事件:明月镜片发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入5.76亿元,同比增长6.65%;归母净利润0.82亿元,同比增长17.27%;扣非后归母净利润0.74亿元,同比增长17.30%。其中2021Q4当季公司实现营业收入1.66亿元,同比下降0.44%;归母净利润0.27亿元,同比下降16.03%;扣非后归母净利润0.21亿元,同比下降24.60%。 此外,2022年一季度公司实现营业收入1.36亿元,同比增长13.26%; 归母净利润0.22亿元,同比增长70.01%;扣非后归母净利润0.17亿元,同比增长30.81%。 聚焦中高端市场差异化布局,大力发展近视防控产品 分产品看,2021年公司镜片产品实现收入4.52亿元,占比78.59%,同比增长3.72%;原料实现收入0.62亿元,占比10.69%,同比增长26.69%;成镜实现收入0.56亿元,占比9.65%,同比增长12.04%。 公司自主研发设计镜片光学结构、膜层结构,大力发展中高档光学树脂镜片,聚焦中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的品类,并积极切入镜片原料领域,与日本三井、韩国KOC合作建立全球领先的镜片原料研发生产中心以实现原料自给。同时,公司全面进军近视管理镜片市场,于2021年6月推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”,12月推出二代产品“轻松控Pro”,通过膜前离焦控制眼轴过快增长,有效延缓近视加深。 销售网络多层次覆盖,新零售与医疗渠道加码布局 分渠道看,2021年公司直销、经销、直营电商、直营门店分别实现收入3.46/1.75/0.53/0.02亿元,同比增长6.88%/6.08%/15.67%/36.93%。 公司采取直销为主、经销为辅的销售模式,面向全国各类眼镜连锁店和眼科医院,建立了多层次、高覆盖、行业领先的销售网络体系,截至2021年末,公司直销客户达3262家、经销商客户达78家。同时,公司积极探索新零售模式,在天猫、京东等多个线上平台开设的自营官方旗舰店均为行业头部店铺,销售收入全行业领先、连年持续快速增长,并于2021年下半年在抖音平台开设了官方旗舰店,加速线上渠道拓展布局。截至2021年末,公司医院类客户为93家,未来将积极开发医疗渠道。 产品结构优化驱动22Q1盈利能力环比回升,现金流改善显著21年公司综合毛利率为54.69%,同比下滑0.26pct,主要由于新收入准则将运费调整至营业成本所致,还原后同比增长0.74pct,主要受益于产品结构优化、功能镜片等高毛利率产品销售占比提升。22Q1公司综合毛利率54.09%,同比下滑1.07pct,环比提升4.06pct。21年公司净利率为15.93%,同比增长0.82pct。22Q1公司净利率为17.85%,同比增长5.03pct。 期间费用方面,21年公司期间费用率为35.82%,同比下降0.62pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为19.39%/13.31%/3.10%/0.01%,同比分别-1.48/+1.01/-0.16/+0.01pct。22Q1公司期间费用率为36.51%,同比下降3.85pct。 21年公司实现经营性现金流净额1.43亿元,同比增长56.85%;22年Q1实现经营性现金流净额938.74万元,同比增长1892.56%,主要系积极管理客户应收账款的回收,延长供应商信用账期所致。 投资建议:公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级,加码布局新零售与医疗渠道,且近视防控产品有望成长新的业绩增长点。考虑到疫情等综合影响,我们预计明月镜片2022-2024年营业收入为7.13、8.51、10.08亿元,同比增长23.88%、19.35%、18.45%;归母净利润为1.22、1.54、1.89亿元,同比增长48.58%、26.26%、22.72%,对应PE为33.9x、26.8x、21.9x,给予买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;新品推广不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表