升。费用率方面，公司期间费用率为30.58%，同比下 降5.93pct。其中，销售费用率为19.27%，同比提升1pct；管理费 用率为10.13%，同比下降5.94pct；研发费用率为3.1%，同比提升0.07pct；财务费用率为-1.92%，同比下降1.06pct。净利率方 面，公司净利率为22.09%，同比提升4.24pct，环比下降9.01pct。 近视防控产品快速成长，全年有望延续高增。伴随线下消费强劲复苏，配镜需求得到快速释放，公司近视防控产品销售大幅增长，23Q1“轻松控”系列产品销售2,757万元，同比增长80%。公司 “轻松控”产品较外资同类具备明显优势（产品线丰富、价格带覆盖范围广、行业交付速度最快），且数万家合作终端门店中已有八成客户开始销售，获得渠道与消费者的双重认可。我们认为，23年消费料将持续回暖，叠加公司快速推进渠道拓展，全年有望延续高增。 投资建议：公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，进入近视防控领域实现亮眼成长，盈利能力持续向好，预计公司 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 市场数据 2023/4/21 A股收盘价(元) 56.21 股票代码 301101.SZ A股一年内最高价(元) 73.88 A股一年内最低价(元) 27.68 上证指数 3,301.26 市盈率TTM 50.64 总股本（万股） 13,434 实际流通A股(万股) 4,765 流通A股市值(亿元) 26.78 市场表现2023/4/21 2023/24/25年能够实现基本每股收益1.26/1.55/1.97元，对应 PE为45X/36X/29X，维持“推荐”评级。 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 623.07 774.91 939.57 1137.17 同比增速（%） 8.25 24.37 21.25 21.03 归母净利润 136.19 169.60 208.88 264.28 同比增速（%） 65.89 24.54 23.16 26.52 EPS(元/股) 1.01 1.26 1.55 1.97 PE 55.45 44.52 36.15 28.57 盈利预测 150% 100% 50% 0% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -50% 明月镜片沪深300 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/4/21收盘价） 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年4月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 623.07 774.91 939.57 1137.17 流动资产 1366.01 1538.63 1754.05 2028.76 营业成本 286.77 344.91 406.65 473.74 现金 934.01 1021.34 1247.30 1425.13 营业税金及附加 5.83 6.97 8.46 10.23 应收账款 113.22 145.08 152.45 195.02 营业费用 100.96 131.73 155.03 187.63 其它应收款 3.70 4.91 5.53 7.10 管理费用 70.26 85.24 108.05 130.77 预付账款 16.55 18.28 20.33 22.74 财务费用 -1.98 -18.62 -20.37 -24.89 存货 89.73 140.21 119.59 169.91 资产减值损失 -6.99 -0.27 -0.27 -0.23 其他 208.79 208.82 208.84 208.86 公允价值变动收益 13.75 0.00 0.00 0.00 非流动资产 293.51 327.29 359.55 393.89 投资净收益 16.17 15.50 14.09 13.65 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 159.64 216.88 267.11 337.95 固定资产 146.64 146.72 144.79 142.47 营业外收入 5.24 0.00 0.00 0.00 无形资产 41.16 47.40 49.90 53.01 营业外支出 0.73 0.00 0.00 0.00 其他 105.71 133.17 164.86 198.42 利润总额 164.15 216.88 267.11 337.95 资产总计 1659.52 1865.92 2113.61 2422.65 所得税 16.10 32.53 40.07 50.69 流动负债 136.23 158.27 178.92 200.71 净利润 148.05 184.35 227.04 287.26 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 11.86 14.75 18.16 22.98 应付账款 76.53 90.17 101.85 113.96 归属母公司净利润 136.19 169.60 208.88 264.28 其他 59.70 68.10 77.06 86.75 EBITDA 168.25 201.86 253.07 320.22 非流动负债 11.39 11.39 11.39 11.39 EPS（元/股） 1.01 1.26 1.55 1.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 11.39 11.39 11.39 11.39 经营活动现金流 146.85 124.76 264.62 219.39 负债合计 147.62 169.66 190.31 212.10 净利润 148.05 184.35 227.04 287.26 少数股东权益 42.57 57.32 75.48 98.46 折旧摊销 40.61 18.29 19.40 19.56 归属母公司股东权益 1469.33 1638.93 1847.82 2112.09 财务费用 -0.56 0.06 0.06 0.06 负债和股东权益 1659.52 1865.92 2113.61 2422.65 投资损失 -17.41 -15.50 -14.09 -13.65 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -30.58 -63.25 31.19 -75.09 营业收入 8.25% 24.37% 21.25% 21.03% 其它 6.74 0.81 1.02 1.25 营业利润 47.61% 35.86% 23.16% 26.52% 投资活动现金流 -106.96 -37.37 -38.60 -41.50 归属母公司净利润 65.89% 24.54% 23.16% 26.52% 资本支出 -77.14 -52.93 -52.70 -55.16 毛利率 53.97% 55.49% 56.72% 58.34% 长期投资 -55.44 0.05 0.01 0.02 净利率 21.86% 21.89% 22.23% 23.24% 其他 25.62 15.50 14.09 13.65 ROE 9.27% 10.35% 11.30% 12.51% 筹资活动现金流 -104.58 -0.06 -0.06 -0.06 ROIC 7.57% 9.15% 10.28% 11.51% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 55.45 44.52 36.15 28.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.14 4.61 4.09 3.58 其他 -104.58 -0.06 -0.06 -0.06 EV/EBITDA 44.82 32.40 24.95 19.16 现金净增加额 -62.79 87.33 225.96 177.83 PS 12.12 9.74 8.04 6.64 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行