利润表现亮眼，近视防控系列快速拓展

利润表现亮眼，近视防控系列快速拓展明月镜片(301101.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收6.23亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.36亿元，同比增长65.89%；扣非净利润0.93亿元，同比增长24.45%；基本每股收益1.01元/ 股。其中，公司第四季度单季实现营收1.68亿元，同比增长1.62%；归母净利润0.49亿元，同比增长78.44%；扣非净利润0.27亿元，同比增长26.71%。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 毛利率同比微降，费用改善驱动净利率提升。毛利率方面，公司 综合毛利率为53.97%，同比下降0.71pct。其中，Q4单季毛利率 市场数据 2023/4/18 为53.4%，同比提升3.37pct，环比下降2.04pct。费用率方面，公 A股收盘价(元) 56.88 司期间费用率为30.75%，同比下降5.07pct。其中，销售/管理/研 股票代码 301101.SZ 发/财务费用率分别为16.2%/11.28%/3.59%/-0.32%，分别同比变动 A股一年内最高价(元) 73.88 -3.19pct/-2.04pct/+0.49pct/-0.33pct。净利率方面，公司净利率 A股一年内最低价(元) 28.21 为23.76%，同比提升7.83pct。其中，Q4单季净利率为31.1%， 上证指数 3,393.33 同比提升12.8pct，环比提升8.58pct。公司净利率明显提升主要 市盈率TTM 56.11 是因为：1）费用率大幅改善；2）确认大额投资收益、公允价值 总股本（万股） 13,434 变动收益。 实际流通A股(万股) 4,765 镜片市场空间持续提升，公司“轻松控”系列表现亮眼。我国青少年近视率高企催生较大眼镜需求，2020年全国儿童青少年总体近视率为52.7%，初中/高中近视率分别高达71.1%/80.5%。2022 年，中国镜片市场规模达到334.2亿元，预计未来将在人均用量& 人均支出提升带动下稳健增长，并于2027年达到440.02亿元，5年CAGR为5.66%。同时，政策发布推进&家庭防护意识提升，近视防控镜片市场需求崛起。公司深耕镜片行业多年，研发突破不断丰富产品创新，在近视管理镜片品类有合计18个SKU同时销售。2022年，公司镜片业务实现营收4.78亿元，同比增长5.63%；原料业务实现营收0.89亿元，同比增长44.93%。其中，“轻松控”系列产品销售0.79亿元，同比增长170.56%。 多重渠道共同发展，市场开发稳步推进。直销方面，公司持续提升合作客户头部门店销售占有率，2022年直销客户数量为3,145家，实现收入3.95亿元，同比增长14.21%。经销方面，公司通过 流通A股市值(亿元)27.10 市场表现2023/4/18 明月镜片 沪深300 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -40% 经销客户实现对中小客户的快速覆盖，2022年“明月”品牌经销 客户数量为35家，实现收入1.78亿元，同比增长1.96%。线上方面，公司在头部电商平台开设自营旗舰店，并积极布局新媒体，2022年直营电商实现收入0.48亿元，同比下降9.03%。医疗方面，公司已基本完成专门团队组建，计划对大中型、连锁型医疗渠道 进行定向开发，目前医院类客户数量达到125家。 投资建议：公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，盈利能力持续向好，进入近视防控领域实现亮眼成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.26/1.55/1.97元，对应 PE为45X/37X/29X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年4月19日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 623.07 774.91 939.57 1137.17 同比增速（%） 8.25 24.37 21.25 21.03 归母净利润 136.19 169.60 208.88 264.28 同比增速（%） 65.89 24.54 23.16 26.52 EPS(元/股) 1.01 1.26 1.55 1.97 PE 56.11 45.05 36.58 28.91 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/4/18收盘价） 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 623.07 774.91 939.57 1137.17 流动资产 1366.01 1538.63 1754.05 2028.76 营业成本 286.77 344.91 406.65 473.74 现金 934.01 1021.34 1247.30 1425.13 营业税金及附加 5.83 6.97 8.46 10.23 应收账款 113.22 145.08 152.45 195.02 营业费用 100.96 131.73 155.03 187.63 其它应收款 3.70 4.91 5.53 7.10 管理费用 70.26 85.24 108.05 130.77 预付账款 16.55 18.28 20.33 22.74 财务费用 -1.98 -18.62 -20.37 -24.89 存货 89.73 140.21 119.59 169.91 资产减值损失 -6.99 -0.27 -0.27 -0.23 其他 208.79 208.82 208.84 208.86 公允价值变动收益 13.75 0.00 0.00 0.00 非流动资产 293.51 327.29 359.55 393.89 投资净收益 16.17 15.50 14.09 13.65 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 159.64 216.88 267.11 337.95 固定资产 146.64 146.72 144.79 142.47 营业外收入 5.24 0.00 0.00 0.00 无形资产 41.16 47.40 49.90 53.01 营业外支出 0.73 0.00 0.00 0.00 其他 105.71 133.17 164.86 198.42 利润总额 164.15 216.88 267.11 337.95 资产总计 1659.52 1865.92 2113.61 2422.65 所得税 16.10 32.53 40.07 50.69 流动负债 136.23 158.27 178.92 200.71 净利润 148.05 184.35 227.04 287.26 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 11.86 14.75 18.16 22.98 应付账款 76.53 90.17 101.85 113.96 归属母公司净利润 136.19 169.60 208.88 264.28 其他 59.70 68.10 77.06 86.75 EBITDA 168.25 201.86 253.07 320.22 非流动负债 11.39 11.39 11.39 11.39 EPS（元/股） 1.01 1.26 1.55 1.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 11.39 11.39 11.39 11.39 经营活动现金流 146.85 124.76 264.62 219.39 负债合计 147.62 169.66 190.31 212.10 净利润 148.05 184.35 227.04 287.26 少数股东权益 42.57 57.32 75.48 98.46 折旧摊销 40.61 18.29 19.40 19.56 归属母公司股东权益 1469.33 1638.93 1847.82 2112.09 财务费用 -0.56 0.06 0.06 0.06 负债和股东权益 1659.52 1865.92 2113.61 2422.65 投资损失 -17.41 -15.50 -14.09 -13.65 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -30.58 -63.25 31.19 -75.09 营业收入 8.25% 24.37% 21.25% 21.03% 其它 6.74 0.81 1.02 1.25 营业利润 47.61% 35.86% 23.16% 26.52% 投资活动现金流 -106.96 -37.37 -38.60 -41.50 归属母公司净利润 65.89% 24.54% 23.16% 26.52% 资本支出 -77.14 -52.93 -52.70 -55.16 毛利率 53.97% 55.49% 56.72% 58.34% 长期投资 -55.44 0.05 0.01 0.02 净利率 21.86% 21.89% 22.23% 23.24% 其他 25.62 15.50 14.09 13.65 ROE 9.27% 10.35% 11.30% 12.51% 筹资活动现金流 -104.58 -0.06 -0.06 -0.06 ROIC 7.57% 9.15% 10.28% 11.51% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 56.11 45.05 36.58 28.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.20 4.66 4.14 3.62 其他 -104.58 -0.06 -0.06 -0.06 EV/EBITDA 44.82 32.84 25.30 19.44 现金净增加额 -62.79 87.33 225.96 177.83 PS 12.26 9.86 8.13 6.72 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票